Несмотря на то, что покупка облигаций – один из самых надежных для новичка вариантов операций на фондовом рынке, не стоит забывать о необходимости оценивать перед пополнением портфеля вероятные риски, самым серьезным из которых является дефолт, то есть отсутствие у эмитента возможности выплатить купон или погасить облигацию по истечении 10 дней от установленного при размещении бумаг срока.
Что такое дефолт облигации?
Причиной неплатежеспособности компании может стать снижение спроса на выпускаемую продукцию (иногда сезонное), большие долги, срыв срока реализации проекта, под который брались в долг средства, инфляция и даже политические события.
Технический дефолт
Прежде чем будет объявлен дефолт по определенному выпуску облигаций, эмитенту дается 10 дней на то, чтобы найти средства для выплат инвесторам. При этом статус «технический дефолт» появляется в строке с бондами, по которым были задержаны платежи (но не по всем выпускам этой компании). Информацию о задержке выплат можно найти на таких аналитических сайтах, как, например, www.finam.ru (через вкладку «Облигации» и далее «Материалы» выходим в раздел «Проблемные выплаты»).
Объявление технического дефолта не всегда влечет за собой банкротство эмитента. Преодолев сложности за несколько дней, компания может расплатиться с долгами и продолжить стабильно развиваться. Если в течение назначенного времени эмитент не найдет возможности погасить задолженность, его облигациям будет присвоен статус «дефолт».
Реструктуризация
В случае нехватки денежных средств для очередной выплаты компания-эмитент может предложить владельцам облигаций реструктуризировать долг. Отсрочка выплаты на некоторое время или возможность произвести погашение номинала облигаций частями в течение дополнительного срока (сделать бонды амортизационными) помогут компании избежать банкротства, а инвеститорам –сохранить большую часть своих средств, а может быть, даже заработать за счет улучшения условий по сравнению с изначальными.
Последствия дефолта
Как только облигации станут дефолтными, продать их будет практически невозможно, равно как и вернуть проценты по ним (иногда компания выкупает свои бумаги по стоимости существенно ниже номинальной, когда закончится их срок обращения).
Если же дело дойдет до банкротства эмитента, то владельцы облигаций будут далеко не первыми в очереди на выплаты. Прежде чем погасить долги банкрота перед владельцами облигаций, являющимися кредиторами третьей очереди, за счет продажи его имущества конкурсным управляющим будут выплачены налоги, страховые взносы и другие задолженности перед государством, возвращены банкам средства, полученные от них под залог имущества. Когда придет очередь держателей бондов, оставшихся денег может не хватить даже на частичную компенсацию номинала облигаций.
Что предпринять при дефолте по облигациям?
Если объявлен технический дефолт, необходимо проанализировать ситуацию, по причине которой компания не смогла произвести очередную выплату. Если у эмитента хороший кредитный рейтинг и нет других долгов, то, возможно, невыплата – результат незначительного сбоя в работе компании, и в течение отведенных 10 дней вопрос будет решен или произойдет реструктуризация долга.
В случае присвоения облигациям статуса «дефолт» (если компания так и не найдет возможность их погасить), необходимо написать заявление в суд общей юрисдикции или арбитражный суд со ссылкой на предварительно полученный отказ в погашении задолженности. Срок исковой давности по таким делам составляет 3 года. Не исключено, что часть средств все-таки удастся вернуть, поскольку, согласно статистике, большинство владельцев дефолтных бумаг в суды не обращаются.
Можно ли избежать дефолта?
К неинвестиционным относятся рейтинги уровня «BB+», «BB», «B», «CCC», «CC», «C», «D» (дефолт) с повышением степени риска к концу списка. Перед размещением выпуска эмитент публикует проспект эмиссии (есть на https://bonds.finam.ru), в котором описываются риски и стратегия компании, сводящая эти риски к минимуму. Ликвидность можно оценить по дневному объему торгов облигацией на бирже. Чем он выше, тем большим спросом пользуются ценные бумаги.
