Башнефть акции
АНК «Башнефть» Проведение заседания совета директоров и его повестка дня
СООБЩЕНИЕ О СУЩЕСТВЕННОМ ФАКТЕ
«О ПРОВЕДЕНИИ ЗАСЕДАНИЯ СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ ЭМИТЕНТА И ЕГО ПОВЕСТКЕ ДНЯ»
1. Общие сведения.
1.1. Полное фирменное наименование эмитента: Публичное акционерное общество «Акционерная нефтяная Компания «Башнефть».
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Арбитражный суд Архангельской области отложил на 20 января рассмотрение иска компании «Башнефть-Полюс», требующей взыскать около 9,3 миллиарда рублей с подконтрольной «Лукойлу» компании «Варандейский терминал», следует из информации в картотеке арбитражных дел.
Спор рассматривает постоянное судебное присутствие архангельского арбитражного суда в Ненецком автономном округе (НАО) в Нарьян-Маре. Причины отложения заседания в материалах суда пока не сообщаются. Первое основное заседание по делу в среду продолжалось больше трех часов.
Истец – СП «Башнефти» (74,9%) и «Лукойла» (25,1%) – разрабатывает месторождения имени Требса и Титова в НАО. Добытая там нефть поступает на принадлежащий «Лукойлу» морской ледостойкий отгрузочный причал «Варандей». Оттуда сырье отгружается на суда «Совкомфлота», которые транспортируют ее по Севморпути. Истец требует взыскать убытки с 1 января 2015 года по 19 января 2020 года. Именно в этот период действовали завышенные, как установила Федеральная антимонопольная служба (ФАС) России, тарифы на перевалку нефти в Варандее – 38 долларов за тонну.
ФАС в марте 2019 года предписала терминалу снизить цену до «экономически обоснованной» и перевести тарифы в рубли. В октябре того же года, не дождавшись исполнения предписания, ФАС включила «Варандей» в реестр естественных монополий и утвердила максимальный тариф на перевалку – 1211 рублей (около 16 долларов) за тонну. Варандейский терминал оспаривал решение и предписание ФАС о нарушении антимонопольного законодательства, но суды четырех инстанций, включая Верховный суд в мае этого года, согласились с ведомством.
Верховный суд отмечал, что цена в 38 долларов была установлена с 2013 года, когда в нее входила стоимость кредита, привлеченного на строительство терминала. К 2015 году компания расплатилась по кредиту, но тариф не снизила. С учетом роста курса доллара и снижения расходов, как отметил суд, компания получала «сверхприбыль», а её рентабельность к 2017 году возросла до 240% с 80% в 2014 году, при том что среднеотраслевой показатель – 18%.
При этом пострадавшей стороной оказалась «Башнефть-Полюс», продававшая швейцарскому нефтетрейдеру «Лукойла» Litasco нефть на экспорт по биржевой цене за вычетом 38 долларов. Такой же тариф перевалки — 38 долларов — был в контракте Варандейского терминала и Litasco. На «Башнефть-Полюс», как отметил суд, фактически перекладывались расходы Litasco на перевалку нефти.
валерий наполнил тазики по 1000 и слил по 1010.нормуль при больших обьемах.
Башнефть на дне. Стоит ли покупать?
Акции Башнефти выступают одним из главных аутсайдеров нефтегазового сектора в постпандемийный период.
С начала года обыкновенные акции потеряли 17,9%, а привилегированные снизились на 15,3%. Привилегированные акции сейчас торгуются ниже минимумов марта 2020 г. Оценим, стоит ли рассматривать их для покупки.
Финансовые показатели
Несмотря на рост цен на нефть, финансовые показатели компании оставляют желать лучшего. В I квартале 2021 г. выручка сократилась на 10,1% г/г, а EBITDA снизилась в 2,6 раза. Проблема в том, что в прошлом году компания серьезно потеряла в добыче, в том числе из-за участия России в сделке ОПЕК +.
В среднем по сектору добыча нефти уже близка к допандемийным уровням, но производство Башнефти в июле составило всего 1,03 млн тонн (243 тыс. баррелей в сутки), что на 31% ниже уровней февраля 2020 г.
