Раздел 4. Экономический механизм управления предприятием
Практическая работа
Цель: научиться анализировать эффективность работы механизма управления предприятием.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
Оглавление
Вопросы для обсуждения
Темы для докладов и рефератов
Задачи на определение рыночной цены акций
Рыночная цена акций является одним из критериев инвестиционной привлекательности компаний. Руководство организаций должно учитывать этот факт в организации своих действий.
Задача 1
Постановка задачи:
По прогнозам, размер дивидента на одну акцию предприятия составит 15 %, а величина банковской ставки процента – 10 %. определить курсовую стоимость акций на рынке ценных бумаг, если номинальная стоимость акции 150 руб.
Технология решения задачи:
Чтобы рассчитать курсовую стоимость акций на рынке, воспользуемся формулой:
где Ак – курсовая стоимость акций на рынке, руб.;
Ан – номинальная стоимость акций, руб.;
Д – размер дивидента на одну акцию, %;
n – величина банковской ставки процента, %.
Подставив известные значения, получаем: 
Ответ: курсовая стоимость акций на рынке ценных бумаг составит 225 руб. за акцию.
Задача 2
Постановка задачи:
Акционерный капитал АО «Мегаполис» состоит из 15 000 акций. Прибыль этого предприятия в текущем году составила 4500 тыс. руб. Определить дивиденд на одну акцию.
Технология решения задачи:
где Па – прибыль в текущем году, руб.;
Подставив данные, известные из условия задачи, получаем:
Ответ: дивиденд на одну акцию равен 300 руб.
Задача 3
Постановка задачи:
Рыночная цена акции АО «Мегаполис» составляет 225 руб./акцию, а прибыль на одну акцию – 75 рублей. Определить доходность одной акции.
Технология решения задачи:
Доходность акции рассчитывают, исходя из отношения дивиденда акции к ее рыночной цене:
Ответ: доходность одной акции равна 33,3 %.
Задачи на освоение методов анализа последствий реорганизации предприятий
Реорганизация – одно из направлений развития предприятия. Она может быть единичной, частичной и общей, в зависимости от масштаба охвата тех или иных сфер. В ходе реорганизации предприятий происходит коренное или незначительное изменение организационной структуры. За счет ликвидации ставших неэффективными подразделений и появления новых, более перспективных, структура может трансформироваться из функциональной в линейно-штабную.
Задача 1
Постановка задачи:
В результате неблагоприятного стечения обстоятельств один из участников АО «Мегаполис» был признан банкротом и подлежит ликвидации. Его ликвидационный баланс (в рублях) приведен в табл. 1. Определить сумму, подлежащую распределению между акционерами.
Актив
Пассив
1. Здания, сооружения, аренда земли
1. Банковские ссуды
2. Машины и оборудование
2. Коммерческий кредит
3. Запасы (сырье, материалы)
3. Долгосрочные обязательства
4. Дебиторская задолженность
4. Акции, проданные по номинальной стоимости 10 руб.
5. Массовая наличность
5. Счет прибылей и убытков
В ходе ликвидации предприятие может продать машины и оборудование за 1200 000 руб., а сырье и материалы – за 2 500 000 руб. Стоимость земли, зданий и сооружений на момент ликвидации оценена в 2 100 000 руб. Издержки ликвидации равны 100 000 руб. Какая сумма подлежит распределению между акционерами?
Технология решения задачи:
Чтобы определить сумму, подлежащую распределению между акционерами, необходимо из ликвидационной стоимости всех активов вычесть долгосрочные и краткосрочные обязательства, а также издержки ликвидации.
Ликвидационная стоимость всех активов складывается из тех средств, которые могут быть получены при продаже средств производства предприятия, а также дебиторской задолженности и кассовой наличности:
Ликвидационная стоимость активов = 2 100 000 + 1 200 000 + 2 500 000 + 600 000 + 6 000 = 6 406 000 руб.
Долгосрочные и краткосрочные обязательства = 300 000 + 180 000 + 650 000 = 1 130 000 руб.
Таким образом, между акционерами будет распределено 6 406 – 1 130 – 100 = 5 176 тыс. руб.
