Делистинг: как умирают акции компаний-банкротов и почему Chesapeake Energy и Hertz все еще могут возродиться
В этом году обанкротилось максимальное количество публичных компаний за последние десять лет. Владельцы акций, как правило, остаются ни с чем, если не избавятся от проблемного актива. Но некоторым компаниям все же удается возродиться из пепла или хотя бы «полетать» благодаря спекулянтам.
Восстановление экономики, бум IPO, рекордно высокие уровни индексов S&P 500 и Nasdaq Composite. Кто мог в марте этого года с уверенностью заявить, что все это ждет нас всего спустя каких-то полгода?
Однако, несмотря на повсеместный позитив и веру в лучшее, не будем забывать, что за этот период многие компании прекратили свое существование. В 2020 году заявили о банкротстве в том числе такие известные компании, как Chesapeake Energy, Hertz, Cirque du Soleil, Whiting Petroleum и 24 Hour Fitness.
Из графика видно, что в этом году обанкротилось максимальное количество публичных компаний за последние десять лет. «Лидеры» среди отраслей — нефтегазовая отрасль, потребительские товары и сфера развлечений. Им пришлось тяжелее всех.
Аналитики считают, что вторая волна корпоративных банкротств может прийтись на середину 2021 года, когда компании, которые влезли в огромные долги, чтобы пережить пандемию, столкнутся с проблемой выплаты долга или его рефинансирования.
Преждевременный отказ государств от мер поддержки экономики и ухудшение эпидемиологической обстановки с очередными локдаунами могут потопить некоторые компании, которые до сих пор умудрялись оставаться на плаву. Это в том числе касается и многих компаний-зомби, которые уже неспособны существовать без внешней финансовой помощи.
Под ударом остаются компании из таких отраслей, как:
туризм (авиаперевозчики, круизные компании, аренда автомобилей, отели);
энергетика (добыча нефти и газа);
Сейчас у очень многих компаний из этих отраслей отрицательный свободный денежный поток (FCF — Free Cash Flow), а это значит, что компании тратят больше, чем зарабатывают.
Для того чтобы оперативно отслеживать события и понимать, насколько близко компания подобралась к банкротству, предлагаю разобрать термины « неплатежеспособность », « дефолт » и « банкротство ».
P. S. Меня в основном интересует американский рынок. Поэтому в этой статье я делаю акцент на компаниях из США. Иногда я буду приводить английские варианты терминов в скобках. Надеюсь, это будет полезно тем читателям, которые черпают информацию из англоязычных ресурсов.
Это финансовое состояние (ключевое слово — «состояние») компании, которое возникает, когда совокупные обязательства превышают совокупные активы, вследствие чего компания неспособна обеспечить платежи по своим обязательствам.
Примеры факторов, которые могут привести к неплатежеспособности:
чрезмерное и нерациональное расходование средств;
ненадлежащее управление компанией (слабый менеджмент);
неожиданно возросшие расходы;
резкая потеря выручки (например, из-за тотального закрытия экономики, как это было весной 2020 года);
постепенное сокращение прибыли (например, из-за снижения маржинальности ввиду растущей конкуренции или если компания не адаптируется к новым реалиям, и клиенты теряют интерес к продукту);
некорректное планирование бюджета;
Чем глубже неплатежеспособность, тем больше вероятность, что компания в конечном счете станет банкротом. Однако, прежде чем компания заявит о своем банкротстве, у нее есть возможность попытаться разрешить свои проблемы. Срочной мерой поддержки может служить, например, ликвидация некоторых активов с последующей выплатой долга или попытка договориться с кредиторами об отсрочке и реструктуризации долга.
Стало понятно, что скоро компании будет нечем платить по своим долгам. Компания была неплатежеспособной.
Когда подходит срок оплаты долга, а компания не может совершить платеж, наступает дефолт. Дефолт — это, в отличие от неплатежеспособности, событие.
Текущий год также худший с 2009-го по общему количеству корпоративных дефолтов в США, а европейские компании не допускали такого массового невыполнения обязательств никогда ранее, пишет S&P.
В сознании многих россиян слово «дефолт» ассоциируется с событиями 1998 года, когда Россия не смогла произвести выплаты по процентам государственных краткосрочных облигаций (ГКО). Дефолт государства называют суверенным дефолтом.
30 апреля 2020 года Hertz объявила, что она допустила дефолт по лизинговым платежам за автомобили.