При оценке рейтинга компании на иностранных сайтах следует учитывать, что он не может превышать рейтинг страны, где зарегистрирован эмитент (по оценке агентства Fitch суверенный рейтинг России – «BBB»). Не стоит наполнять инвестиционный портфель облигациями одного-единственного эмитента. Если на портфель будет приходиться не более 10% бумаг каждого выпуска (таким образом достигается необходимая диверсификация), то в случае дефолта одного из них, доходность остальных бондов сделает потери несущественными.
В некоторой степени гарантировать погашение долга эмитентом по окончании обращения может покупка обеспеченных облигаций. Обязательства компании по таким ценным бумагам обеспечиваются ее собственностью, предложенной в качестве залога, гарантией государства, муниципалитета или банка, или поручительством. Для сравнения: гарантом по необеспеченным бондам выступает исключительно кредитный рейтинг компании, выпустившей облигации.
Самыми надежными, хоть и не очень доходными (около 7,5%) считаются государственные долговые обязательства, погашение которых в случае возникновения форс-мажорных обстоятельств будет идти из государственного бюджета. На втором месте – региональные облигации и бумаги, выпущенные компаниями нефтегазового сектора, доходность которых составляет около 8% годовых.
Можно ли заработать на дефолтных облигациях?
Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо проанализировать объявленную причину сбоя в выплатах и финансовое положение компании, разместившей ценные бумаги. Возможно, по другим выпускам бондов проблем у этого эмитента нет, компания существует много лет и имеет большой уставной капитал и хороший рейтинг. В таком случае можно предположить, что эмитент достаточно быстро преодолеет финансовые трудности и восстановит свое положение на рынке.
Доходность дефолтных облигаций за счет их низкой стоимости при покупке может составить от 100 до 1000 %. Но продать такой бонд в случае необходимости будет практически невозможно. Нельзя также полностью исключить вероятность банкротства компании в перспективе, поэтому подходить к таким рискованным инвестициям необходимо крайне осторожно, как минимум не стоит покупать такие бумаги в объеме большем, чем 1-2 % от инвестиционного портфеля.
Примеры дефолтов по облигациям
В 2018 году Европейский суд по правам человека обязал РФ выплатить компенсацию от €30 до €1800 нескольким из заявителей по делу «Волокитин и другие» о возвращении Россией долгов СССР по облигациям государственного займа 1982 года выпуска, дававшим по итогам розыгрыша право на приобретение дефицитных товаров. Дефолты и сегодня не редкость.
Как узнать, по каким облигациям объявлен дефолт? На главной странице bonds.finam.ru выбираем вкладку «Облигации», затем – «Выпуски». В открывшемся разделе сайта «Поиск выпусков» в строке «Статус выпуска» отмечаем «Дефолт». При желании можно выбрать сектор, отрасль, эмитента и другие параметры бонда, если разыскивается информация о конкретном выпуске. Кликаем «Искать».
Перед нами – 317 облигаций с присвоенным статусом «дефолт» из более чем 10 400 выпусков. Не так уж много. Попробуем провести анализ по секторам. Меняя фильтр в строке «Сектор», выясняем, что все 317 случаев приходятся на корпоративные облигации. Таким же образом можно проанализировать отрасли, отмечая вид промышленности в соответствующем окне.
На долю, например, химического производства приходится 1 выпуск с дефолтом из 94 размещенных по этой отрасли, на металлургию – 9 из 304, на кредитование и госстрахование – 58 из 4187. Попробуем найти процент дефолта от количества размещенных выпусков. По химической промышленности 1 ÷ 94 × 100 % = 1, 06 %. По металлургии: 9 ÷ 304 × 100 % = 2,96 %. По кредитованию: 58 ÷ 4187 × 100 % =1, 39 %. Делаем выводы.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Дефолт по облигации. Что делать и как избежать
Дефолт — невозможность выполнения заемщиком своих обязательств. Как снизить риск такого события при инвестировании в облигации, а также что делать, если вы оказались в числе держателей дефолтных бумаг, расскажем в этом обзоре.
По сути, дефолт это основание для банкротства заемщика. Если эмитент в необходимый срок не смог расплатиться по своим обязательствам, то сначала возникает технический дефолт.
