Дополнительная эмиссия акций. К чему приводит. Процедура
Каждый инвестор должен знать о том, какие последствия наблюдаются при дополнительной эмиссии акций компании.
Процедура дополнительной эмиссии акций — в чем суть
Любая эмиссия ценных бумаг, в т. ч. и акций – это процедура, которая предназначена для привлечения необходимых средств и состоит из следующих этапов:
Важно! Зачастую вместо «эмиссия ценных бумаг» говорят «выпуск ценных бумаг», подразумевая, по сути, все те же этапы эмиссии. Т. е. создание, регистрацию, размещение.
Поэтому, когда говорят о дополнительной эмиссии, подразумевают еще один, новый, дополнительный выпуск ценных бумаг. Применительно к акциям это означает, создание, регистрацию, размещение новых акций.
Выпускают акции эмитенты – акционерные общества (АО). Те из них, которые выпускаются открытыми АО, без каких-либо ограничений доступны для покупки и продажи.
Акции закрытого АО продаются только после согласования с акционерами. Когда кто-то из них откажется от покупки по выставленной цене, они продаются другим покупателям. Цена при этом может быть другой, но не меньше той, по которой они продавались акционерам.
Оценка стоимости бизнеса | Финансовый анализ по МСФО | Финансовый анализ по РСБУ |
Расчет NPV, IRR в Excel | Оценка акций и облигаций |
Первоначальный и дополнительный выпуск акций
Итак, дополнительная эмиссия (англ. Follow-on Public Offering, FPO) в рассматриваемой ситуации – это выпуск новых акций, который производится после первоначального выпуска. Она требуется для удовлетворения текущих потребностей АО в приумножении капитала. Процедура и первого, и второго выпуска имеет свои отличительные особенности.
Первичный выпуск акций всегда сопровождает образование АО, при котором формируется первоначальный капитал общества. Его объем определяется размером уставного фонда АО. Дополнительный не обладает такой привязкой и обязательностью. Он может осуществляться как при отрицательном, так и при положительном росте. Его задачи: привлечение вспомогательных активов, увеличение УК за счет источников извне.
Наглядный условный пример дополнительного выпуска ценных бумаг. Допустим, финансовое положение АО стало ухудшаться. Темпы роста снизились, прибыль стала уменьшаться, а долги увеличиваться. Чтобы стабилизировать положение, выйти из трудной ситуации, совет директоров АО принял решение о дополнительном размещении акций. Вырученные деньги АО вложило в развитие своей деятельности, производство.
Что говорит закон об акционерных обществах
Важно! Ст. 28 не допускает увеличение УК за счет АО через размещение дополнительных акций, если процесс сопровождается их дроблением.
Увеличение УК общества в случае приватизации имеет отличительные особенности и допускается на определенных условиях. В ситуации, когда акции выпускают при пакете на 25% голосов, принадлежащем государству (муниципалитету), необходимо, чтобы эта доля не менялась.
С какой целью проводится дополнительная эмиссия
На самом деле такая эмиссия преследует вполне прозрачные мотивированные цели – увеличение доли акций в свободном обращении ( free float), получение новых средств, которые впоследствии не нужно будет возвращать. Привлекая средства, АО не имеет обязательств по обратному выкупу этих ценных бумаг. Вопрос о выплате дивидендов решают мажоритарии, а при ухудшении финансового положения компании они могут попросту не начисляться.
Новые средства требуются обычно в фактически безвыходной ситуации. Например, когда АО категорически не устраивают (не по силам) условия кредитования, отсутствует возможность получения займов и т. п. Вырученные при допэмиссии деньги идут, прежде всего, на развитие деятельности, модернизацию, расширение, прочие нужды АО.
Допэмиссия изначально проводится с целью пополнения, укрепления УК. Согласно нормам ФЗ РФ № 208 акционеры имеют первоочередное преимущество по приобретению акций, но в пределах своей доли. Это позволяет сконцентрировать бразды правления в руках у мажоритарных акционеров. Напомним: мажоритариями называют тех, кто владеет крупным пакетом данных ценных бумаг (больше 25%).
Миноритарные акционеры (миноритарии) – те, кто владеет малым пакетом, около 5%. Они имеют преимущество при покупке новых ценных бумаг. Но далеко не все покупают их, а некоторые и вовсе не могут это сделать. Тогда их выкупают можаритарии, увеличивая тем самым свою долю и усиливая контроль над компанией.
Что такое обратный выкуп
Экономический термин «обратный выкуп» либо Бай-бэк, buyback (англ. buy back) означает покупку эмитентом (АО) своих собственных акций. В рамках этого процесса число ценных бумаг уменьшается, растет прибыль по одной акции и, соответственно по дивиденду. Итог – рост капитализации (акций), и, соответственно, привлекательности эмитента.
