Оценка стоимости акций
Из всех ценных бумаг, обращающихся сегодня на российском рынке, акции имеют наибольшее распространение. Оценка акций – трудоемкий процесс, требующий многих специальных знаний: финансовых, юридических, экономических, производственных, маркетинговых и других.
Акцией называется ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом при его создании, реорганизации, в случае преобразования предприятия в акционерное общество, а также в целях увеличения уже имеющегося уставного капитала. Иначе говоря, акции представляют собой важнейший инструмент формирования и аккумулирования финансовых ресурсов компании, эффективное управление которыми невозможно без оценки их стоимости.
Таким образом, оценка рыночной стоимости акций выполняет две основные функции:
Случаи обязательной и добровольной оценки акций
Действующее законодательство предусматривает следующие случаи, когда оценка акций является обязательной:
В следующих случаях оценка стоимости акций может быть инициативной (необязательной):
Оценка пакетов акций
За исключением случаев оценки котируемых акций (тех бумаг, которые обращаются на бирже), оценка пакета акций осуществляется на основе анализа составляющих бизнеса общества. Необходимо также понимать, что рыночная цена одной акции в пакетах различного размера будет не одинакова, а также то, что различные пакеты акций будут иметь свои особенности оценки.
В целях оценки принято выделять следующие акции:
При оценке пакетов акций выделяют:
Какие факторы влияют на стоимость акций?
Рыночная стоимость акций зависит от множества факторов. Некоторые из них важнее при оценке, другие имеют меньшую значимость. Наибольшее значение при оценке стоимости акций имеют:
Кроме того, стоимость акций зависит от:
Методы оценки рыночной стоимости акций
Оценка стоимости акции, в общем случае,заключается в определении ее рыночной цены на основе предполагаемого дохода и ожидаемого риска. Выбор методики расчета рыночной стоимости ценной бумаги зависит от ее характера (котируемая – некотируемая, высоколиквидная – среднеликвидная – малоликвидная – неликвидная, эмиссионная – неэмиссионная), количества бумаг, условий сделок.
Метод оценки исходя из стоимости всего предприятия
Алгоритм расчета стоимости акций по данной методике заключается в следующем:
При этом цена акции будет зависеть от размера того пакета, в составе которого она оценивается.
Метод сравнения продаж
В основе такого метода лежит сравнительный оценочный подход и принцип замещения (максимальную стоимость данного имущества определяет наименьшая цена, по которой можно приобрести другое эквивалентно полезное имущество).
Рыночная оценка акции осуществляется следующим образом:
Метод дисконтирования дивидендов
Такой метод оценки рыночной стоимости акций тоже существует, однако применяется он на практике довольно редко. В основе метода лежит функциональная зависимость размера начисляемых на простую акцию дивидендов от финансового результата деятельности общества.
Почему данный метод редко используется? Дело в том, что даже среднесрочные прогнозы деятельности предприятий, которые подразумевает дивидендная методика, как правило, не определенны и очень трудоемки, что, в свою очередь, негативно влияет на точность подобных расчетов. Кроме того, метод не дает возможность учесть такую существенную составляющую цены акции, как полезность обладания.
Документы, необходимые для оценки акций
Для рыночной оценки акций акционерного общества (или доли в акционерном капитале) потребуется представить правоустанавливающие документы оцениваемой компании, дающие максимально полную информацию о ней. Кроме того, в зависимости от конкретной ситуации, специалист-оценщик может запросить:
Комплект документов, необходимых для оценки рыночной стоимости акций в той или иной ситуации, различен. Перечень всей необходимой информации для оценки назовет сам оценщик при заключении договора.
Правовая база
Порядок проведения процедуры оценки акций в России регламентируется следующими нормативными документами:
Как посчитать доходность акции: виды доходности и их расчет
Для чего нужно знать доходность?
Сравнивать доходность следует грамотно. Если проводить сравнение по суммам дивидендов за 1 акцию, результат будет некорректным.
Расчеты доходности помогут выбрать ценные бумаги, определить справедливую стоимость. Для прогнозирования эффективности инвестиций нужно учитывать дополнительно стоимость фактической продажи актива.