Технический дефолт предусмотрен на тот случай, если у компании есть физическая возможность расплатиться по обязательствам в будущем, но в текущий момент выполнить условия договора займа невозможно. Это еще не дефолт в полном смысле этого слова. На этом этапе у заемщика есть две недели на то, чтобы договориться с кредиторами о каком-то приемлемом решении сложившейся ситуации: отсрочке, реструктуризации, и т.д.
Как правило, ситуация может благополучно разрешиться в том случае, если трудности с платежеспособностью вызваны разовыми кассовыми разрывами, например, из-за задержки платежа от крупного клиента или временного ареста банковских счетов. В случае же систематических проблем довольно часто технический дефолт переходит в дефолт официальный.
Через 2 недели (10 рабочих дней), если согласия с кредиторами достигнуть не удалось, объявляется официальный дефолт эмитента. После этого три месяца дается на внесудебное урегулирование задолженности, после чего начинается процедура банкротства, по которой имущество должника реализуется, а кредиторы получают обратно часть своих средств в порядке очереди согласно ст. 134 «Очередность удовлетворения требований кредиторов» федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)».
Что делать, если по бумагам из вашего портфеля объявили дефолт.
I. Прежде всего, как только появилась угроза дефолта необходимо тщательно проанализировать ситуацию с эмитентом. Стоит взвешено оценить риск и при наличии сомнений в надежности продать облигации по рыночным котировкам. При этом вы можете понести потери из-за низкой цены реализации. Но вероятность того, что в случае дефолта вы потеряете гораздо больше, достаточно высока.
В случае если принято решение оставить облигации, внимательно следите за всеми новостями по эмитенту, чтобы иметь возможность оперативно принять решение при изменении ситуации.
II. Если в течении двух недель после тех. дефолта ситуация не разрешилась и по бумаге объявлен официальный дефолт, необходимо направить требование о погашении задолженности эмитенту и его поручителям (при их наличии). К данному требованию прикладываются:
— документ, подтверждающий факт владения облигациями. Это может быть выписка с брокерского счета или счета ДЕПО, заверенная синей печатью;
— документ, подтверждающий отсутствие получения выплаты. Это может быть брокерский отчет за период соответствующего платежа, где будет видно отсутствие получения денег.
Пакет этих документов направляется в адрес эмитента и поручителей заказным письмом с обязательным уведомлением о вручении. В течение 3 месяцев эмитент может по этому требованию выплатить вам долг в досудебном порядке.
Иногда эмитент предлагает кредиторам различные варианты реструктуризации задолженности. Например, может быть перенесен срок погашения облигации и выплаты части купонов. Какой-то процент от номинала может быть возвращен деньгами, а остальное в виде облигаций с более длинным сроком погашения. Могут быть предложены варианты конвертации в другие ценные бумаги, в том числе, акции эмитента. Если основные крупные кредиторы согласятся на предложенные меры, то появляется возможность вернуть вложенные средства в случае исполнения эмитентом своих обязательств и недопущения дефолта в будущем.
III. Если в течение 3 месяцев в досудебном порядке эмитент не удовлетворил ваше требование, то необходимо обращаться в суд. Кредиторы, общая сумма задолженности которых превышает 100 000 руб. могут инициировать процедуру банкротства и погашения долгов компании за счет реализации его имущества. По факту эту процедуру обычно запускают крупные кредиторы, а частному инвестору достаточно просто подать заявление в суд, приложив те же документы, что и при направлении требования эмитенту.
Как правило, средств от реализации имущества эмитента, чтобы удовлетворить требования всех кредиторов, не хватает.
Все кредиторы включаются в специальный реестр кредиторов и получают выплаты в порядке очередности. Упрощенно, задолженность выплачивается в следующем порядке:
При этом внутри одной очереди порядок выплат календарный. Судебные тяжбы могут длиться достаточно долго, так что следует запастись терпением. Держатели облигаций находятся ближе к концу очереди, так что если конкурсной массы не хватает, они могут получить лишь часть причитающихся средств или не получить ничего. Именно поэтому иногда лучше продать облигацию при первом появлении угрозы дефолта.
