Оферта на выкуп акций у миноритариев

Принудительный выкуп ценных бумаг у миноритариев: консультативный доклад Банка России

Банк России предлагает наделить суд правом оценивать справедливость условий и стоимость выкупа акций у миноритариев в случае, когда мажоритарный акционер получает контроль над публичным обществом. Причем выступать в качестве независимого арбитра суд будет на предварительном этапе, до начала выкупа.

Это усилит защиту миноритарных акционеров и поможет предотвращать выкуп ценных бумаг в условиях искусственного установления контроля над компанией. Инициативы регулятора представлены в консультативном докладе «О реформировании подходов к осуществлению принудительного выкупа ценных бумаг публичных акционерных обществ».

Как показывает практика, именно порядок определения цены и обеспечение выкупа по справедливой стоимости являются ключевыми и самыми острыми вопросами в процедуре принудительного выкупа ценных бумаг. Сейчас он происходит после публичной оферты на основании требования мажоритария о выкупе и без решения суда.

Мажоритарии стремятся сократить расходы, занижая цену акций. В свою очередь миноритарные акционеры не могут привести доказательства, подтверждающие рыночную стоимость ценных бумаг, поскольку не имеют доступа к необходимым документам публичного общества, а также лишены возможности провести экспертизу стоимости ценных бумаг.

Предварительный судебный контроль обеспечит баланс интересов всех участников данных правоотношений.

В докладе также определены механизмы, позволяющие сократить издержки мажоритарных акционеров на выкуп ценных бумаг, а также расширить основания для возникновения права требовать принудительного выкупа.

Предложения и замечания к докладу, включая ответы на поставленные в нем вопросы, принимаются до 26 марта 2021 года включительно.

Источник

Оферта по акциям: что это, виды, примеры

Понятие оферты знакомо многим участникам рынка, однако в первую очередь его связывают с облигациями. В этом случае подразумевается добровольное предложение или принудительный выкуп долговых ценных бумаг у инвесторов до окончания срока их погашения. Читайте здесь.

Оферта в отношении акционеров знакома частным инвесторам меньше, однако очень важна для собственников компаний и мажоритариев с заметной долей акций. Что она означает? Оферта по акциям это процедура их законного выкупа у миноритарных собственников, причем иногда без их добровольного согласия. Подробности читайте ниже.

Выставление оферты акционерам

Выставлять оферты акционерам могут только публичные акционерные общества (ПАО) и общества, которые до 2014 года относились к открытым типам (Федеральный закон №210-ФЗ). Это действие допустимо в следующих ситуациях:

1. При владении подавляющей долей общества (от 95% акций)

Для чего нужно увеличить свою долю до 100%, если уже 95% означают полный контроль над обществом? Когда собственником становится один мажоритарий (физическое или юридическое лицо, а также группа лиц, связанных друг с другом), то он получает следующие дополнительные преимущества:

Условия и порядок выкупа прописаны в ст.84 Федерального закона № 208-ФЗ. Таким образом происходит процесс, обратный размещению компании (ее обыкновенных акций) на бирже: тогда она продает себя акционерам, получая деньги в обмен на потерю единоличного принятия решений прежними собственниками. Консолидация акций возвращает контроль в одни руки, причем нередко нового собственника.

Более подробный пример. В 2019 году ПАО «АвтоВАЗ» было приобретено компанией Alliance Rostec Auto B.V. Процесс поглощения был запущен еще в 2016 году и выглядел следующим образом:

В результате к концу 2018 года доля аффилированных лиц Альянс Ростех составила 96,6%, после чего был объявлен принудительный выкуп оставшихся ценных бумаг. Так что некоторые невнимательные акционеры «Автоваза» с удивлением обнаружили, что их акции просто исчезли, а на брокерский счет были зачислены деньги, полученные от их продажи.

Понятно, что принудительный выкуп кажется ущемлением прав акционеров, так что еще в 2000-х годах этот вопрос рассматривался в судах ряда европейских стран. Кроме того, используя свое право, многие компании пытаются идти на злоупотребления – в частности, манипулируя оценкой акций. Российские миноритарии по факту почти не имеют возможности отстоять свои права, поскольку наши суды чреваты временем, издержками и невысокими шансами на победу.

2. При реорганизации компании

При преобразовании ПАО в ООО часть собственников может быть несогласна с решением или воздержаться от голоса. Общество обязано в течение 45 дней выкупить доли у данных акционеров с даты подписания решения о смене формы деятельности.

Если же форма АО сохраняется, то акционеры, которые на собрании акционеров голосовали против реорганизации компании или просто не принимали участие в собрании, получают уведомление о своем праве затребовать выкуп акций новым АО (однако они могут такое требование не направлять).