Размер дивидендов зависит от кредитных ограничений. Некоторые кредиторы запрещают компании повышать их уровень и даже выплачивать дивиденды. Благоприятным фактором для владельцев американских акций становится требование налоговиков о запрете накопления чрезмерной прибыли. Если налоговая служба определит доход компании как избыточную прибыль, она будет облагаться налогом по завышенной ставке 39,6 %. Поэтому в США компании предпочитают регулярно выплачивать дивиденды.
Примеры расчета доходности
Дивидендная доходность иностранных активов ниже по сравнению с российскими. Для Америки 3–5 % считается высоким уровнем. Низкие показатели связаны с низкой ставкой Федерального резерва, но в качестве компенсации риски снижены до умеренных. Высокодоходные активы США традиционно считают высокорисковыми.
Основываясь на годовых выплатах за последний отчетный период, можно спрогнозировать будущие дивиденды. Но оценка будет неточной. Эксперты дают дивидендным инвесторам рекомендации:
Дивидендная доходность представляет собой часть прибыли, которой компания делится с акционерами. Дивиденды выплачиваются раз в квартал, полугодие или год. Сумма обсуждается на собрании акционеров.
Дивидендная
Рассчитывается, как отношение размера дивидендов к стоимости 1 акции. Формула выглядит следующим образом: r = d / p * 100, где буквой d обозначается сумма дивидендов, а буквой p актуальная цена акции.
Пример: совет директоров установил по итогам года дивиденд в 10 рублей. Стоимость акции на Московской бирже 150 рублей. Округленная сумма дивидендной доходности 6,67 %.
Дивиденды выплачиваются раз в год, в квартал или полгода, иногда раз в месяц. Если дивиденды выплачиваются раз в полгода, то и доходность будет полугодовой. Чтобы посчитать доходность за год, нужно суммировать все выплаты за 12 месяцев и разделить на стоимость акции на день последних выплат.
Текущая (рыночная)
Пример: если купить бумаги по 150 рублей, а по мере роста котировок продать по 190 рублей за штуку, текущая доходность получится 26,67 %.
Полная
Годовая
Служит для оценки привлекательности ценных бумаг, поскольку часто котировки и финансовые результаты недостаточно точно отражают реальную ситуацию. Владелец актива может держать его меньше и больше года. Для сравнения доходности акций и депозитов необходимо равнозначное значение. Им становится доходность в годовых процентах. Для вычисления доходность умножают на коэффициент k = 365 / число дней реального обладания акциями.
Конечная
Сначала рассчитывается стоимость покупки и продажи:
Рр = 100 руб. × 1,7 = 170 руб.
Ps = 170 руб. × 1,25 = 212,5 руб.
Далее определяется текущая доходность:
Дивиденды в первый год 15 руб., текущая доходность во второй – 20 %. Получается 170 руб. × 0,2 = 34 руб.
Учитывая ставку 45 % в течение третьего года, получение дивидендов только за 3 квартала, получается доходность за третий год равна 100 руб. × 0,45 × 0,75 = 37,5 руб.
Расчет среднегодового дивиденда: (15 + 34 + 37,5) : 2,75 = 31,45 руб.
Если подставить все величины в формулу, получится конечная доходность:
(31,45 + 42,5 / 2,75) / 170 × 100 % = 26,79 %.
Получается, что на каждый рубль, который инвестор вложил в покупку акции, среднегодовой доход составил около 27 коп. без учета налогов.
На доходность акций влияют разные факторы, многие из которых не поддаются прогнозу:
Перечисленные в статье базовые формулы помогут самостоятельно посчитать доходность акций. Крупные компании на своих сайтах предлагают отчеты в открытом доступе. Используя эти цифры и размер дивидендов, можно быстро определить стоимость бумаг. Полагаться лишь на котировки биржи мало, следует прогнозировать риски на базе точных цифр.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Как оценить акции, исходя из их дивидендов. Применяем метод DDM
Оценка справедливой стоимости акций или их внутренней стоимости — непростая задача, однако любому инвестору полезно уметь это делать, чтобы определить целесообразность инвестиций. С точки зрения оценки любая компания представляет собой актив, который в будущем будет генерировать денежные потоки (прибыль). Чем больше эти потоки, тем более ценной будет компания для инвесторов и дороже будут стоить ее акции.