Чаще всего buyback свидетельствует об избытке наличных денег у компании. Но может быть вынужденной мерой и применяется, когда рыночная цена компании снизилась. Эмитент выкупает свои акции для разрешения собственных вопросов, например:
К чему приводит дополнительная эмиссия акций
С одной стороны допэмиссия – это выгодный источник финансирования, позволяющий решить ряд внутренних проблем, стабилизировать финансовую ситуацию и попросту «заработать». Например, при положительной тенденции роста таким путем можно приумножить прибыль за счет увеличения роста курсовой стоимости акций. За вырученные от продажи доп.акций деньги можно приобрести убыточную компанию.
С другой стороны – в силу своей специфики процедура выпуска может негативно сказываться на цене АО и ценных бумагах. Увеличение количества акций приводит к уменьшению прибыли на а́кцию (англ. Earnings per share, EPS), затем – дивиденда. Все это, в конечном счете, влечет за собой падение акций. При их обесценивании обесценивается и компания.
Таким образом, наряду с увеличением числа ценных бумаг, а затем и ростом УК, доля акционеров уменьшается. Тогда говорят о «размытии доли». Затем снижается прибыль по одной акции. В итоге «страдает» стоимость акций и компании.
В каких случаях компании инициируют проведение допэмиссии
Компания, на своей усмотрение, при первой же необходимости может начать допвыпуск. Например:
При любом основании порядок процедуры будет общим. Инициирует допвыпуск совет директоров (наблюдательный совет) АО, принимая соответствующие решения.
Негативные последствия дополнительной эмиссии акций
С учетом вышесказанного выделяют следующие минусы доп.эмисии:
Процедура регулирования дополнительной эмиссии акций
Решение уполномоченного органа управления АО о подъеме УК – основание для допэмиссии. Задокументированное решение должно включать:
Важно! Цена размещения, как и порядок ее определения, устанавливается с применением норм ст. 77 ФЗ РФ № 208.
Пример того, какие последствия могут быть у допэмиссии
Предположим, у АО 1 млн акций. Совет директоров инициировал их допвыпуск (на 10%). Суммарно число ценных бумаг возрастет до 1,1 млн. На часть их могут претендовать миноритарии, мажоритарии.
Если у акционера 10 000 акций (1%), то после допвыпуска, если он не воспользуется правом на покупку этих ценных бумаг, его доля уменьшается следующим образом: 10 000 / 1,1 млн = 0,909%.
Отсюда видно, что в результате допэмиссии отмечается:
Инвестиционные риски, нарушения прав акционеров, снижение стоимости инвестиций
Основные риски так либо иначе связаны со стоимостью акций. Она бывает рыночная и эмиссионная. Разница между ними заключается в следующем:
1. Эмиссионная цена устанавливается при выпуске, первом размещении. Она отображается в акционерном сертификате, может не совпадать с номинальной, но не должна быть меньше ее. По ней впервые покупает акционер, по ней же начинают продавать акции на фондовом рынке.
Важно! Номинальная цена – это сумма УК, поделенная на количество акций. Она выставляется при образовании АО, фиксируется в уставе, но не имеет экономического значения. Разница между номиналом и эмиссионной ценой – это эмиссионный доход компании.
2. Рыночная цена – цена для продажи акции на вторичном рынке. Она изменчива, зависит от предложения, спроса и ряда иных факторов, формируется в период торгов. Она не определяет прибыльность компании, но влияет на стоимость других акций, которыми владеют акционеры.
Каждая допэмиссия так либо иначе сказывается на стоимости ценных бумаг компании. Может, как поднимать, так и снижать значимость инвестиций. Нередко на этом пытаются спекулировать, пытаясь использовать возможность снижения цены акций в меркантильных целях.
Так, пользуясь особыми привилегиями, мажоритарные акционеры решают увеличить УК, консолидировать средства. Для этого создают некую видимость в необходимости допэмиссии. Снижая, таким образом, долю миноритариев, не обладающих правом голоса, инспирируют продажу акций по сниженной стоимости. Устранить подобные риски позволяет совершенствование и применение законодательства.
Метод расчета доходности инвестиций
Допэмиссия и обратный выкуп влияют на численность ценных бумаг, акционеров и их доход. Акций может стать меньше либо больше, а доля УК для акционера, соответственно, увеличиться либо уменьшиться. В итоге управление концентрируется в руках у большего либо меньшего количества лиц.