По итогам 7 месяцев 2021 г. добыча Башнефти сократилась на 25,1%.
С августа по декабрь 2021 г., в рамках смягчения сделки ОПЕК+, Россия планирует увеличивать добычу на 100 тыс. баррелей в сутки (б/с) ежемесячно. Предположим, что компании будут увеличивать добычу пропорционально доле в общем производстве. Это значит, что на долю Башнефти ежемесячно будет приходиться 2,3 тыс. б/с.
Прогноз по ценам возьмем умеренно консервативный, предполагая постепенное снижение цен на нефть к концу года до апрельских уровней, так что средняя по году будет равна 5010 руб. за баррель — исторический рекорд.
Рентабельность по EBITDA и чистой прибыли возьмем на уровне II полугодия 2018 г., когда цены на нефть были сопоставимыми (4880 руб. за баррель), что дает нам показатели 19,8% и 12% соответственно.
При таких вводных мы получаем прогнозную выручку за 2021 г. на уровне 512 млрд руб., EBITDA — 92 млрд руб. и чистую прибыль — 51 млрд руб. По сравнению с 2020 г. прибыль и EBITDA ощутимо выше, но до уровней 2018–2019 гг. еще далеко.
Если взять средний мультипликатор EV/EBITDA для Башнефти за 2017–2019 гг. на уровне 4х, то справедливая оценка капитализации составит 228,2 млрд руб., что почти идентично текущей рыночной оценке 230,5 млрд руб.
При этом мультипликатор может быть разным. Допандемийный показатель EV/EBITDA за 2019 г., учитывающий все особенности корпоративного кейса, был на уровне 3х. А это уже капитализация всего 136 млрд руб. — дисконт к рыночной оценке 40%!
Получается, что в базовом сценарии потенциала для роста нет, в то время как в пессимистичном варианте пространство для падения остается еще очень большим.
Взгляд на ситуацию может улучшиться, если Башнефть будет увеличивать добычу ускоренными темпами и/или покажет более высокую рентабельность, чем предполагает прогноз.
АО или АП
Обыкновенные акции (АО) Башнефти торгуются с большой премией к привилегированным (АП), несмотря на более высокую ликвидность последних. Число префов в свободном обращении гораздо больше, и среднедневной оборот по ним за последний год был в 6 раз выше, чем по обычным акциям (90,8 млн руб. против 15,6 млн руб.)
По нашему мнению, такое соотношение выглядит чрезмерным. Аналогичные соотношения для акций Сбербанка и Татнефти за последний год составили в среднем 1,07х и 1,05х соответственно. Соотношение по акциям Башнефти должно быть сопоставимым, особенно с учетом ликвидности и более высокой дивидендной доходность префов в случае возвращения к выплатам.
Если допустить справедливое соотношение АО/АП на уровне 1,06х и рассчитать справедливую стоимость акций, исходя из определенной в предыдущем разделе капитализации, то получим следующие результаты:
При мультипликаторе 4х префы оказываются привлекательными за счет потенциального сокращения дисконта к обыкновенным акциям. Однако в пессимистичном сценарии они остаются дорогими, несмотря на чуть меньший потенциал падения, по сравнению с обычными бумагами.
Дивиденды
После 2017 г. дивиденды были ключевым фактором инвестиционной привлекательности акций Башнефти. В какой-то мере шансы на стабильность выплат участники рынка связывали с миноритарным акционером в лице Башкирской республики, для которой дивиденды являются одним из источников финансирования бюджета, хотя и не слишком крупным — менее 2,5% от расходной части в 2018–2019 гг.
Тем не менее, точный механизм определения дивидендной базы до сих пор не ясен. Формальная дивидендная политика, утвержденная еще в 2015 г., предполагает выплату 25% прибыли по МСФО. На практике коэффициент плавал от 25 до 50%. История выплат за последние годы имеет следующий вид:
Компания, как правило, выплачивала одинаковые дивиденды на обыкновенные и привилегированные акции. Если практика возобновится в будущем, то она будет драйвером для сужения спреда между ценами АО и АП.