Чтобы связать размер будущих денежных поступлений и их сегодняшнюю стоимость применяется метод дисконтирования. Это достаточно простая математическая операция, обратная расчету сложного процента. Ее смысл заключается в определении такой суммы, которая при размещении под актуальную процентную ставку сегодня была бы в будущем равноценна получаемому денежному потоку.
Пример: Через 1 год инвестор получит 100 руб. На текущий момент рыночная ставка равна 8%. Для того, чтобы через год получить 100 руб., сегодня необходимо разместить под 8% сумму 100/(1+0,08) = 92,59 руб. В данном случае мы продисконтировали денежный поток 100 руб. по ставке 8%. 92,59 руб. называется приведенной стоимостью денежного потока.
Если бы 100 руб. ожидалось не через год, а через 2 года, то расчет выполнялся бы следующим образом: 100 / ((1+0,08)*(1+0,08)) = 85,73 руб. В общем виде формула дисконтирования выглядит следующим образом:
Для оценки стоимости компании по ее будущим доходам обычно применяются два основных метода: дисконтирование денежных потоков (discount cash flow — DCF) и дисконтирование дивидендных выплат (dividend discount model — DDM). О методе DCF мы подробно рассказывали в соответствующем материале Как посчитать справедливую стоимость компании по модели DCF. Этот метод является более универсальным и может использоваться почти для любых компаний, генерирующих положительные денежные потоки.
Но у него есть и свои минусы, главным образом высокая трудоемкость построения модели и зависимость от ряда допущений, принимаемых аналитиком. Поэтому для оценки некоторых предприятий используется модель дисконтирования дивидендов (DDM). Эта модель используется в случае выполнения следующих условий:
— Компания зарекомендовала себя, как дивидендная фишка. Имеет стабильную историю дивидендных выплат и прозрачную дивидендную политику, что позволяет предположить размер будущих выплат.
— Компания ведет стабильную деятельность и есть основания ожидать ее сохранения в будущем.
Идеей метода является то, что для акционеров таких компаний основным источником прибыли от акций являются дивидендные выплаты, в то время как курсовая стоимость колеблется в относительно узком диапазоне.
Тогда внутренняя стоимость может быть определена путем дисконтирования будущих выплат и на дистанции рыночная цена акций будет стремиться (теоретически) к этой величине. В общем виде формула расчета справедливой стоимости акции компании имеет следующий вид:
На практике эту формулу обычно адаптируют под конкретную задачу. Различают три основных модели DDM:
— однофазную
— двухфазную
— трехфазную
Однофазная модель или модель постоянного роста дивидендов
Самая простая модель DDM предполагает, что дивиденды компании будут расти стабильными темпами на определенную процентную величину каждый в год. В данном случае стоимость акции оценивается по следующей формуле (формула Гордона):
Если коэффициент выплат стабилен, то темпы роста дивидендов g можно приравнять к темпам роста того показателя, на основании которого рассчитывается дивиденд. Обычно это размер чистой прибыли по МФСО/РСБУ или свободного денежного потока (FCF) с поправкой на размер чистого долга. Если же компания придерживается фиксированного размера выплат, то темп роста принимается равным нулю.
Стоимость акционерного капитала (Cost of Equity) обычно рассчитывается по модели Шарпа CAPM, основанной на коэффициенте «бета».
Пример 1: Расчет стоимости акций ЛСР по модели DDM
Компания-девелопер ЛСР последние четыре года придерживается стабильных дивидендных выплат в размере 78 руб. на акцию. Рассчитаем справедливую стоимость акций исходя из предположения, что такая практика сохранится в будущем.
Размер дивиденда в будущем году равен 78 руб. Темпы роста нулевые. Стоимость акционерного капитала определим по модели CAPM.
В качестве бета-коэффициента воспользуемся значением отраслевых бета-коэффициентов по развивающимся рынкам капитала Асвата Дамодарана, известного профессора финансового дела в Stern School Business при Нью-Йоркском университете.
Безрычаговая бета (unlevered beta) для девелоперов равна 0,55. Это значение необходимо скорректировать на долю долга в структуре капитала компании по формуле Хамады:
Таким образом, получаем, что рычаговая бета (levered beta) равна 1,016.