Предположим, у компании есть 2 000 акций. В результате допэмиссии выпущено еще 1 000 шт. Итого их количество увеличилось до 3 000. У одного акционера 50 акций, с которых он получает по 2,5%. После допэмиссии его доход уменьшился до 1,6% (50/3 000). Мажоритарии, которые обладают 25% и больше, могут потерять не только в процентах, но и полномочиях по принятию управленческих решений.
Все акционеры обладают первоочередным правом на покупку дополнительных ценных бумаг. Если они отказываются от покупки, эмитент продает акции на рынке. Стоимость размещения определяет правомочный орган управления компании. При этом он:
Установленная на основе этого стоимость дом.эмиссии может быть чуть меньше, чем цены на вторичном рынке, и должна быть больше балансовой стоимости, дабы исключить ее размытие. При оценке влияния допэмиссии на прибыль рассчитывают следующие показатели:
Как работает дополнительная эмиссия акций и обратный выкуп?
Есть вопрос, который давно не дает мне покоя. Уже много написано про рынки акций, облигаций и т. д., но я никак не могу разобраться с допэмиссией акций и обратным выкупом акций компанией.
Ну и напоследок про обратный выкуп — байбэк. Компания же просто выкупает с рынка свободно обращающиеся акции, тем самым увеличивая свою долю, но акций остается столько же. Почему тогда говорят, что акций становится меньше, а доли частных инвесторов увеличиваются?
Никита, при дополнительной эмиссии акций доля каждого акционера в компании действительно уменьшается, а при обратном выкупе может вырасти. Вообще, темы допэмиссии и байбэка очень интересны и заслуживают отдельной большой статьи. Сегодня расскажу о самом важном.
Дополнительная эмиссия акций
Начнем с причин, по которым компания может выпускать дополнительные акции. Как правило, это связано с желанием компании получить новые и бесплатные деньги. Бесплатные потому, что их не нужно никому возвращать и платить проценты за пользование, как это было бы с кредитом или облигациями.
Компания может принимать многие решения, не спрашивая акционеров, в том числе размыть долю акций. Но компания действует не так, как ей захочется, а как прописано в ее уставе и согласно закону.
Если компания захочет разместить дополнительные обыкновенные акции — более 25% от ранее размещенных обыкновенных акций, — потребуется решение общего собрания акционеров. Для этого необходимо согласие хотя бы трех четвертей акционеров — владельцев голосующих акций, участвующих в общем собрании.
В вашем примере компания выпускает еще 100 акций, или 100% от ранее размещенного количества. Вы, как акционер, будете участвовать в голосовании по данному вопросу. Даже если вы будете против, решение все равно может быть принято большинством в три четверти голосов акционеров.
Однако ситуация, когда компания размещает дополнительно 100% акций, — редкость. Намного чаще дополнительная эмиссия происходит с долей акций менее 25%. В этом случае собирать общее собрание акционеров уже не требуется. Такое решение может принять совет директоров без вашего ведома и участия.
После выпуска новых акций доля инвесторов в компании уменьшится и на каждую акцию будет приходиться меньше прибыли и дивидендов. Цена акций при этом почти наверняка снизится, чтобы капитализация компании осталась на прежнем уровне.
Как у акционера, у вас есть преимущественное право на покупку новых акций пропорционально вашей текущей доле.
Обратный выкуп акций
Обратный выкуп акций (байбэк) — операция, обратная дополнительной эмиссии. Эффект от нее тоже обратный — позитивный.
Байбэк происходит, когда у компании достаточно свободных денег и их вложение в собственные акции — это привлекательная инвестиция. Для обратного выкупа требуется решение общего собрания акционеров, совета директоров или наблюдательного совета.
Если компания приобрела собственные акции, она не получает по ним право голоса. Эти акции не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды. Компания должна реализовать эти акции — продать, обменять или распределить — не позднее года с даты приобретения. Если она этого не сделает, общее собрание акционеров должно принять решение об уменьшении уставного капитала. Тогда акции будут погашены. Если компания изначально приобретает акции с целью погашения, они должны быть погашены сразу.
Если компания погасит акции, их станет меньше и увеличится доля каждого акционера в компании. Если же компания вернет акции обратно в рынок, например отдаст сотрудникам в виде бонусов или обменяет на какие-то активы, число акций и доля акционера не изменятся.
Сама компания не имеет и не может иметь доли. Доли могут быть только у акционеров компании, в том числе ее учредителей и руководителей. Когда акционерное общество покупает собственные акции, его доля не увеличивается. Такие акции, так называемые казначейские, могут только храниться на балансе, пока не будут погашены или возвращены в рынок.