Если вольно предположить, что по итогам 2021 г. компания выплатит 25% прибыли по МСФО, то дивиденды могут составить 71,65 руб. на акцию, что по текущим ценам означает доходность 7,2% на АП и 5,3% на АО. На фоне исторической доходности эти цифры выглядят скромными, так что здесь потенциала для роста также не видно.
Выводы
При текущих уровнях добычи акции Башнефти не выглядят интересными, несмотря на прошедшее падение котировок. Перспектива дальнейшего падения будет зависеть от того, какие мультипликаторы рынок сочтет справедливыми для оценки компании. При EV/EBITDA на уровне 3х текущие котировки выглядят завышенными. При EV/EBITDA на уровне 4х акции оценены справедливо.
Взгляд на акцию может улучшиться, если компания будет восстанавливать добычу ускоренными темпами и/или покажет более высокую рентабельность по EBITDA и чистой прибыли. Также позитивным фактором может быть улучшение прозрачности компании в части стратегии и дивидендной политики. Это может сократить дисконт в мультипликаторах по отношению к среднеотраслевым.
Привилегированные акции Башнефти выглядят интереснее за счет большого дисконта к обыкновенным бумагам. Справедливый уровень соотношения АО/АП может быть около 1,06х против действующего 1,4х. Переоценка может произойти в случае возвращения компании к выплатам одинаковых дивидендов на АО и АП.
В целом, дивиденды являются ключевым фактором привлекательности акций, поскольку представляют собой простую и понятную возможность монетизации вложений в условиях ограниченной коммуникации менеджмента с миноритарными акционерами.
При выплате 25% от прибыли МСФО дивдоходность будет скромной, но сам факт выплаты может подстегнуть сужение спреда между АО и АП и повысить вероятность оценки компании рынком по более высоким мультипликаторам.
Покупка обыкновенных акций Башнефти до сих пор выглядит слишком рискованной. Покупка привилегированных акций имеет смысл, если инвестор верит в реализацию описанных выше позитивных сценариев. На наш взгляд, веских оснований для этого сейчас нет.
Парный трейд «лонг АП против шорта АО» с целью заработать на сужении спреда может иметь смысл. Но здесь важно учитывать тайминг, ведь за короткую позицию необходимо платить, а сужение может оказаться длительной историей. Такой вариант подойдет лишь опытным инвесторам, которые способны просчитать все риски и правильно построить позицию.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Прогнозы и комментарии. Не так уж и плохо
Сбербанк. Откат картину не испортил
Премаркет. Не до ралли
Старт дня. Утренний отскок
5 причин купить акции Motorola
Взгляд на золото в 2022
Акции, которые выросли на 50% и имеют потенциал еще +50%
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Вокруг Башнефти накопилось много негатива:
— падение добычи в 1 п/г 2021 года на 31% по сравнению с 2020
— убыток по итогам 2020 года
— отсутствие дивидендов за 2020 год
— рост задолженности перед Роснефтью
Но ряд позитивных моментов пока остаются без внимания:
1 Сильное падение добычи прекратилось еще в мае. Падение добычи в июне 2021 составило 4% г/г. А средневзвешенная цена нефти в июне 2021 выросла на 80% г/г.
2 Финансовый отчет компании за 1 кв 2021 года выглядит неплохо. Есть рост прибыли с 23,23 руб на акцию до 45,16 руб.
3 Компания исторически платила хорошие дивиденды. 2020 годы был убыточным — выплат не было, что логично.
4 Большая вероятность, что будет выплата 50% от прибыли за 2021 год по МСФО.
Вывод
Префы Башнефти уже выглядят интересно. Возможно можно будет докупиться по цене немного ниже 1000 рублей за преф.Есть высокая вероятность роста в ближайшие полгода до 1400 рублей и выплаты дивидендов по итогам 2021 года в размере 140р на акцию.
Кому интересно — не забывайте подписываться: t.me/taurenin
Не является инвестиционной рекомендацией
А Игрь Иваныч — не промах. 🙂
До 2024 республика согласна на дырку от бублика а не дивиденты от Башнефти
Не совсем понятна логика выводов
«1 Сильное падение добычи прекратилось еще в мае. Падение добычи в июне 2021 составило 4% г/г.»