Также под банкротством понимается процедура, в ходе которой компания подает в суд заявление о банкротстве. Эта процедура нацелена на создание плана по восстановлению платежеспособности компании, а если принятые меры оказываются неэффективными, то проводится оценка активов компании, после чего они ликвидируются, и денежные средства выплачиваются кредиторам.
В США банкротствами занимаются специализированные суды федерального уровня — United States bankruptcy courts. Заявление в суд может быть подано самой компанией (добровольное банкротство / voluntary bankruptcy ) или кредиторами (принудительное банкротство / involuntary bankruptcy ).
Компании, подающие заявление о банкротстве сами, надеются получить юридическую защиту от кредиторов. Именно поэтому в английском языке часто можно встретить фразу «to file for bankruptcy protection» — «объявить себя банкротом для защиты от кредиторов» («protection» — «защита»).
Не сумев договориться с кредиторами об отсрочках, 22 мая 2020 года компания Hertz заявила о банкротстве.
Проблемные компании могут подать заявление в соответствии с двумя разными главами Кодекса США о банкротстве — главой 7 и главой 11.
При банкротстве в соответствии с главой 7 (ликвидация) суд назначает управляющего, который распродает активы должника и направляет вырученные средства на оплату административных и судебных издержек, связанных с процедурой банкротства. После этого деньги распределяются между кредиторами в таком порядке: сначала кредиторы по обеспеченному долгу (например, когда банк выдает кредит под залог имущества) → кредиторы по необеспеченному долгу (например, держатели облигаций) → акционеры.
Очередь редко доходит до акционеров, и чаще всего они ничего не получают. Оставшийся долг, который не был покрыт продажей активов, прощается. Компания прекращает свое существование.
Глава 11 предполагает реструктуризацию долга и реорганизацию компании. При этом операционная деятельность компании не прекращается, а любые кредиторские требования приостанавливаются. Крупные корпорации в основном идут именно по этому пути. Компания должна представить план реорганизации и следовать ему. Для компаний такой процесс является своего рода кнопкой перезагрузки.
Часто компания аннулирует свои предыдущие акции и выпускает новые, чтобы таким образом расплатиться с кредиторами по обеспеченному и необеспеченному долгу. А акционеры, которые держали аннулированные акции, терпят убыток. В случае успешной реорганизации компания продолжает свое существование.
Если попытка провести реорганизацию компании не увенчалась успехом, глава 11 предоставляет возможность ликвидировать компанию-банкрота. Но в этом случае активы обычно распродаются руководством компании, которое, как считается, может продать их по более высокой цене, чем назначенный судом управляющий.
Все громкие банкротства в 2020 году проходили по главе 11 — Hertz, Garrett Motion, Chesapeake, J.C. Penney.
Многие компании, ведущие свою деятельность сегодня, на самом деле «восстали из мертвых» (то есть когда-то прошли реорганизацию и вышли из процедуры банкротства по главе 11).
Эти примеры показывают нам, что даже если «компанию все равно спасут», то это не значит, что вы как акционер получите что-то от этого спасения.
При банкротстве бизнес, может, и выживет, ваши акции — скорее всего, нет.
При заявлении компании о банкротстве (будь то по главе 7 или 11) ее акции существенно падают в цене, а рейтинг облигаций таких эмитентов понижают до «мусорного». Обычно вслед за объявлением о банкротстве (даже по 11-й главе) происходит делистинг акций с биржи, так как компании-эмитенты более не соответствуют требованиям бирж. То есть биржа исключает ценные бумаги эмитента из котировального списка.
Инвесторам из России важно помнить, что вскоре после делистинга акций на американской бирже делистинг происходит и на Санкт-Петербургской бирже.
Вот, например, информация о делистинге Garrett Motion от Тинькофф Инвестиций.
При делистинге акции компании не могут торговаться на бирже, где компания исключена из котировального списка. Однако ее акции могут торговаться на внебиржевом рынке ценных бумаг (OTC Market — Over-the-counter market).
К тикеру компании, которая находится на стадии банкротства, в конце может прибавляться буква Q. Если компания выпускает новые акции в процессе реорганизации, то новые акции не будут иметь на конце буквы Q, а старые акции, если они все еще торгуются, навсегда сохранят Q в конце. Например, тикер старой компании General Motors сменился на MTLQQ, Delta — на DALRQ, а Hertz — на HTZGQ.
Если компания выходит «живой» из процедуры банкротства, обычно она выпускает новые акции, а старые обесцениваются. Поэтому в основном инвесторы спешат продать свои акции в случаях, когда компания объявила о банкротстве.