IV. Сразу после дефолта Московская биржа приостанавливает торги облигациями в режимах торгов T+ и T0 и переводит их в режим Д (в терминале QUIK «МБ ФР: Д-Облигации»). Здесь, при наличии покупателей, можно реализовать дефолтную облигацию. Торги обычно проходят по ценам существенно ниже номинала. Котировки торгов облигацией в этой секции можно условно считать индикатором того, насколько вероятно получение возмещение по бумаге от эмитента.
Как избежать дефолта по облигации
— Оцените свободный денежный поток эмитента (FCF). Достаточен ли он для погашения предстоящих платежей по всем обязательствам эмитента? Он растет/падает? Диверсифицированы ли источники доходов компании? Какова величина ликвидных активов, которые эмитент может при необходимости продать, чтобы погасить задолженность.
— Ближайшие оферты. Предусмотрены ли обстоятельства (ковенанты), при которых эмитент обязан выкупить весь выпуск? Смоделируйте ситуацию, при которой все инвесторы предъявят свои бумаги к выкупу. Хватит ли у эмитента средств на выкуп в такой ситуации? Может ли он погасить долг за счет запасов наличных средств или продажи каких-то ликвидных активов?
С другой стороны, банки из числа системообразующих могут в случае сложностей получить поддержку со стороны государства. Держатели несубординированных облигаций тех же трех банков, указанных выше, смогли сохранить свои средства и избежать дефолта.
Для облегчения процесса выбора облигаций наши эксперты ведут портфели «Модельный портфель облигаций» и «Спекулятивный портфель высокодоходных облигаций». Портфели регулярно ребалансируются, и состав облигаций меняется в зависимости от рыночных условий и ситуаций с эмитентами. При формировании своего портфеля облигаций вы можете полностью или частично копировать структуру приведенных портфелей в зависимости от ваших целей и инвестиционного риск-профиля.
Как уберечь инвестиционный портфель от падения в кризис?
Меня интересует тема защитных активов. Мировая экономика развивается циклично. Рано или поздно случается очередной финансовый кризис. Котировки акций падают, отдельные компании банкротятся, некоторые валюты сильно обесцениваются.
Подскажите, какие существуют защитные инструменты, позволяющие переждать финансовый шторм и сохранить ценность активов? В частности, интересуют инструменты, представленные на Московской бирже.
Вячеслав, вы правы: в отдельных странах и в мире в целом периодически случаются кризисы, что плохо влияет на рынок акций. Если вы не можете или не хотите рисковать, часть денег стоит вложить в защитные активы.
Когда падает рынок акций, цена защитных активов не падает или незначительно снижается. Некоторые защитные активы могут подорожать в кризис или будут давать стабильный денежный поток в любой ситуации.
Защитные активы снижают риск инвестиционного портфеля. Если включить их в портфель, в кризис он подешевеет меньше, чем если бы состоял только из акций. Правда, при росте рынка акций защитные активы снизят доходность портфеля.
Расскажу, какие активы помогут меньше волноваться из-за падения рынка акций и как их использовать.
Деньги и инструменты денежного рынка
Самый простой способ защититься от падения рынка акций — иметь побольше свободных денег, причем не только в рублях, но и в долларах или евро на случай резкого падения рубля. Минус в том, что денежные средства не приносят доход, а их покупательная способность снижается из-за инфляции.
Как вариант, деньги можно держать на банковских вкладах, накопительных счетах и картах с процентом на остаток. Так вы будете получать проценты, что защитит деньги от инфляции. С вкладами, счетами и картами в кризис ничего не случится. На всякий случай напомню, что лимит страхования АСВ — 1,4 млн рублей на одного человека в одном банке.
Еще пригодятся инструменты денежного рынка — максимально короткие долговые инструменты надежных эмитентов. Это, например, векселя казначейства США, которые считаются очень надежным активом.
На Московской бирже есть три фонда денежного рынка. Они подойдут и как защитная часть портфеля, и для временного вложения свободных денег, которые есть на брокерском счете или ИИС.
Фонд FXTB состоит из векселей казначейства США. Это долларовый актив, доходность которого с учетом расходов на управление фондом — около 0% годовых. Раньше доходность была выше, но ставки ФРС снизились.