Ответ: между акционерами распределено 5 176 тыс. руб.
Задача 2
Постановка задачи:
В результате неблагоприятного стечения обстоятельств один из участников АО «Мегаполис» был признан банкротом и подлежит ликвидации. Между акционерами, которые владеют 150000 акций, в результате ликвидации должна быть распределена сумма в 5 176 тыс. руб. Определить сумму, которая будет выплачена владельцу на каждую акцию номинальной стоимостью 10 руб.
Технология решения задачи:
Расчет дивиденда, приходящегося на одну акцию, производим по формуле:
Подставляем известные значения в формулу (4) и получаем:
Оценим, насколько выгодным является для акционеров такой дивиденд. Для этого сравним сумму выплаты и номинальную прибыль:
Ответ: в результате ликвидации акционеры получили не убыток, а прибыль на каждую акцию номинальной стоимостью 10 руб. в размере 24,5 руб.
How is Dividend Yield calculated?
Contents
For many investors working with stocks, the ultimate goal is to make a profit. If you have bought a stock or more, you have two ways to make profit:
What are the dividends?
Note that paying out dividends is not obligatory for companies: first and foremost, it’s their right. Roughly speaking, if a company decides against paying out dividends to its shareholders, no force will make it do so. In such a case (if the company generates a net profit), it may choose to spend its funds on development and modernisation. Each shareholder has the right to dividends, the size of which depends on the company. In essence, dividends are a shareholder’s passive income. Each company pays out as much as it can, depending on the profit made. The size of the dividends may either increase or decrease with each payment.
The dividend yield reflects the investors’ income from the securities they own during the whole period of holding them. As a rule, it’s more profitable to create a portfolio to diversify market risks by purchasing stocks of several companies.
The chosen company does not always make a profit during the accounting period. In the case that it has not made any profit, it may refuse to pay out dividends.
How is the dividend yield calculated?
The dividend yield ratio indicates the percentage of a company’s share price that it pays out in dividends each year. If we compare common and preferred stocks, we will notice some differences in calculating and paying out dividends. Preferred stocks provide their owner with a fixed amount of dividends in the accounting period.
Normally, dividends are paid out to the holders of preferred stocks, and thereafter to ordinary shareholders. This is an advantage but also a drawback, as preferred shareholders have no vote on any form of corporate policy, meaning they have no voice in making decisions on the company’s future. So, investors have to choose the category of the stocks they buy.
When holding ordinary stocks, investors have a voice, the weight of which directly depends on the number of stocks owned – the more stocks they hold, the more important their voice is. An ordinary shareholder gets a share of the company’s profit in the form of non-fixed payments.
Calculation of dividends
The company sets the sums and condition of dividend payments based on its dividend policy. This is communicated in its financial documentation, which is published on the company’s website. The size of the payments is not directly bound to a certain sum – the company can equally pay dividends from the net profit or free money flow.
When are dividends paid out?
If the company registers a profit after the publication of its quarterly report, it appoints a board of directors that decides upon the calculation of dividends (the decision is based on the dividend policy of the company). The complete suggestion is discussed by the board of shareholders, whereby the final size of the dividends is set. The size can be adjusted according to the situation in the market, country, or as a result of force majeure events.
What is a dividend yield?
The dividend yield reflects the profit investors will be making over the investments they have made. Also, it reflects the general state of affairs in the company, and its investment appeal. The higher the dividend yield, the more attractive the company is. A profitable company attracts more investments, allowing it to develop faster and, hence, remain attractive.
The yield is calculated using the formula:
Dividend yield = (Yearly dividend / Stock price) * 100
Normally, the size of the yearly dividend is taken from the previous year, but if the accounting period is a quarter, the size of quarterly payments is just multiplied by 4. Considering that prices of stocks are subject to the market situation, and are constantly changing, the average stock price is taken in certain cases. This is how an average dividend yield is obtained.
Example of dividend yield calculation
Let’s take an imaginary company and round digits for easier calculations. Company A put 1,000 stocks in the market for 20 USD each. The dividends paid in the previous year amounted to 5 USD per stock. If the above formula is used for the calculation of the dividend yield, it is 25% per annum.
