Обвал китайских акций. Обзор великого противостояния Китая с IT-гигантами
Пока индексы акции России и США ставят рекорды, акции второй (или уже первой?) экономики мира падают который месяц.
ETF FXCN на китайские акции, с помощью которого многие россияне инвестируют в компании Поднебесной, например, просел почти на 40%.
В чем причина? За Великой китайской стеной развернулось великое противостояние государства с интернет-гигантами. Компартия проводит активную политику по ограничению крупнейших технологических компаний. Перечислим жертвы этой битвы:
🤜 Ant Group и Alibaba
В конце прошлого года на фондовых биржах в Гонконге и Шанхае приостановили крупнейшее IPO в истории за несколько дней до процедуры. В оборот должны были поступить акции финтех-компании Ant Group, дочерней компании китайской Alibaba. Глава корпорации Джек Ма исчез из публичного пространства на несколько месяцев. Китайские власти всерьез обеспокоены изменениями в финансовом мире из-за новых технологий. Акции Alibaba с ноября просели на 50%.
🤜 Рынок образования
В Китае бурно развивалось онлайн-образование и рынок репетиторских услуг. Более 75% китайских школьников в возрасте от 6 до 18 лет пользовались услугами сервисов, предоставляющих дополнительное образование. Но власти увидели в этом опасность и решили зарегулировать рынок. По новым правилам, вступившим в силу в июле, образовательные компании должны стать некоммерческими структурами, у них не будет права привлекать иностранный и иной капитал и выходить на IPO. Акции многих образовательных компаний упали на 60-90%. Фактически, их бизнес-модель умерла.
🤜 Tencent
В июле под раздачу попал крупнейший IT-гигант. Одно из направлений комапнии — музыкальные стриминги. По мнению антимонопольной службы, Tencent, пользуясь своим лидирующем положением, заключал сделки с правообладателями на более выгодных условиях, чем конкуренты. Компания получила штраф и обязана отказаться от лицензионных прав на музыку. Tencent с февраля просел на 40%.
🤜 Didi
Сервис по заказу такси, который работает в 14 странах. Компанию обвинили в незаконном сборе личных данных пользователей, а китайские магазины мобильных приложений обязали удалить приложение Didi.
🤜 Kanzhun Limited (набор персонала) и Full Truck Alliance (организация грузовых перевозок)
Власти заподозрили эти онлайн-платформы в угрозе безопасности данных. Компании не смогут регистрировать новых пользователей до завершения расследования.
🤜 WeChat (главный китайский мессенджер) и еще 42 предложения
Обвиняются в незаконной передаче данных.
✋ Защита данных
Промежуточным итогом борьбы с интернет-гигантами стало принятие 20 августа в Китае закона о защите персональных данных, который вступит в силу в ноябре.
Компании смогут собирать данные только после согласия пользователя, это касается биометрии, медицинских данных, финансовой информации и геолокации.
В законе указан порядок защиты данных при передаче за пределы страны.
Компании должны будут предлагать пользователям варианты, например, не использовать данные для таргетинга.
Приложения и сайты, которые не соблюдают закон, могут заблокировать.
Иностранные компании, работающие в Китае, должны нанять местных представителей, которые будут отчитываться перед властями.
Нет худа без добра. Рынок персональных данных уже давно напоминает Дикий Запад. Сайты и мобильные приложения научились генерировать такое огромное количество данных о пользователях, что это не может вызывать беспокойство. А перепродажа данных приобрела пугающие масштабы. Трудно понять куда уходят они и где всплывают. Государство взялось за регулирование этой сферы.
Компании постепенно приспособятся к новым правилам. Возможно, именно сейчас отличный момент для входа в китайские акции.
Страх и ужас в акциях Китая. Разбираемся в ситуации.😀
Скажу сразу, что это будет очень большой long read, поэтому приготовьтесь много читать, если нет времени, то добавляйте пост в закладки, дочитаете позже.