сами пишите — «падение добычи», тем более июнь — последний месяц 2 квартала, а в 2020 году этот 2 квартал был совсем плохой у всех.
«А средневзвешенная цена нефти в июне 2021 выросла на 80% г/г.»
Опять таки с чем сравниваете, с каким периодом? Когда нефть в минус уходила? Тем более сколько от этих 80 баксов нефтяникам достанется? Государство заберет свою долю ( больше половины)
2 «Финансовый отчет компании за 1 кв 2021 года выглядит неплохо. Есть рост прибыли с 23,23 руб на акцию до 45,16 руб.»
Ничего пока веселого в отчете за 1 квартал нету, из 10 млрд. прибыли, 7 млрд, это налог, который вернулся ( скорее всего это просто бумажная операция)
3 Компания исторически платила хорошие дивиденды. 2020 годы был убыточным — выплат не было, что логично.
Почему логично, потому что 2 года назад в 2019 году заплатили 107,81 на акцию, а в 2018 было 158,95? Дак если график по этим данным построить, то все на убыль идет.
«4 Большая вероятность, что будет выплата 50% от прибыли за 2021 год по МСФО.»
Как Вы эту вероятность посчитали?
Пока что:
-сама компания ориентируется на отчетность по РСБУ при выплате дивов, плюс нигде не зафиксирован их размер.
-последний раз платили больше 50% по МСФО только в 2017 году, все остальные года после этого меньше
— не является формально госкомпанией и следовательно на нее не распространяется обязательные дивиденды в 50% по МСФО
Башнефть: префы, обычка или спасибо не надо.🙅♂️
Пункты, опираясь на которые я оценивал башнефть:
1️⃣Показатель P/E. На протяжении трех лет показатель оставался на хорошем уровне, не превышая 4, за исключением 2020 года, по понятным причинам.
2️⃣Рассматривая объем задолженности периоде с 2016 до 2019 года видим, что в целом долгосрочные обязательства снизились с 210 млрд до 176 млрд, при этом в строке кредиты и займы снизилась со 105 до 82 млрд.
3️⃣Объем денежных средств на счетах вырос с 7,5 до 31,3 млрд.
4️⃣Среди владельцев есть три крупных держателя акций: Роснефть 57,7% Республика Башкортостан 25%, и АО НРД 9,1 %. Среди совета директоров и членов правления держателей акций нет.
5️⃣За четыре года, с момента смены владельца компания исправно платит дивиденды в районе 150 рублей на акцию. Разницы между величиной выплат между привилегированными акциями и обыкновенными нет, платят одинаково. В 2020 году компания сделала выбор в пользу уменьшения выплат по понятным причинам.
6️⃣Оценивая отчет за 6 месяцев 2020 года из интересного видим, что денежных средств на счетах из 31 млрд на конец 2019 года, осталось 1,5 млрд что довольно таки тревожно. Выручка снизилась на 134,3 млрд до 290 млрд по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Убыток на акцию 37 рублей против прибыли 256 рублей за 6 месяцев 2019 года, что тоже не добавляет радости. Долгосрочные обязательства выросли на 5,3 млрд, что неплохо. Из приятного — снижаются товарно-материальные запасы, что возможно в случаях когда спрос на продукцию компании выше чем объем производимых товаров (поправьте если ошибаюсь). В общем ожидаемо плохой отчёт, но чтобы делать выводы по этому году надо ждать отчёт за весь весь период. Как говорится цыплят по осени считают.
7️⃣Мое самое любимое занятие — следить за размером вознаграждений топам. В последний год владения АФК Система членам исполнительного органа было выплачено 1 071 779 020 рублей, а членам совета директоров 60 209 457 р. За предыдущие годы также выплачивались приличные суммы. С 2017 по 2019 членам исполнительного органа выплачено 114,1; 96; 116 млн рублей соответственно. Довольно таки значительная экономия. Кстати в соответствии с “положение пао анк «башнефть» о вознаграждениях и компенсациях, выплачиваемых членам совета директоров публичного акционерного общества «акционерная нефтяная компания «башнефть»” с 15 января 2019 члены совета директоров имеют фиксированный размер вознаграждения в размере 9,6 млн рублей за корпоративный год, что лишает дополнительной мотивации по увеличению капитализации компании и улучшению производственных показателей.