Another example
Company B placed 1,000 stocks in the market for 100 USD each. Let’s imagine the dividends are 5 USD per stock, similar to Company A. As we can see, the sum the two companies are paying per stock is identical, but the percentage varies significantly. In this case, investors will most probably prefer the company with a higher dividend yield. Estimating how many stocks you can buy for a certain sum, you can forecast the final result of your investments.
How is the final result of your investments calculated?
Let’s discuss another simple example. An investor has 1,000 USD. They decide to invest in Companies A and B described above. These are the digits we get:
As we can see, the first company is more attractive for investments, and the investor will get more profit for every dollar invested. However, other factors should also be taken into consideration. Note that the results of the previous year are being used for the calculation of the dividend yield, and there is no guarantee that the profit made will remain at the same level or increase in the future. In the examples, we calculated the performance of imaginary companies; in reality, the digits are much smaller – somewhere between 5-7%.
Closing thoughts
To start investing for dividend yield, you need to study the market and find the most promising sectors of business and companies. If one sector of the economy showed growth in the last accounting period, it may not necessarily be the case in the next. This time, the biggest profit could be generated in a different sector.
Also, note that a low stock price does not always mean a low dividend yield. For example, stocks that cost 20 USD each could generate 5-7 USD of dividends. And vice versa: even if a stock price is high, the percentage of dividend yield may not be attractive enough; however, expressed in money, it will be quite substantial. In any case, it’s always up to the investors, which company to choose.
Material is prepared by
Max A.
A trader since 2009, Max specialises in stock and currency markets. He is also a regular speaker in educational events about financial markets and investing.
Как и зачем рассчитывать дивидендную доходность акций
Чтобы узнать предполагаемую прибыль и снизить риски от инвестирования, стоит внимательно изучить активы, в которые будут вкладываться средства. Например, перед приобретением акций среди прочих показателей нужно узнать их дивидендную доходность. Где найти этот показатель и как его рассчитать самостоятельно, читаем далее.
Что такое дивидендная доходность?
Справка: традиционно за временной интервал берут 1 год. Некоторые компании, исходя из своей политики, выплачивают дивиденды раз в квартал, и тогда инвестор может посчитать реальный квартальный процент и ориентировочный годовой.
Дивидендная доходность показывает коэффициент, по которому можно судить, насколько высока отдача от полученных дивидендов по отношению к инвестициям в акционерный портфель. Этот инструмент наглядно показывает количество прибыли на каждую единицу валюты, инвестируемую в акционерный капитал. Если прибыль не прогнозируется на динамику роста, то это понятие помогает просчитать окупаемость вложений.
Когда нужно знать дивидендную доходность акций?
Знание коэффициента DY обязательно:
Руководство компании всегда имеет право сменить курс, отменить выплату дивидендов или перераспределить прибыль на другие цели, например, на развитие.
Что влияет на размер дивидендов?
Основными факторами, которые влияют на размер выплат, являются:
Это могут быть привилегированные акции (по ним обычно фиксированный объём выплат) или обычные (здесь дивиденды выплачиваются по остатку прибыли после вычитания из неё выплат для первого вида акций).
О каких датах должен помнить инвестор?
Получать дивиденды владелец ценных бумаг может уже через день после покупки. Однако есть три важных даты, о которых следует помнить, чтобы воспользоваться этим правом:
Как посчитать доходность дивидендов?
Для расчёта доходности стоимость дивиденда за акцию (до удержания налогов) делят на цену акции и умножают на 100. Полученное число будет считаться процентом дохода.
Формула
Пример
Средняя дивидендная доходность российских акций
Для примерного расчёта дивидендной доходности акционерам доступно много популярных инвестиционных источников в интернете, где вся информация носит открытый характер. Там же можно посмотреть историю и проанализировать динамику выплат.
Важно: как повлияет на российский рынок кризис, вызванный нефтяным обвалом и пандемией, спрогнозировать сложно.
Средняя дивидендная доходность зарубежных акций
Европейский рынок работает по примерно такой же схеме. Для более высоких отметок по дивидендной доходности можно рассмотреть страны, где экономика находится в самом начале своего развития. При этом не стоит забывать про риски, которые неизбежны при инвестициях в компании таких стран.