Многие из вас знают, что уделяю достаточно много времени изучению «китайского вопроса», на написание этой заметки меня сподвигло отчасти то, что в RU сегменте интернета стало слишком много информационного шума, бесполезной однотипной информации. Я предлагаю вам ознакомится с информацией представленной ниже, предлагаю вам пищу для размышлений, для самостоятельного, но более взвешенного, принятия решения по китайским акциям. В этой заметке не будет отдельного обзора какой-либо компании, но будет достаточное количество стратегической информации, которая подойдет исключительно среднесрочным и долгосрочным инвесторам. Конечно не обойдется без упоминаний #BABA #BIDU #JD #VIPS #TCEHY
Всплеск бурных выяснений отношений США vs Китай возник еще при президенте Трампе в 2019 году. Торговая война, делистинг, репрессии Коммунистической Партии Китая ( далее КПК), структура VIE (variable interest entity), РСАОВ, что говорят управляющие хедж-фондами, сколько потеряли денег крупные инвесторы, кто продолжает вкладывать в китайские ценные бумаги, управление рисками, прогнозы по крупнейшим китайским компаниям, а также авторская табличка с расчетами «окупаемости» некоторых китайских компаний, взглянем на 10 лет назад, когда Китай запретил Google и Facebook у себя в стране. Возможно это отправная точка противостояния США vs Китай и другое в этом большом обзоре.
Если вы действительно хотите понять хоть немного Китай и его потенциал, я прошу вас читать материал внимательно, не по диагонали, прослеживайте логические цепочки и заглядывайте в приложенные ссылки, они тоже содержат полезную информацию.
Ну что ж, приступим!
Что такое VIE, РСАОВ и какие риски?
В США приняли законопроект, который может заставить многие китайские компании делистинговать свои акции с американских бирж. Закон требует от компаний удостоверять, что они не «принадлежат или контролируются иностранным правительством», и требует, чтобы Комиссия по ценным бумагам и биржам запрещала компаниям, которые не открывали свои книги для аудиторов состоящих в Совете по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний (PCAOB — Public Company Accounting Oversight Board) в течение трех лет подряд. С законом можно ознакомится в первоисточнике здесь — многие увидят его впервые)
PCAOB является некоммерческим наблюдательным органом, который контролирует аудит компаний. Подробнее об организации здесь.
В отличие от большинства иностранных компаний, ведущих листинг в США, китайские компании не позволяют PCAOB осуществлять надзор за их аудитом.
Принятие этого закона не очень хорошо для китайских акций залистингованных на биржах США, однако вот несколько моментов, прежде чем начать продавать китайские акции. Китайские акции технически не являются китайскими)
Правительство Китая ограничивает прямые иностранные инвестиции в определенные сектора, в том числе в интернет и онлайн-образовательные компании. Чтобы обойти эти ограничения, китайские компании обычно открывают холдинговые компании, называемые c переменными интересами (VIEs) в таких странах, как Каймановы острова.
Штаб-квартира VIEs находится в другой стране, но принадлежит китайским гражданам. Эти компании владеют частными акциями базовой компании, а затем продают свои доли иностранным инвесторам через IPO. Это соглашение предоставляет иностранным инвесторам возможность участвовать в развитии компании, но не дает им никаких прямых прав голоса.
Если PCAOB заставит китайские компании открыть свои бухгалтерские книги, аудит может просто выявить балансовые отчеты VIE, а не лежащие в их основе компании. Другими словами, непрозрачная структура VIE может создать лазейки и запутать американских регуляторов и аудиторов.
Если китайские компании делистят свои акции, новый закон запретит им просто менять свои тикеры и переходить на внебиржевой рынок, где обычно оказываются делистинговые американские акции.
Вместо этого эти компании, вероятно, должны будут сделать тендерное предложение для своих делистингованных акций в США, а затем запустить новое IPO на другой бирже. Китайские компании, такие как Qihoo 360, Mindray Medical и Wuxi Pharmatech, все первоначально привлекали денежные средства через американские IPO, делистинговали свои акции, сделав их частными, а затем провели новые IPO на китайских рынках в несколько раз больше, чем в США.