Например, Chesapeake Energy сейчас в процессе реорганизации по главе 11. В день, когда Chesapeake Energy выйдет из процедуры банкротства и акции новой компании начнут обращаться на бирже, акции старой Chesapeake Energy (которые сейчас торгуются на внебиржевом рынке под тикером CHKAQ) будут аннулированы. Компания открыто заявила об этом в своем квартальном отчете.
Но не все инвесторы спешат продать акции банкротов. Есть и те, которые покупают…
В 2020 году профессионалы рынка, которые ранее не всерьез воспринимали физиков (инвесторов — физических лиц / retail investors), впервые осознали, что те в состоянии двигать котировки акций.
Особенно сильно эта способность проявилась на акциях нескольких компаний, которые заявили о своем банкротстве. Их цены устремились ввысь, как ракета, увеличившись в несколько раз за пару недель.
Например, J.C. Penney объявила о банкротстве 15 мая 2020-го, а с 19 мая по 9 июня цена акции выросла на 420%.
Hertz объявила о банкротстве 22 мая, а с 26 мая по 8 июня акции компании выросли на 960%.
Вероятно, рост был спровоцирован необдуманными покупками розничных инвесторов, получивших вертолетные деньги и не осведомленных о том, что будет с их акциями после реорганизации компании. Также возможно, что, заметив необычный рост, в бумагу заходили спекулянты в надежде прокатиться на этом ралли и выйти из нее перед тем, как цена начнет свое финальное падение.
Но приближающийся делистинг акций (10 июня Hertz получила извещение о таком намерении от Нью-Йоркской биржи) отрезвил инвесторов и спекулянтов, и уже 12 июня цена акции «вернулась из космоса на Землю».
В конечном счете 30 октября 2020 года произошел делистинг акций Hertz с New York Stock Exchange. Теперь они торгуются на внебиржевом рынке под тикером HTZGQ.
Если у компании недостаточно средств, чтобы покрыть долги, то она оказывается неплатежеспособной (insolvent). Когда подходит момент оплаты долга, а платить нечем, наступает дефолт (a default occurs). Если ситуация не улучшается, то компания заявляет о банкротстве (files for bankruptcy) в соответствии с главой 7 (chapter 7 — liquidation) или главой 11 (chapter 11 — reorganization).
Во втором случае компания может реорганизоваться, провести реструктуризацию своего долга и продолжить деятельность как «новая» компания. Акционеры «старой» компании обычно ничего не получают.
Автор: Павел, частный инвестор. Интересуется инвестициями с 2018 года. Ведет Telegram-канал и блог в Пульсе, посвященный английскому языку в сфере инвестиций с ником @StockMarketEnglish.
Мы решили разнообразить блог Тинькофф Инвестиций и дать слово инвесторам, которые являются нашими клиентами. Теперь мы регулярно будем публиковать тексты внешних авторов. Если у вас есть текст, вы хотите им поделиться и получить вознаграждение, пишите на editors_wealth@tinkoff.ru.
Мнение автора может не совпадать с мнением редакции Тинькофф Инвестиций. Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением.
Ого! Мощнейшая статья. На телеграм канал подписался.
Конечно, кто покупал их по 12500$ за акцию когда-то давно, очень многое потеряли. Но кто, как сделал я, по несколько центов — замечательно заработали. Это чистой воды фортуна.
Один человек купил их на полмиллиона рублей внизу и, видимо, уже миллиардер. Но спекуляции на то и спекуляции, что всегда связаны с колоссальным риском потерять всё.
200 акций, получилось, стоят 200х0,18=36$
Откуда взялась стоимость 1акции в 2500$?
Делистинга не было. Был обратный сплит.
Акции банкротов навсегда остаются в портфеле?
Если по главе 11 компания банкротится, то акции переходят на внебиржевую торговлю. Они все еще по реестру акционеров числятся на держателе, и он может ими совершать сделки. Но внебиржевая торговля требует статуса квалифицированного инвестора. Без него владелец не может совершать сделки с бумагами, хотя они ему и принадлежат. Получается, что лежат мертвым грузом. Поэтому когда происходит такое корпоративное событие, мы пишем новость в Ленту приложения и указываем сроки, до какого числа можно продать бумаги.
Метрвым грузом они в любом случае будут лежать, потому что даже квалифицированные инвесторы не могут ими торговать через российских брокеров. Вопрос в другом: как долго такие мертвые акции будут лежать в портфеле, до выпуска возрожденной компанией новых акций или останутся навсегда?
А в чем дальнейшая ценность Q-акций? Какой смысл их кому-то покупать и торговать ими в дальнейшем? Они же больше никак со стороны компании не обеспечены или нет?