Статистика, история и аналитика зарубежных компаний тоже доступна в открытых источниках на известных порталах.
А если сравнить доходность дивидендов и доходность депозита?
Для проведения такого сравнения нужна определенная дистанция и реальная компания. Поэтому для наглядности возьмём открытые данные по компании «Сургутнефтегаз».
Представим, что в далёком 2007 году условный инвестор вложил 100 000 рублей в акции этой компании и такую же сумму отправил в банк на депозит. Более никаких вливаний денежных средств наш условный инвестор не делал, не снимал проценты с депозита и не тратил дивиденды, реинвестируя всё обратно.
Кризис 2008 года сильно ударил по стоимости акций: от вложенных денег осталось чуть больше половины (почти 53 000 рублей), а депозит принёс свой стабильный годовой процент в размере 7 000 сверху.
Прорывной 2012 год помог инвестору получить в общей сложности 228 000 рублей за пакет акций, а на депозите тем временем числилось всего 143 000. Кризис 2013 года внёс коррективы в котировки акций. Держатель получил лишь 34 000 сверху к имеющимся деньгам по стоимости акций, банк же исправно начислил обязательный процент, и на счету получилось 155 000. Далее шел подъём экономики в течение 2014-2016 годов.
Внимание: по итогу 2016 года общая стоимость акций у инвестора достигла 695 000 рублей, что в процентном отношении составит 595 %. На депозите тем временем скопилась сумма в размере 202 000, следовательно, прибыль по этому активу стала около 100 %.
Это яркий пример того, что намного выгоднее покупать акции и считать доход от них по всем показателям, в том числе и дивидендную доходность, нежели получать фиксированный процент за пользование банком вашими деньгами.
Рейтинг акций по дивидендной доходности – 2020
Рассмотрим топовые компании, у которых самые высокие результаты по проценту дохода от дивидендов.
Российских компаний
«Дочка» «Роснефти». Для привилегированных акций доходность составила примерно 16,8 %.
Дивидендный аристократ русского рынка. На конец 2020 года ожидается доходность в районе 10 %.
По заявлениям руководства ожидаемая прибыль 2020 года будет находиться на уровне 20 млрд рублей, что позволит оценить DY примерно в 11,5 %.
Несмотря на сложности прогнозирования графика на рынке металлов, общие итоги позволяют заявить о возможной доходности около 10-11 %.
Американских компаний
Это фонд по торговле и строительству недвижимостью. Акционеры этого фонда получат примерно по 11,5 % дивидендной доходности.
Крупный ритейлер, прогнозирующий своим инвесторам уровень DY в размере 9 %.
Нефтяной «магнат». Несмотря на кризис, доходность от полученных выплат варьируется на уровне 8 %.
Лидер в информационном менеджменте. Владение их акциями способно принести 7,8 % DY.
Аутсорсинг и оказание финансовых услуг. Инвесторы этой компании получат дивидендную доходность в районе 7,5 %.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Словарь
Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока ( FCF ), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды — просто не имеют такой возможности из-за слабых результатов или направляют прибыль на развитие бизнеса.
Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают источник пассивного дохода.
Почему компании платят дивиденды
Компании выходят на биржу на IPO по нескольким причинам. Одна из них — привлечь капитал для компании. Однако чтобы потенциальные акционеры захотели вложиться в акции, их нужно заинтересовать.
Сделать это можно двумя путями: либо поддерживать к себе интерес, делая успехи в какой-нибудь перспективной отрасли, либо гарантировать дополнительный доход в виде дивидендов. Выплачивать дивиденды компания может и в случае, когда из-за отсутствия актуальных проектов образуется излишек наличности. Тогда она готова поделиться деньгами с акционерами — это поднимает имидж компании, привлекая новых инвесторов.
Правда, если компания получила убыток, то рассчитывать на дивиденды не приходится. Но есть исключения: иногда руководство решает выплатить дивиденды из нераспределенной прибыли прошлых лет или взять для этого кредит.
Что такое дивидендная политика и как рассчитываются дивиденды
Дивидендная политика — это правила, по которым прибыль распределяется между акционерами. В дивидендной политике указано, какой процент прибыли пойдет на выплаты акционерам, условия выплат, а также как часто компания будет платить дивиденды.