В качестве безрисковой ставки возьмем доходность по 5-летним государственным облигациям США. В качестве бета-коэффициента воспользуемся значением отраслевых бета-коэффициентов по развивающимся рынкам капитала Асвата Дамодарана.
Значение страновой премии и ERP можно также взять на сайте Дамодарана. ERP для России равно 9,43%, а страновая премия — 3,47%.
Рассчитываем стоимость акционерного капитала: 2,49%+1,016*9,43%+3,47%=15,54%.
В итоге получаем внутреннюю стоимость акции ЛСР, рассчитанную по DDM, равную: 78/15,54%= 502 руб. Данный результат ниже актуальной рыночной цены, что говорит о переоценке акции, если оценивать ее исключительно по дивидендному фактору.
Пример 2: Расчет стоимости акций Ростелеком-АП по модели DDM
Прогноз по дивидендам на 2019 г. составляет 5 руб. на акцию. Предположим, что на долгосрочном периоде рост дивидендов не будет превышать 6,5% в год (среднее значение за последние 5 лет). Остальные параметры модели рассчитаем по аналогии с предыдущим примером.
Внутренняя стоимость акции будет равна: 5/(14,3%-6,5%) = 63,8 руб. Данный результат выше актуальной рыночной цены, что говорит о недооценке акции, если оценивать ее исключительно по дивидендному фактору.
При этом стоит отметить высокую чувствительность результата к прогнозному значению параметра роста дивидендов g. Если понизить его всего на 1%, до 5,5%, то оценочная стоимость акции снижается до 56,6 руб. Поэтому параметр g следует подбирать наиболее тщательно, придерживаясь при этом умеренно консервативного подхода.
Двухфазная модель DDM
В однофазной модели делается предположение о некотором постоянном темпе роста дивидендов, который экстраполируется на неограниченный период времени. Такой подход будет адекватен лишь в том случае, если коэффициент выплат стабилен, а темпы роста компании близки к номинальным темпам роста экономики или ниже их. Предполагать, что компания будет неограниченно долго расти быстрее экономики будет не совсем логично.
Этот недостаток устраняется в двухфазной модели, которая получила наибольшее распространение среди аналитиков. Здесь в формулу добавляется еще одно слагаемое, которое описывает период активного роста на некотором прогнозном периоде. Длительность прогнозного периода определяется индивидуально, в зависимости от конкретного кейса.
Эта модель по сути идентична двухфазной модели DCF, только вместо денежных потоков здесь используются дивидендные платежи, а ставка дисконтируется по стоимости только акционерного капитала, без учета долга.
Пример: Оценим по DDM акции НЛМК
Прогноз по дивидендам на 2019 г. составляет 17,5 руб. на акцию. Среднегодовой рост дивидендов за последние 3 года составляет 65%. Разумеется, поддерживать такой высокий темп роста в долгосрочной перспективе не представляется возможным. Компания уже выплачивает до 100% свободного денежного потока и рост выплат может быть обеспечен исключительно за счет роста самой компании.
В среднем за 4 последних года (после скачка USD/RUB) денежный поток компании рос на 17% в год. Предположим, что в 2020-2022 гг. компания сможет поддерживать темп роста дивидендов на высоком на аналогичном уровне, а потом перейдет к стабильной фазе с темпами 5% в год. Ставку дисконтирования рассчитаем по формуле CAPM.
Рассчитанная цена оказалась незначительно выше рыночного значения (158,5 руб.), что говорит о справедливой оценке акции с точки зрения дивидендного фактора.
Двухфазная модель также весьма чувствительна к ставке долгосрочного роста. В данном случае ее уменьшение с 5% до 3% влечет за собой переоценку справедливой стоимости с 159,8 до 144,5 (-8,8%) существенно изменяя картину. Рекомендуется придерживаться консервативного взгляда на этот показатель и регулярно переоценивать долгосрочные перспективы отрасли, в которой ведет деятельность компания. Это поможет сформировать более корректную оценку.
Трехфазная модель DDM
В двухфазной модели переход от периода активного роста к стабильному является резким, что на практике, как правило, не встречается. В трехфазной модели включается еще одно слагаемое, характеризующее переходную фазу от краткосрочных темпов роста выплат к долгосрочным.