Такой исход может нанести ущерб американским инвесторам, поскольку тендерное предложение может существенно занижать стоимость компании. Многие китайские компании, в том числе JD и Alibaba, используют двухклассовую систему акций, которая предоставляет руководству чрезмерно большой контрольный пакет акций компании- поэтому любое иностранное сопротивление низкому уровню предложения может оказаться тщетным.
Это также может быть неприятно, так как требует много денег для выкупа акций у инвесторов. Вместо этого китайским компаниям проще просто уйти с американских бирж и запустить вторичные листинги в Гонконге для привлечения свежего капитала.
Эта ситуация, вероятно, может вызвать протесты со стороны американских компаний, фондов и бирж.
Например, Walmart владеет большой долей в JD (более 9%), инвестиционные гиганты Blackrock и Vanguard входят в число крупнейших акционеров Alibaba, Baidu и также JD. Это можно посмотреть здесь, на примере JD.
Массовый исход китайских акций с американских бирж может навредить всем этим компаниям и их инвесторам.
Но в то же время, не стоит забывать, что финансовая отчетность Alibaba подготавливается в соответствии с US GAAP, стандартом бухгалтерского учета, принятым Комиссией по ценным бумагам и биржам США, и компания уже более 20 лет проходит аудит глобальной бухгалтерской фирмы PwC.
У других крупных компаний ситуация схожая, если у #BABA это PWC Hong Kong, то у JD и VIPS это Deloitte Touche Tohmatsu Certified Public Accountants LLP, у Baidu — китайская дочка лондонской EY.
Поднебесная в красной зоне или что происходит с акциями китайских компаний?
За последнее десятилетие Китай совершил огромный экономический скачок и, в настоящий момент, входит в ТОП-3 экономик мира. Сильная государственная цензура и всесторонняя поддержка со стороны правительства сделали китайских эмитентов важными игроками на международном рынке. Крупнейшими и самыми известными компаниями, несомненно, являются Alibaba и Tencent.
Однако, в конце 2020 года, партия отвернулась от своих «любимчиков», и их акции стремительно пошли вниз
Это стало сигналом о конце романа между крупными китайскими технологиями и правительством
Вслед за этим было начато антимонопольное расследование в отношении другого технологического гиганта – Tencent, обширный бизнес которого включает видеоигры, потоковую передачу контента, социальные сети, рекламу и облачные сервисы.
Всего на настоящий момент под пристальным надзором китайских служб находятся более 10 крупных технологических компаний, что не дает инвесторам повода для возобновления покупок
При чем тут политика?
Сперва немного погрузимся в политическую науку, чтобы разобраться с терминами. Начнем с категоризации политических режимов. Всего их выделяют 3 основных вида:
— демократический, где осуществляются права и свободы граждан (в том числе экономические) и разделение властей, существует политическая конкуренция, проводятся регулярные выборы, в результате которых сменяется руководство государство/лидер (как пример – США, Бразилия, Швейцария, Новая Зеландия);
— тоталитарный (противоположность первому виду), в котором общественная и личная жизнь полностью контролируются государством, отсутствует политическая конкуренция, командно-плановая экономика (СССР, Китай при Мао Цзэдуне);
— авторитарный – что-то среднее между демократическим и тоталитарным режимом: допускаются некоторые свободы граждан, существует ограниченная конкуренция, власть централизована и сосредоточена в руках лидера/определенной группы (Сингапур, Россия, Алжир, Венесуэла, Китай).
Теперь разберем по слоям на пути к главному.
1-й слой – экономический:
После 10 лет бурного экономического роста в Китае намечается неизбежный спад, который усиливается торговой войной с США, пандемией Covid-19 и усугублением энергетического кризиса. Среди других проблем отмечаются пузырь на рынке недвижимости, долговой кризис и снижение уровня дешевой рабочей силы.
2-й слой – социальный:
Первое, на что стоит обратить внимание – на так называемую «ловушку среднего дохода», когда институты, благодаря которым ранее осуществлялся рост и переход от низкого к среднему доходу, превратились в тормоза для дальнейшего развития. Второй и третий моменты – нерешенная проблема социального неравенства и стареющее население, соответственно.