Кратко
Чтобы привлечь дополнительные бесплатные деньги, компания может выпустить дополнительные акции. В таком случае число акций в обращении увеличится, а доля каждого инвестора в компании уменьшится.
Компания может выкупить свои акции у акционеров. Выкупленные акции не дают права голоса или дивидендов: они просто хранятся на балансе компании либо погашаются при покупке. Если компания погасит акции, акций станет меньше и доля инвесторов компании увеличится. Если компания не реализует акции в течение года, она должна будет их погасить.
Если у вас есть вопрос о личных финансах, правах или законах, пишите. На самые интересные вопросы ответим в журнале.
Как-то слишком лаконично.
Когда компания проводит доп. эмиссию, это не происходит с целью «просто проесть эти деньги» за наш счет (за счет снижения цен наших акций). Как-правило, у компании есть цель по расширению, по новым продуктам или крупным проектам (насколько я помню, это даже указывается в проспекте эмиссии).
Если компания научилась делать бизнес с доходностью, например, 10%, подразумевается, что деньгами доп. эмиссии она также вложится в прибыльный проект с доходностью не ниже 10%, а значит акционеры доп. эмиссии будут претендовать на будущую долю этого нового проекта, а не делить со старыми акционерами их единственный пирог (стоимость компании сейчас). Поэтому с точки зрения теории в доп. эмиссиях нет особых причин для досады.
Дополнительная эмиссия акций: что значит допэмиссия ценных бумаг
Дополнительная эмиссия акций: что значит допэмиссия ценных бумаг
Допэмиссия акций — это выпуск дополнительного количества долей компании на открытый рынок. Когда компания выпускает акции, это влечет размытие доли акционерного капитала. Вот что означает допэмиссия акций для инвестора:
уменьшение доли в акционерном капитале;
уменьшение доли в получаемой компанией прибыли;
Кроме того, это может свидетельствовать о том, что у бизнеса есть финансовые проблемы. Компания выпускает акции на открытый рынок, чтобы получить за них деньги. Значит, у нее не хватает прибыли от основной деятельности. Некоторые предприятия даже выпускают акции, чтобы финансировать свою деятельность, в числе них Tesla. Еще один пример — компания «Аэрофлот»: в момент написания статьи государство решает вопрос о дополнительном выпуске ценных бумаг.
В то же время дополнительная эмиссия влечёт за собой определённые затраты: чтобы выпустить акции на рынок, нужно совершить множество процедур, начиная с оценки активов и заканчивая наймом брокера.. Она также подразумевает репутационные издержки: если компания необоснованно размывает долю акционеров, то будущие инвесторы подумают, стоит ли покупать ценные бумаги компании.
В большинстве случаев крупные собственники и миноритарные акционеры приветствуют уменьшение количества акций в обращении. Чтобы уменьшить количество акций на рынке, компания производит обратный выкуп. Во первых, обратный выкуп создаёт спрос на акции и автоматически увеличивает размер дивидендов (доля прибыли на акцию). Очевидно, что это сделает акцию привлекательнее с точки зрения инвестора, а значит, повысит её стоимость.
Когда допэмиссия акций предприятия — это хорошо?
Когда речь идет о фондах недвижимости — REIT. По законодательству США фонды недвижимости должны направлять на выплату дивидендов акционерам около 90% свободного денежного потока.
В случае с ETF (exchange-traded fund, торгуемый на бирже фонд) дополнительную эмиссию не обязательно воспринимать негативно. ETF выпускает паи и сразу же на вырученные деньги покупает акции в тех же пропорциях. Размытия капитала и уменьшения дивидендов не происходит. При этом, если ETF достаточно крупный, владеет большим количеством активов, он может снижать комиссионные, что делает его интересным для инвесторов.
Допэмиссия акций: что это такое и что с этим делать?
Бывало ли у вас такое, что вы тщательно отобрали компанию, проанализировали все её показатели, купили акции, а они через некоторое время начинают падать? Вы начинаете искать в чем причина и не находите ничего, кроме новостей о допэмиссии. Что еще за допэмиссия? Почему из-за нее падают акции хорошей компании? Что в этом случае делать простому инвестору? Давайте попробуем разобраться и ответить на все эти вопросы.
Что такое допэмиссия?
При этом, теоретически, результат допэмиссии во многом зависит от цены размещения акций.
Например, возьмем компанию со стоимостью имущества в 100 млн руб. и количеством выпущенных акций в 100 тыс. Условная цена акции в таком случае равна 1000 рублей и считается по формуле 100 млн руб разделить на 100 тыс.