Эта модель является максимально детализированной в отличие от предыдущих двух, что имеет как свои плюсы, так и свои минусы. С одной стороны, более подробная модель должна теоретически наиболее точно отражать внутреннюю стоимость акции с учетом всех факторов. С другой стороны, высокая детализация делает ее крайне чувствительной к качеству прогнозов. Небольшая ошибка в прогнозе темпов роста приведет к существенному искажению результатов модели.
Преимущества и недостатки модели DDM
DDM может использоваться как самостоятельно, так и в качестве дополнительного индикатора при принятии инвестиционных решений наряду с DCF и другими методами анализа. Этот метод позволяет получить дополнительную оценку внутренней стоимости акции и сравнить ее с другими дивидендными историями. Также среди преимуществ можно отметить сравнительно невысокую трудоемкость расчетов.
Недостатком является узкая сфера применения метода. Он хорошо подойдет для зрелых, стабильных компаний с четкой дивидендной политикой. Для других эмитентов фактический размер будущих дивидендов будет с большой вероятностью значительно отличаться от прогнозных значений, что приведет к искажению результатов.
Кроме того, для акций, где помимо дивидендного фактора актуальны другие драйверы, этот метод малопригоден, ведь нет оснований считать, что рыночная цена в этом случае будет стремиться к рассчитанной внутренней стоимости. Также DDM в чистом виде не позволяет учесть вознаграждение инвесторов в виде программ buyback.
БКС Брокер
Последние новости
Рекомендованные новости
Главное за неделю. Скок-отскок
Итоги торгов. Еще одна неделя в минусе
Рынок нефти 2022. Сколько будет стоить баррель в новом году
Как зарабатывать на облигациях в период изменения ставок
Главное за неделю. Скок-отскок
Банк России повысил ключевую ставку до 8,5%
Акции, которые обеспечат будущее вашим детям
В погоне за трендами. Роскосмос тянется к IPO?
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Как я анализирую акции перед покупкой
Личный опыт одного инвестора
Когда я впервые пришел на фондовую биржу, то подбирал бумаги в портфель практически наугад, полагаясь на советы в интернете.
Со временем я стал ответственней подходить к инвестированию. Ведь фактически я покупаю часть бизнеса — становлюсь миноритарным совладельцем компании, ее активов и долгов. Если смотреть под таким углом, становится понятно, почему важно полноценно изучать акции перед покупкой.
При оценке инвестиционной привлекательности эмитента я полагаюсь на комплексный подход, состоящий из следующих методик:
В этой статье мы подробно рассмотрим первые два пункта — этого обычно достаточно, чтобы оценить здоровье предприятия, справедливость цены и отсеять рискованные варианты.
Повторюсь: перечисленные методики должны рассматриваться в комплексе, а по отдельности могут сформировать ложное представление о бумаге.
Прежде чем перейти к дальнейшему разбору, хотел бы перечислить общие принципы, которыми я руководствуюсь при формировании портфеля.
Общие принципы моего портфеля
Макроанализ
Сначала нужно определить характер деятельности компании, то есть к какой экономической отрасли и сектору она относится. Благодаря этому можно составить представление о цикличности бизнеса, его технологичности, чувствительности к инфляции и изменениям процентных ставок. Это позволяет оценить стратегические перспективы.
Цикличность бизнеса означает его положительную корреляцию с фазами делового цикла: выручка компании следует за ростом и за спадом в экономике. Нециклический бизнес, наоборот, демонстрирует более или менее постоянную выручку независимо от состояния экономики.
Например, мы знаем, что компания производит мебель, это циклический товар длительного пользования. Когда экономика замедляется, можно предвидеть, что операционные показатели компании будут ухудшаться. Как правило, ожидания заранее закладываются инвесторами и отражаются на котировках бумаги. Таким образом, отталкиваясь от макроэкономической конъюнктуры, инвестор может планировать портфель.
О текущем положении дел в экономике мы можем судить по основным макроэкономическим маркерам той или иной страны:
Эти показатели помогают определить, в какой из четырех фаз бизнес-цикла — ранняя, средняя, закат, рецессия — экономика находится в текущий момент и что нас ожидает в обозримом будущем.