FXMM — это то же самое, но с рублевым хеджированием: цена FXMM не зависит от курса доллара. С учетом расходов фонда можно рассчитывать примерно на 5% годовых в рублях.
Еще есть фонд VTBM, который вкладывает деньги в обратное РЕПО — популярный среди банков и других финансовых учреждений вид сделок. Это рублевый актив, как и FXMM. С поправкой на расходы фонда VTBM может принести около 5% годовых.
Инвестиции — это не сложно
Облигации
Вклады и фонды денежного рынка надежны, но дают небольшую доходность. На облигациях можно заработать больше, поэтому именно облигации чаще всего используются как менее рискованная часть инвестиционного портфеля.
Однако у облигаций есть разные риски. Прежде всего, это кредитный риск: если эмитент обанкротится, владельцы облигаций потеряют деньги.
Защитным активом стоит считать не любые облигации, а только облигации инвестиционного уровня. Это бумаги органов власти платежеспособных стран и крупнейших компаний. Чем выше рейтинг эмитента, тем ниже риск проблем с его бумагами, тем меньше такие бумаги дешевеют в кризис и тем лучше они защищают портфель от просадок.
Еще один риск — процентный. Если процентные ставки в экономике растут, ранее выпущенные облигации будут дешеветь. Это может стать неприятным сюрпризом. Чем меньше дюрация облигации, тем меньше ее цена зависит от изменения процентных ставок.
Из тех облигаций, что есть на Московской бирже, подойдут ОФЗ и облигации региональных и муниципальных органов власти. Можно добавить к ним облигации крупнейших компаний, например Сбербанка, МТС, РЖД. Также пригодятся еврооблигации, если вас интересуют валютные активы.
Можно использовать не отдельные облигации, а фонды. На Московской бирже есть фонд облигаций федерального займа SBGB, фонды еврооблигаций FXRU, RUSB и другие, а также фонды рублевых корпоративных облигаций наподобие VTBB.
К сожалению, на Московской бирже пока нет фондов надежных облигаций других стран. Есть VTBH, позволяющий инвестировать в высокодоходные облигации американских компаний, но в кризис такие бумаги могут сильно дешеветь. Например, за 2008 год рынок американских высокодоходных облигаций упал более чем на 21%.
Золото
В отличие от вкладов и облигаций золото гораздо менее предсказуемо и весьма волатильно: его цена может сильно колебаться. Тем не менее золото традиционно считается защитным активом. Во время неопределенности и плохих новостей инвесторы переходят из акций в золото, а его цена в кризис обычно растет.
У золота низкая корреляция с рынком акций. Например, c 30 мая 2009 по 30 мая 2019 года корреляция месячной доходности золота и индекса акций всего мира MSCI ACWI была 0,06. Корреляция золота и индекса S&P 500 равнялась −0,09.
Близкая к нулю и тем более отрицательная корреляция — это хорошо: чем меньше поведение разных активов связано между собой, тем лучше они дополняют друг друга в портфеле. Впрочем, корреляция может меняться со временем.
Еще один плюс золота в том, что это валютный актив. Рублевая цена золота зависит от его долларовой цены и курса доллара. В кризис может вырасти и долларовая цена золота, и сам доллар, так что цена золота в рублях тоже увеличится.
Есть и минус: в долгосрочной перспективе доходность золота, вероятно, будет примерно равна инфляции. Кроме того, золото не обеспечивает денежный поток.
Вложиться в золото можно через фонд FXGD на Московской бирже. Примеры таких фондов на иностранных биржах — GLD и IAU.
Есть и другие способы инвестировать в золото: обезличенные металлические счета, инвестиционные монеты и т. д.
Могут ли акции быть защитным активом
К защитным активам иногда относят акции некоторых компаний. Это, например, акции производителей золота типа Polymetal. Когда золото дорожает, цена акций золотодобытчиков растет.
Другой пример — акции крупных компаний из сектора потребительских товаров первой необходимости, например Coca-Cola и Walmart. Секторы здравоохранения и коммунальных услуг тоже считаются защитными.