8️⃣ Еще один интересный и неприятный факт- за время владения Роснефтью дебиторская задолженность выросла значительно 100млрд.
Чем глубже погружаешься в отчетность, приказы, внутренние дела компании тем больше интересного узнаешь, появляется какое то понимание положения дел. До момента когда я начал писать обзор на Башнефть, я действительно считал компанию очень интересной для инвестирования, но чем дальше я смотрю, тем больше подводных камней появляется и инвестиционная привлекательность снижается. В общем жду отчет за полный год, держу префы. Почему — при одинаковой дивдоходности по префам и обычке смысл переплачивать 395 р (29.08.2020)?
Добрался наконец до разбора фундаментальных показателей Башнефти, Т.к. в понедельник нужно было срочно принимать решение о покупке акции. Постараюсь изложить самое важное кратко.
Итак 2020 год
Тяжелый год для компании, сокращение добычи нефти на 32% с 18700 млн.тонн в 2019 году до 12900 млн. тонн к 2020. И в нагрузку низкая стоимость нефти. Выручка падает, компания получает убытки.
Цена Brent/RUB 2020 и 2021 год
2021 год
Москва. 2 октября. INTERFAX.RU — Суточная добыча нефти с газовым конденсатом выросла у большинства ведущих российских нефтегазовых компаний (НК) в сентябре текущего года по сравнению с августом. Как следует из расчетов «Интерфакса» по данным оперативной сводки «ЦДУ ТЭК», увеличили среднесуточную добычу за месяц «ЛУКОЙЛ» — на 1,3%, «Сургутнефтегаз» — на 0,9%, «Татнефть» — на 0,5%, «Башнефть» — на 18,2%, «Славнефть» — на 9,9%, «Русснефть» — на 1,6%, «НОВАТЭК» — на 2,7%.
Башнефть в сентябре наращивает добычу на 18 %. Мы видим из отчетностей за 1кв2021 и 2кв2021 года, что выручка за 1 полугодие 2021, выше чем за весь 2020год.
Белые столбцы расчетная выручка
У компании появилась чистая прибыль за 1 и 2 кв. В пересчете на дивиденды это уже 50 руб. К текущей цене привилегированных акций 1100 руб. это 4,6% доходности.
Динамика Башнефти по чистой прибыли
Впереди еще 3 и 4 квартал по которым я ожидаю позитивных данных. При средней цене нефти Brent/RUB равной 5484 руб. за 3кв, и 6000 руб. за 4кв (предполагаемая), + рост добычи обьемов нефти.
Долги Башнефти
По состоянию на 30 июня 2021 года и 31 декабря 2020 года у Группы сформировались следующие балансы с ПАО «НК «Роснефть» и его дочерними обществами по всем заключенным договорам, включая куплю-продажу нефти и нефтепродуктов, банковское обслуживание, краткосрочное кредитование и другие.
Рост чистого долга Башнефти примерно равен дебиторской задолженности по платежам, от материнской компании Роснефть.
Долговая нагрузка Башнефти
Рекомендуемая сумма дивидендных выплат определяется Советом директоров. Она должна составлять не менее 25% от чистой прибыли по МСФО при условии, если показатель NetDebt/EBITDA не превысит 2х.
Расчетное значение NetDebt/EBITDA за 2021 год в районе 1,4, позволяет выплатить дивиденды за 2021 год.
Согласно уставу при NetDebt/EBITDA >2 размер дивиденда на одну привилегированную акцию составляет 10% номинальной стоимости (то есть 10% от 1 руб. = 0,1 руб.) этой акции. Что соответствовало выплате за 2020 год.
P.S. В статье кратко описал важные моменты на которые стоит обратить внимание, если вы задумались о приобретений акций Группы Башнефть.
Данный обзор
Не является инвестиционной рекомендацией!