Ознакомиться с политикой компании в области дивидендов можно на корпоративных сайтах компаний в разделе для акционеров и инвесторов. Там же можно посмотреть историю выплат дивидендов и узнать последние корпоративные новости — в частности, решения совета директоров, наблюдательного совета или собрания акционеров. Например, у ЛУКОЙЛа все это размещено на сайте в разделе «Дивиденды».
Из дивидендной политики ЛУКОЙЛа следует, что компания обязалась выделять на дивиденды не менее 100% от скорректированного свободного денежного потока, рассчитанного по данным отчетности МСФО, и выплачивать их два раза в год.
С той же периодичностью выплачивает дивиденды золотодобывающая компания «Полюс». Но их размер определяется как 30% от EBITDA при условии, что отношение чистого долга к EBITDA не превышает 2,5. Также дивидендная политика «Полюса» не исключает выплаты специальных дивидендов.
Опираясь на дивидендную политику, совет директоров компании или наблюдательный совет рассчитывает размер дивидендов, после чего рекомендует их общему собранию акционеров.
На собрании акционеры принимают окончательное решение о выплате дивидендов. Владельцы акций не могут повысить размер дивидендных выплат, но могут поддержать рекомендации совета директоров или наблюдательного совета (это происходит чаще всего), уменьшить выплаты или отказаться от них совсем. На собрании акционеров могут присутствовать все держатели акций компании.
Посмотреть информацию по дивидендам российских компаний, включая готовящиеся выплаты, дивидендную историю и дивидендую доходность можно на сайтах Smart-Lab, «Доход», Investmint.ru.
Как выбрать хорошую дивидендную компанию
«При определении размера дивидендов совет директоров принимает во внимание дивидендную политику других ведущих нефтегазовых компаний. На величину дивидендных выплат могут также оказывать влияние следующие факторы: перспективы развития компании, ее финансовое положение и потребности в финансировании, общая макроэкономическая ситуация и конъюнктура рынка, а также иные факторы, в том числе связанные с налогообложением и законодательством», — сказано в дивидендной политике «Роснефти».
Из документа также можно выяснить, есть ли разница в размере дивидендов для владельцев обыкновенных и привилегированных бумаг.
Какие акции выбирать — обыкновенные или привилегированные
Следующий вопрос, стоящий перед дивидендным инвестором, какие акции выбрать — обыкновенные или привилегированные? Дивидендная политика компаний в отношении этих видов акций различается.
Владельцы привилегированных бумаг получают дополнительные возможности и права. В первую очередь, им гарантирована регулярная выплата дивидендов. Это значит, что акционеры получат дивиденды вне зависимости от того, как идут дела у компании — будь то прибыль или убытки.
Размер выплат может быть зафиксирован в уставе организации, к примеру в виде процента от номинальной стоимости акции. Однако держатели привилегированных акций имеют право на увеличение суммы дивидендов, если размер выплат по ним меньше, чем по обыкновенным акциям. И наконец, держатели привилегированных акций получают дивиденды раньше владельцев обыкновенных бумаг.
Общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции, устанавливается в размере 10% чистой прибыли по итогам последнего финансового года, разделенной на число акций, которые составляют 25% от уставного капитала Общества.
При этом если сумма дивидендов, выплачиваемая Обществом по каждой определенной акции в определенном году, превышает сумму, подлежащую выплате в качестве дивидендов по каждой привилегированной акции, размер дивиденда, выплачиваемого по последним, должен быть увеличен до размера дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям.
— Положение о дивидендной политике ОАО «Сургутнефтегаз» от 2018 года.
Обыкновенные акции отличаются тем, что их владельцы имеют право голоса, а значит, могут участвовать в голосованиях и влиять на решения компании. С другой стороны, в случае финансовых проблем компания может прекратить выплачивать дивиденды по этому виду акций.
Российских компаний, выпустивших привилегированные акции, не так много. К примеру к ним относятся Сбербанк, «Ростелеком», «Сургутнефтегаз», «Башнефть», «Татнефть», «Транснефть».