К этому можно добавить постепенную вестернизацию китайского общества, когда элементы западной культуры потребления и развлечений – от «вульгарных инфлюенсеров» и «женоподобных мужчин» до благотворения капитала – постепенно стали нормой для китайских граждан.
Это, в свою очередь, противоречит традиционным китайским ценностям и плану построения социалистического государства в соответствии с доктриной марксизма-ленинизма
3-й слой – технологический:
Западная культура потребления стала возможна во многом благодаря развитию интернета, мобильных приложений и коммерческих гигантов (например, Alibaba, Tencent, Didi Chuxing, Meituan). Опасность этих гигантов для китайского правительства, во-первых, состоит в разрушении монополии государственного контроля за гражданами с помощью доступа к данным пользователей, мониторинге их привычек и поведении. В связи с этим правительство Китая предприняло следующие меры: усилился интернет-надзор за содержимым контента и был введен запрет на отправку пользовательских данных заграницу. Примечательно, что законодательные нововведения не упоминают об ограничении доступа правительства или правящей партии к личной информации.
Во-вторых, способность социальных сетей Ant Group (дочерней компании Alibaba) блокировать неблагоприятную для себя информацию слишком напоминала полномочия, монополией на которые ранее обладала только КПК – а значит, нарушался контроль за общественным мнением властями Китая. С этим связаны и блокировка/удаление аккаунтов финансовых блогеров, которые транслировали расходящиеся с официальной экономической картиной взгляды на китайскую экономику.
4-й слой (корневой) – политический:
Показательная порка китайских компаний-гигантов; борьба с монополиями; «благотворительные пожертвования» для борьбы с незаконным обогащением и для достижения всеобщего процветания; запрет криптовалюты; создание обязательного государственного мобильного приложения, а также репрессии против популярных китайских селебрити; ограничение видеоигр и изменения в системе образования – все это является звеньями одной цепи.
На фоне замедления и ухудшения экономики и расслоения общества очевидная причина закручивания гаек – это приближающийся ХХ съезд (осень 2022 г.), на котором Си Цзиньпин, текущий председатель КПК, будет выдвинут на 3-ий срок, нарушив сложившуюся государственную традицию смены лидера каждые 10 лет
Покажет время. В настоящий момент, план по превращению Китая в «самостоятельную информационную империю» и построению «великого современного социалистического государства» грозит в краткосрочной перспективе продолжением наступления китайскими властями на тех-компании и ужесточением регулирования.
На долгосрочном горизонте, по мнению аналитиков, видится выход из глобальной экономической (считайте, капиталистической) системы
Команда A.Invest не спешит делать поспешных выводов и будет следить за развитием событий в Китае. Мы всегда ищем новые точки роста, чтобы сохранить и приумножить капитал клиентов и свой собственный.
Поделитесь своим мнением! На ваш взгляд, что стоит ожидать от китайского регулятора?
Покупать или продавать: что происходит с акциями китайских компаний
С весны 2021 года акции китайских компаний постоянно на слуху. Alibaba, JD.com и Baidu упали вдвое от максимальных уровней, акции образовательных компаний Tal Education и New Oriental рухнули ещё сильнее. Стоит ли покупать подешевевшие бумаги и что делать тем, у кого они уже есть: докупать, держать или продавать?
Почему акции китайских компаний подешевели
Больше года мир борется с пандемией и её последствиями. Китай делает это жёстко: изолирует города и провинции, где возникают вспышки коронавируса, и сокращает вливание денег в экономику. Это плохо сказывается на состоянии экономики, но в перспективе такие меры позволят стране выйти из кризиса самостоятельно. Сейчас весь мир наблюдает, какие могут быть последствия для экономики без многомиллионной государственной помощи.