Турбоинвестиции. Как заработать с глобальным лидером на рынке турбин
Изобретенный два столетия назад двигатель внутреннего сгорания (ДВС) прочно закрепился в качестве движущего агрегата не только пассажирского автомобиля, но и для коммерческой строительной, горнодобывающей техники, железнодорожных локомотивов и пр. Несмотря на ряд преимуществ среди главных недостатков ДВС — низкий КПД, порядка 20-30% для современных модификаций.
Для улучшения этого важного параметра была изобретена система турбонаддува. Главной ее частью стали турбины и компрессоры, благодаря которым в ряде случаев удалось поднять КПД до 30-40%, а также значительно увеличить мощность силовой установки. Причем популярность турбонаддува набирает обороты.
Кто такие Garrett Motion?
Garrett поставляет свою традиционную продукцию по долгосрочным контрактам таким гигантам как Volkswagen, GM, Mercedes, Caterpillar и др. Компания работает преимущественно на европейском рынке, остальную часть делят между собой стремительно развивающаяся Азия и Северная Америка.
Большинство продукции поставляется на сборочные конвейеры и на склады производителям автомобилей. На вторичном рынке под своей маркой продается порядка 15-20% произведенной продукции.
Кроме турбин компания реализует разнообразную электротехническую продукцию собственного производства и специализированное программное обеспечение.
Глобальный драйвер и передовые технологии
Смена тренда развития индустрии от автомобильной техники с ДВС к электромобилям открывает новые горизонты. Компания уже производит компоненты силового агрегата для электромобиля, а в начале года инженеры Garrett совместно с ведущими автопроизводителями представили новую концепцию E-turbo — турбину для электромобилей.
В октябре на официальном сайте был размещен пресс-релиз, посвященный планам запуска в 2021 г. массового производства новой турбины для широкого рынка. Предполагается, что новое устройство позволит укрепиться в качестве лидирующего поставщика турбин и расширить рынок сбыта.
В современно представлении электромобили делятся на три типа.
1) HEV (Hybrid Electric Vehicle) — гибридные автомобили, заряд питающего аккумулятора идет от работы ДВС. Самый распространенный вариант на сегодня.
2) PHEV (Plug-in Hybrid Electric Vehicle) или подключаемые гибридные автомобили. Также заряжаются от ДВС во время движения, но имеют возможность подключения к электрической сети на специализированных зарядных станциях или к бытовой электросети, например, 220В.
3) BEV (Battery Electric Vehicle) — полностью электрические автомобили по подобию Tesla, Audi E-tron и пр.
Garrett может предложить свою продукцию каждому типу электромобилей, но пока самыми распространенными являются первые два. На эти модификации как раз и будет ориентирована новая турбина.
E-Turbo обладает двумя ключевыми преимуществами, которые впоследствии вытеснят современные решения для двигателей на ДВС.
1) В конструкцию E-Turbo входит небольшой электродвигатель, который меняет буквально все. Новая турбина начинает обеспечивать максимальную эффективность даже на холостых оборотах двигателя за счет работы электродвигателя, не мешая при этом увеличению крутящего момента ДВС.
Тесты инженеров Garrett и коллег из автоконцернов показали, что E-Turbo позволяет выйти на максимальный крутящий момент на оборотах всего 1500 rpm, что в 4,5 раза эффективнее текущих решений.
2) Электрическая часть новой турбины при торможении может производить так называемую рекуперацию истраченной электрической энергии гибридного электромобиля. Выхлопные газы, проходя через турбину раскручивают ее, заряжая таким образом встроенный аккумулятор.
Что касается перспектив нового рынка, то по прогнозам IHS Markit, к 2023 г. рынок легковых гибридных автомобилей вырастет до 25% от всех производимых автомобилей. По оценкам Garret этот сегмент вырастет до 36% от продаж всех легковых авто к этому времени.
Финансовые показатели
По итогам II кв.2019 г. выручка компании сократилась на 4%. Показатель EBITDA также снизился, но рентабельность поднялась до 19,2%. По итогам 2018 г. рентабельность EBITDA была на уровне 18,3%. Прогнозы роста выручки в 2019 г. были понижены с роста на 2-4% до уровней прошлого года.
Текущие оценки
Вероятно, инвесторы не видели перспектив развития бизнеса Garret в свете смены парадигмы в автомобилестроении, но новая технология для гибридных авто может выступить локомотивом роста.
Показатель EV/EBITDA LTM находится около уровня 4,5х, что может выглядеть недостаточным при рентабельности в 19%.