Но это в теории. По факту все может быть иначе и многое зависит от причин допэмиссии. В любом случае, при допэмиссии, если раньше у вас в собственности было условно 10% акций компании, то при увеличении количества акций в 2 раза, ваша доля снизится до 5%.
Допэмиссия также влияет на дивдоходность и прибыль на акцию.
Зачем компании проводят допэмиссию?
Среди причин допэмиссии выделяют следующие:
Так, к примеру, модернизация магазинов и оборудования стала одной из причин допэмиссии Магнита в 2017 году. На конец года доходы ритейлера сократились, прибыли упали. Руководство приняло решение о допэмиссии, для инвестирования в производство и ремонт магазинов, планируя в дальнейшем увеличить прибыль. Допэмиссия составила 7,35 млн акций по цене 6185 рублей за акцию, в то время как акции на бирже стоили по 6900 руб. (Рис. 1):
Например, допэмиссия Аэрофлота в 2020 году. Компания сильно пострадала от последствий пандемии. Авиапарк практически простаивал и чтобы поддержать авиаперевозчика, основные мажоритарии — правительство РФ и РФПИ — приняли решение о допэмиссии. Фактически произошло субсидирование Аэрофлота. Доля акционеров компании размылась и одни только слухи о допэмиссии привели к падению акций на 10% (рис. 2):
Новости подтвердились и 6 августа 2020 года совет диеркторов рекомендовал увеличить количество акций на 1,7 млрд шт или в 2,54 раза. Это привело к сильной переоценке акций по мультипликаторам и к снижению котировок. После допэмиссии акции авиаперевозчика все еще остаются под давлением.
Так случилось с Московским кредитным банком в 2019 году. Тогда он был добавлен в список системно значимых и для увеличения достаточности капитала проводил допэмиссию (рис. 3):
Кстати, обратите внимание, что во всех примерах цена размещения дополнительных акций была ниже их рыночной стоимости, что негативно влияет на динамику котировок. Однако даже размещение акций по цене выше рыночной не спасает котировки от падения. Например, по Россетям допэмиссия по цене в несколько раз выше рыночной проводилась неоднократно с 2011 по 2014 гг, но, несмотря на это, котировки все равно упали более чем в 10 раз (рис. 4).
Какие виды допэмиссии бывают?
Нет сильных различий допэмиссии по видам. Обычно ее проводят через дополнительное размещение акций. Но есть и допэмиссии через конвертируемые облигации.
Конвертируемые облигации отличаются от обыкновенных тем, что их можно конвертировать в определенное количество акций эмитента. Также купонные выплаты по ним ниже, чем у обыкновенных облигаций. В зависимости от условий договора, облигации можно конвертировать в акции как до даты погашения, так и после нее.
Всегда ли допэмиссия негативно влияет на акции?
Допэмиссия увеличивает количество акций. В результате снижается прибыль на акцию, уменьшаются дивидендные выплаты, и впоследствии компания теряет привлекательность для инвесторов.
Хоть допэмиссия чаще негативно сказывается на котировка, бояться её не стоит. Возьмем к примеру акции Ростелекома. Правительство часто поддерживает компанию допэмиссиями акций, но котировки от этого за последние 5 лет меняются слабо и скорее даже немного растут (рис. 5):
Американские компании также проводят допэмиссии. Но инвесторы активней пользуются возможностью для покупок подешевевших акций. Например, допэмиссия Tesla в феврале 2020 года перед пандемией и в сентябре 2020 года в разгар пандемии, привела к снижению котировок, но в дальнейшем акции быстро наверстали упущенное. (рис. 6)
То есть на американском рынке влияние допэмиссии на котировки во многом зависит от инвестиционной привлекательности компании.
Отличие FPO от IPO и SPO
Из-за своей сокращенной английской аббревиатуры FPO допэмиссию часто путают с IPO и SPO. Нужно запомнить, что IPO это первичное размещение акций. После IPO компания становится публично, ее акции начинают торговаться в свободном обращении. Допэмиссия или FPO актуальна для компаний, которые уже зарегистрированы на бирже. Допэмиссия это вторичное, дополнительное размещение акций и в этом основное различие между IPO и FPO.
Что после допэмиссий?
При buyback количество акций в свободном обращении снижается, повышается прибыль на акцию и увеличиваются дивиденды. Капитализация растет и акции растут вместе с ней.
В целом, выкупая акции назад, компании начинают больше контролировать свой бизнес, при этом страхуя себя от поглощений конкурентами.
Вывод
И конечно нужно помнить о фундаментальном анализе компаний, проводящих допразмещение. Если у компании есть драйверы для роста в будущем, то допэмиссия не окажет сильного влияния на котировки, поскольку инвесторы будут закладывать в акции будущие ожидания.