Действия правительства Китая можно объяснить: оно хочет добиться полной независимости от влияния других государств и при этом соблюсти национальные интересы. Поэтому власти не рекомендуют отечественным компаниям выходить на зарубежные фондовые биржи. Так, крупный сервис каршеринга Didi спустя месяц после проведения IPO в США по «собственной» инициативе отозвал акции с Нью-Йоркской биржи.
Из-за таких действий правительства КНР иностранные инвесторы перестают доверять китайскому рынку. Никто не хочет вкладывать деньги в экономику, где власти жёстко вмешиваются в дела бизнеса. Крупные инвесторы предпочитают более стабильные страны, например США и европейские государства.
портфельный управляющий Сбер Управление Активами
Акции китайских компаний падают на фоне роста регуляторных рисков. Наибольшее снижение показали технологические компании и сектор онлайн-обучения. Китайские власти предложили жёстко регулировать сферы образования, охраны персональных данных, а также продолжить борьбу с монополизмом. Пока неизвестно, каким конкретно будет регулирование, поэтому сложно оценить потенциальные риски для инвесторов.
Сильнее всего от госрегулирования пострадали финтех и EdTech — сервисы, связанные с онлайн-платежами и онлайн-образованием. Несколько десятков тысяч репетиторов по всему Китаю остались без работы, а акции компаний, которые занимаются внешкольным образованием, упали в среднем на 40–50%.
На инвестпривлекательность китайских активов также повлияли:
Риски инвестирования в китайские компании
🦠 Новые мутации коронавируса.
Это риск относится не только к китайским акциям, но и ко всей экономике. Новый локдаун, если его введут, снизит деловую активность и уменьшит спрос на товары и услуги по всему миру.
🌎 Возможный запрет VIE-структур.
По китайскому законодательству, иностранные инвесторы не имеют права вкладывать деньги напрямую в акции китайских IT-компаний. Поэтому корпорации интернет-индустрии создают структуры с вариативным интересом — Variable interest entity (VIE). Как правило, они зарегистрированы в офшорах, и это даёт инвесторам право вкладывать деньги в компании из «запрещённых» секторов. Такие схемы созданы в обход законодательства КНР, и если власти изменят своё отношение к VIE, это скажется на всех инвесторах в китайскую IT-индустрию, так как акции упадут в цене.
🛑 Запрет IPO китайских компаний в США.
До сих пор США лояльно относились к VIE-структурам и малому количеству информации, которую они раскрывали инвесторам. Но постепенно позиция комиссии по ценным бумагам и биржам США меняется. Её председатель Гэри Генслер настоял на запрете в США IPO (первичного размещения акций на бирже) для китайских компаний. Если закон примут, то, скорее всего, путь для новых компаний на фондовые рынки США будет ограничен.
📈 Рост внутреннего долга Китая.
Внутренний долг страны уже превысил ВВП в 70 раз и, по прогнозам, вырастет ещё сильнее. Чем больше размер госдолга, тем выше угроза наступления финансового кризиса. Это может привести к росту инфляции, увеличению налогов и полному обвалу экономики. В результате страна может стать не такой привлекательной для инвесторов. Сегодняшний Китай перекладывает долги на будущие поколения граждан, поэтому в долгосрочной перспективе стабильность экономики КНР остаётся под вопросом.
Изменение внутреннего долга Китая с прогнозом до 2026 года
Как долго продлится падение китайских акций
Экономика Китая восстанавливается медленнее, чем предполагали аналитики. Компании вынуждены задерживать поставки и повышать цены, так как затраты увеличиваются.
Предположительно, экономика Китая начнёт расти осенью 2021 года, а до конца 2022 года темпы роста ВВП вернутся на допандемийный уровень. Если всё так и случится, то вторая по размеру экономика в мире скоро оживёт и акции китайских компаний снова начнут расти в цене.
Стоит ли сейчас покупать китайские акции
Если ориентироваться на прогноз роста ВВП и развития производства, экономика Китая выглядит привлекательно для инвесторов. Многие известные бизнесмены придерживаются правила докупать активы при падении цены на 10–30%. Но для новичков такая стратегия может оказаться слишком жёсткой. Не все могут спокойно наблюдать, как вложенные 100 тысяч ₽ превращаются сначала в 90, а потом в 80 или 70 тысяч.