Наконец, к категории защитных некоторые инвесторы относят акции американских «дивидендных аристократов». Это компании, которые входят в индекс S&P 500 и хотя бы 25 лет подряд увеличивают размер дивидендов. Многие «аристократы» работают как раз в защитных секторах. Инвесторы рассчитывают, что цена таких акций не будет сильно падать, а дивиденды будут выплачиваться даже в кризис.
В кризис акции некоторых компаний действительно могут падать меньше, чем рынок акций в среднем, а некоторые акции могут расти. Кроме того, акции иностранных компаний — это валютный актив. Если в кризис они подешевеют, но при этом упадет рубль, их рублевая цена может не измениться или даже вырасти.
Тем не менее это все равно акции, то есть достаточно рискованный вид вложений. Дивиденды могут урезать или отменить, цена акций может сильно упасть по разным причинам, а доходность сложно предсказать.
Так, по итогам 2008 года акции Coca-Cola упали примерно на 24%. Это заметно лучше, чем результат американского рынка акций в том же году, но все-таки существенное падение. За февраль — март 2020 года акции Coca-Cola упали сильнее, чем рынок акций США, а за апрель 2020 года выросли слабее рынка.
Какой бы хорошей и стабильной ни была компания, ее акции — это лишь условно защитный актив, компромисс между потенциально высокой доходностью и защитой от падений всего рынка. Не стоит слишком сильно полагаться на защитные свойства акций, даже если они хорошо показали себя в прошлые кризисы. Это не денежные средства и не облигации.
Как использовать защитные активы
Нет надежных способов предсказать, когда начнется кризис. Если вы опасаетесь падения рынка акций, часть вашего инвестиционного портфеля стоит заранее вложить в защитные активы и постоянно держать их. Например, можно выделить 40% портфеля на надежные облигации, а 10% — на золото.
Какую долю портфеля выделить на акции, а какую — на другие инструменты, зависит от горизонта инвестирования и пожеланий по доходности и риску. Например, чем меньше времени у инвестора в запасе, тем меньше должна быть доля акций в портфеле и тем выше доля денежных средств, вкладов и надежных облигаций.
Защитные активы снижают волатильность портфеля, то есть делают его менее рискованным. Минус в том, что в долгосрочной перспективе они снижают доходность портфеля: их доходность обычно меньше той, что дают акции. Зато с защитными активами вам будет спокойнее: в кризис портфель подешевеет не так сильно.
Портфель надо периодически ребалансировать — восстанавливать исходные доли разных активов. Это позволяет контролировать риск портфеля, а в некоторых случаях может повысить его доходность.
Например, в кризис акции подешевеют — их доля в портфеле станет меньше, чем планировали. Можно продать часть защитных активов или внести дополнительные деньги и купить подешевевшие акции. Затем, когда акции сильно вырастут, можно докупить менее рискованные активы, продав часть акций или внеся в портфель дополнительные средства.
Как защитные активы ведут себя на практике
Посмотрим, что происходит с защитными активами в кризис и как они влияют на результат инвестиций.
Пример 1. С 20 сентября по 24 декабря 2018 года индекс S&P 500 упал на 19,4%. Индекс акций малых американских компаний Russell 2000 снизился на 26,1%, а рынок акций развитых стран без США и Канады в лице индекса MSCI EAFE упал на 13,6%.
За тот же период векселя казначейства США дали 0,6%, казначейские ноты принесли инвесторам 2,4%, а золото выросло на 5%. Те инвесторы, у кого в портфеле были не только акции, но и деньги, инструменты денежного рынка, облигации и золото, могли беспокоиться меньше тех, у кого были только акции.
Пример 2. Теперь оценим, как защитные активы могут работать в составе долгосрочного инвестиционного портфеля. Представим, что два инвестора вложили деньги в 1972 году.
Первый инвестор решил рискнуть и вложил все деньги в американский рынок акций, реинвестируя дивиденды.
Второй был более осторожным. Он вложил 50% портфеля в американский рынок акций, 40% — в среднесрочные казначейские бумаги США, а на оставшиеся 10% купил золото. Он тоже реинвестировал доход, а ребалансировку портфеля проводил раз в год.