Краткосрочные драйверы
Отчет за III кв. 2019 г. компания представит уже 8 ноября. В торговых спорах США и Китая наметились позитивные сдвиги, не исключены хорошие результаты по итогам квартала или хотя бы оптимистичные оценки менеджмента ближайшее будущее.
Давление на финансовые показатели в I половине 2019 г. оказывало укрепление доллара. С началом выкупа активов ФРС и снижением ставок с IV кв. мы видим заметную коррекцию доллара по отношению к основным мировым валютам. Это может поддержать выручку компании по итогам года.
Среднесрочные и долгосрочные драйверы
В Garrett утвердили стратегию 2018-2022, согласно которой среднегодовой рост выручки ожидается на уровне 4-6%, рентабельность EBITDA на уровне 18-20%, а долговую нагрузку планируется понизить до 2х по Net Debt/ EBITDA. Кроме того, компания в этот период собирается выйти на промышленное производство новой турбины E- Turbo.
Риски
Эмитента можно отнести к компаниям малой капитализации. Само по себе это предполагает повышенные уровни волатильности и риска. Негативными драйверами могут стать эскалация торговых войн и продолжение укрепления доллара. Над первым сейчас работает Дональд Трамп, над вторым — ФРС. В целом главным риском для акций является замедление мировой экономики независимо от причины, что негативно влияет на продажи автомобилей и результаты Garrett соответственно.
Акция не входит ни в какие значимые индексы. Компания не проводит обратного выкупа и не платит дивиденды. Скорее всего, после снижения долговой нагрузки до 2х по Net Debt / EBITDA могут быть анонсированы дивиденды и/или обратный выкуп. Капзатраты в стратегии указаны на довольно низком уровне 3-3,5% от чистой выручки.
БКС Брокер
Последние новости
Рекомендованные новости
Прогнозы и комментарии. Начинается отскок
Рынок нефти ждет поддержки от ОПЕК+. Brent прибавляет более 4%
Рынки снова падают из-за коронавируса. Что делать
Alibaba: время присмотреться к покупкам
Как следить за американскими дивидендами: удобный календарь
Новый штамм коронавируса из Южной Африки. Что нам известно
В каких акциях можно пересидеть новые локдауны
В декабре структура индексов Мосбиржи поменяется. Кто на новенького
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Делистинг акций garrett motion
В этом году обанкротилось максимальное количество публичных компаний за последние десять лет. В 2020 году заявили о банкротстве в том числе такие известные компании, как Chesapeake Energy, Hertz, Cirque du Soleil, Whiting Petroleum и 24 Hour Fitness. Владельцы акций, как правило, остаются ни с чем, если не избавятся от проблемного актива. Но некоторым компаниям все же удается возродиться из пепла или хотя бы «полетать» благодаря спекулянтам.
Восстановление экономики, бум IPO, рекордно высокие уровни индексов S&P 500 и Nasdaq Composite. Кто мог в марте этого года с уверенностью заявить, что все это ждет нас всего спустя каких-то полгода? Однако, несмотря на повсеместный позитив и веру в лучшее, не будем забывать, что за этот период многие компании прекратили свое существование.
Из графика видно, что в этом году обанкротилось максимальное количество публичных компаний за последние десять лет. «Лидеры» среди отраслей — нефтегазовая отрасль, потребительские товары и сфера развлечений. Им пришлось тяжелее всех.
всем кто спекулирует эти дни Garrett Motion посвящается.
про высокий shoart float в BBBY писал 27.09.20
До открытия США отчитался BBBY: рост EPS (50 центов, в 2 раза лучше ожиданий) и впервые с 2016-го рост сопоставимых продаж
7.3 За сделку покупки-продажи ценных бумаг на биржевом рынке Санкт-Петербургской биржи, если комиссия составляет менее 1/100 единицы валюты цены сделки * количество ценных бумаг в сделке, взимается в размере 1/100 единицы валюты цены сделки * количество ценных бумаг в сделке.
У меня одного мозг закипел, когда я это прочёл впервые? Сейчас переведу:
Брокер по каждой нашей сделке на СПБ автоматически выбирает схему расчета комиссии, исходя из того, где комиссия выше. Схемы две:
⇨ классика (тариф «Оптимальный»): объем сделки*0.05%
⇨ order XXX: количество акций в сделке * 1 цент
Пока вы тут торгуете ри и си, в тиньков хомячки понабрали акции банкротной garrett motion Inc на миллионы
Жесть вообще, вбухивают в шлаки десятки тысяч долларов, пока тут на лчи представители смарт лаба гоняют копейки