Когда лучше покупать акции под дивиденды
Есть несколько ключевых дат, на которые дивидендные инвесторы опираются при ответе на этот вопрос.
Как получить дивиденды
Получить дивиденды несложно. Для этого нужно:
Что такое дивидендный гэп
После того как становится известен окончательный размер дивидендов, акции начинают понемногу дорожать. Это происходит благодаря тому, что инвесторы начинают их активно скупать в расчете получить дивиденды.
Чем щедрее дивиденды, тем больший интерес акции вызывают у покупателей. Поэтому до закрытия реестра акционеров акции растут в течение нескольких недель. Одновременно с ростом котировок падает доходность акций. При этом зависимость такова, что доходность падает до размера ставок на денежном рынке.
Максимума цена акций достигает за два дня до отсечки. Этот день назвали экс-дивидендным (ex-dividend). А на следующий день акции резко падают в цене. Причина такого поведения бумаг — многие инвесторы, которые покупали акции только ради дивидендных выплат, начинают их продавать.
На это есть две причины:
Этот обвал цены называется «дивидендный гэп» — бумаги дешевеют примерно на размер дивидендов.
К примеру, 29 мая 2020 года ФСК ЕЭС составила список акционеров, которые получат дивиденды по ее акциям за 2019 год. 27 мая 2020 года был последний день, когда можно попасть в этот список с учетом Т+2. Уже на следующий день, 28 мая, цена акций ФСК ЕЭС сразу же после открытия биржи упала на 4,8%. Произошел дивидендный гэп.
Ранее, 10 апреля, Совет директоров ФСК ЕЭС рекомендовал финальные дивиденды за 2019 год в размере ₽0,00949 на одну обыкновенную акцию. С того дня и до 27 мая котировки выросли на 6,3%.
Что происходит после дивидендного гэпа
Как правило, после отсечки дивидендный гэп начинает закрываться, то есть акции постепенно дорожают, стремясь к прежним уровням. Время, за которое акции достигают предыдущих цен, может составлять от нескольких дней до многих месяцев.
ФСК ЕЭС закрыла дивидендный гэп почти через полтора месяца. 27 мая бумаги компании закрылиcь на уровне 0,1922 за акцию, а 6 июля — ₽0,1932 за акцию.
Как заработать на дивидендах
Есть четыре самые распространенные инвестиционные стратегии, основанные на дивидендах:
Кто такие дивидендные аристократы и почему это лучший рецепт от потерь на падающем рынке
Дивидендными аристократами называют компании, которые выплачивают дивиденды в течение многих лет. Попасть в этот список компания может, если:
Сейчас в элитном клубе 66 компаний, на базе которых рассчитывается индекс S&P 500 Dividend Aristocrats. К дивидендным аристократам, к примеру, принадлежит McDonald’s, который непрерывно платит дивиденды в течение 43 лет. Телекоммуникационный гигант AT&T исправно делится с акционерами прибылью 35 лет, а Coca-Cola — 58 лет.
В России компаний с такой дивидендной историей сейчас нет, поскольку рынок акций в стране очень молод. Однако если ослабить требования, то российскими дивидендными аристократами можно назвать ЛУКОЙЛ (20 лет), НОВАТЭК (17 лет), ТГК-1 (6 лет), НЛМК (5 лет) и оба типа бумаг «Татнефти» (5 лет).
Биржевой фонд, вкладывающий средства участников в акции по определенному принципу: например, в индекс, отрасль или регион. Помимо акций в состав фонда могут входить и другие инструменты: бонды, товары и пр. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Существенный ценовой разрыв между ценой бумаги в период между закрытием и открытием торгов. Свободный денежный поток. Средства, оставшиеся у компании после уплаты всех операционных расходов. Брокерский счет позволяет физическим лицам покупать и продавать ценные бумаги и валюту на фондовых рынках. Поскольку участниками торгов на биржах могут быть только брокеры и дилеры, обычным гражданам требуется заключить с такими посредниками договор, благодаря которому брокер будет проводить сделки от лица инвестора. Брокерский счет нужен, чтобы проводить через него деньги на покупку ценных бумаг. Подробнее