Кому стоит покупать акции сейчас. Те, кто готов рискнуть, могут добавить в портфель акции компаний, не связанных с технологическим сектором или онлайн-образованием. Но вкладывать все свои сбережения в конкретные акции может быть слишком рискованно — если ситуация усложнится, можно потерять всё. Поэтому имеет смысл инвестировать в китайский рынок только часть денег, например 5–10% от суммы портфеля.
Если покупать ETF, а не акции отдельных компаний, то риск потерять деньги меньше. На Московской бирже можно купить доли в фондах, которые инвестируют в китайские компании:
Через ETF можно вкладывать деньги в компании, акции которых недоступны российским неквалифицированным инвесторам. В частности, доля Tencent в фонде FXCN превышает 15%, но купить акции без специального статуса не получится. Поэтому ETF может оказаться интересным для неквалифицированных инвесторов, которые хотели бы вложиться в этот бизнес.
На Санкт-Петербургской бирже неквалифицированным инвесторам доступны акции девяти китайских компаний из разных отраслей:
У иностранных брокеров перечень ETF с участием в китайском рынке намного шире, но купить их могут те, кто получил статус квалифицированного инвестора или открыл счёт у иностранного брокера.
Цены на китайские акции постоянно меняются. Иногда они поднимаются на фоне какой-то позитивной новости. Так, в августе некоторые ценные бумаги подросли после сообщения о победе над дельта-штаммом коронавируса. Но закрепятся они на этих позициях или снова рухнут, пока непонятно. Так происходит потому, что экономика Китая не восстановилась до конца, а компании всё ещё пытаются понять, как работать по новым законам.
До наступления стабильности невозможно спрогнозировать, что произойдёт — рост цен или полный обвал китайских акций. Направление развития страны, экономику и бюджет определяет компартия КНР. Следующий её съезд запланирован только на октябрь 2022 года, поэтому неопределённость на рынке будет сохраняться как минимум до этого срока.
Китайский конкурент Uber уйдет с американской биржи
Китайский сервис такси DiDi Global начал подготовку к делистингу с Нью-Йоркской фондовой биржи. Вместо этого компания планирует разместить обыкновенные акции на бирже в Гонконге, сообщила DiDi в пресс-релизе.
В заявлении DiDi говорится, что компания планирует конвертировать американские депозитарные акции, которые сейчас торгуются в США, в акции, которые будут свободно обращаться «на другой международно признанной фондовой бирже».
«Я думаю, что Китай ясно дал понять, что больше не хочет, чтобы технологические компании выходили на рынки США, потому что это переводит их под юрисдикцию регулирующих органов США», — сказал в интервью CNBC региональный глава азиатского подразделения Cambridge Associates Аарон Костелло. — Таким образом, мы полагаем, что почти все технологические компании, зарегистрированные в США, перейдут в Гонконг или на материк».
Решение DiDi выйти на биржу в США вызвало недовольство китайских регулирующих органов, которые требовали, чтобы компания предварительно обеспечила безопасность данных. DiDi — это крупнейшее в Китае приложение для заказа такси, которое содержит множество данных о маршрутах и пользователях.
Через два дня после IPO Администрация киберпространства Китая начала расследование в отношении компании. Власти КНР поставили под сомнение безопасность собираемых компанией персональных сведений. 26 ноября регуляторы обратились к руководству DiDi Global с требованием разработать план делистинга с Нью-Йоркской фондовой биржи.
Правила дополняют Закон о подотчетности иностранных компаний (HFCAA), который был принят в 2020 году после того, как китайские регулирующие органы неоднократно отклоняли запросы Совета по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний (PCAOB). Китайские власти неохотно предоставляют доступ к внутренним бухгалтерским документам компаний, ссылаясь на соображения национальной безопасности. Однако это мешает проводить аудит, ранее писал Reuters.
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем аккаунте в Instagram