Свежим примером является реорганизация МТС (уже не первая) с присоединением нескольких дочерних обществ. Установленная оферта для не голосовавших за реорганизацию акционеров составила 328.18 рубля за акцию, что было чуть выше рыночной цены на момент объявления выкупа (325.9 рубля при закрытии Мосбиржи 17 декабря 2020). Планируется задействовать для выкупа около 3.2 млрд. р., завершив его к 1 мая 2021 г.

3. При совершении крупной сделки

Этот пункт частично пересекается с предыдущим, так как означает серьезные перемены в компании – но все же менее сильные, чем в случае ее реорганизации или смены юридического статуса. Хотя логика та же: если акционеры прямо не высказались в поддержку сделки, которая может сильно изменить текущий бизнес, то они вправе рассчитывать на оферту по акциям.

Разумеется, акционеры крупного АО могут продать свои акции непосредственно на бирже другим инвесторам. Но тут подключаются другие обстоятельства: какую оферту (цену выкупа) предложит компания, насколько она заинтересована в консолидации своих акций, важна ли дня нее динамика котировок. Ведь массовая распродажа на бирже вызовет падение цены, а оферта компании это скорее позитивный знак рынку.

Как пример можно указать М.Видео, которая приобрела сеть «Эльдорадо», предложив несогласным с такой политикой инвесторам выкупить их акции с 14 апреля по 28 мая 2018 г. по цене 401 р. Крупные сделки и оферта были и у компании «Аэрофлот».

4. При делистинге компаний

Делистингом называется процедура, когда компания по каким-то причинам решает уйти с биржи. При этом она обычно прекращает свое существование в статусе акционерного общества, а значит, акции должны быть выкуплены самой компанией по оферте. Исключением является ситуация банкротства, когда на выкуп акций может не хватить средств (например, после расчета с держателями облигаций).

Как примеры оферт при делистинге можно указать уход «Мегафон» с LSE, а также известной торговой марки «Дикси» с Мосбиржи в конце 2017 года. Обе компании продолжают бизнес. В последнем случае за решение покинуть биржу высказались 80% голосовавших на собрании акционеров, оферта составила 340 рублей за акцию.

В результате у миноритариев было выкуплено почти 25% акций, тогда как остальная часть была заранее консолидирована внутри компании. На выкуп ушло около 10 млрд. руб. Кстати, только что «Дикси» приобрел «Магнит».

5. В рамках добровольных и обязательных предложений

Мажоритарий при этом обязуется выкупить не менее 30% акций с правом голоса от их общего количества, причем этот процент включает уже принадлежащие ему акции компании. Т.е. если крупный акционер имел долю 10%, то должен направить добровольное предложение на выкуп не менее 20% акций.

Примером добровольного предложения является, например, оферта компании ПАО «Интер РАО» по отношению к держателям простых акций ОАО «Мосэнергосбыт». Компания опубликовала предложение о выкупе 7 млрд. акций по 40 коп. за штуку, а срок оферты был назначен с 23.06 по 01.09.2015. В сентябре ПАО стало обладателем пакета в 91% акций (на момент подачи предложения доля «Интер РАО» составляла 74,9%). Еще через два года «Мосэнергосбыт» был полностью консолидирован на базе «Интер РАО».

Логика обязательного предложения, введенного в 2006 году, в том, что смена собственника должна давать возможность миноритариям выйти из бизнеса. Ведь не все акции достаточно ликвидны, чтобы продать их на бирже по справедливой цене. Что будет, если мажоритарий не выставит обязательное предложение? Миноритарии не могут обязать его это сделать, однако собственник в этом случае не получит прав голосования (влияния на бизнес) вновь приобретенными акциями.

Примером обязательного предложения служит оферта ПАО «НК «Роснефть» акционерам ПАО «АНК «Башнефть». В 2016 году доля участия компании «Роснефть» превысила 50%. Остальным миноритариям общества «Башнефть» поступило обязательное предложение о выкупе 37,52% активов по цене, превышающей рыночную на 5,1%. В результате компания «Роснефть» смогла увеличить свою долю до 69,3% акций.

Основные отличия процедур	Добровольное предложение	Обязательное предложение	Принудительный выкуп акций
Условия реализации в зависимости от доли владения обществом	При возможности приобрести 30% акций (с учетом уже имеющихся долей)	При достижении владения долей акций 30%, 50% и 75%	Владение от 95% акций
Согласие других акционеров на продажу	Требуется	Требуется	Не требуется
Возможность отзыва согласия на продажу ценных бумаг	Да (до окончания срока предложения)	Да (до окончания срока предложения)	Нет

Оферта и выкуп акций в США

В США процедура принудительного выкупа акций носит название «squeeze out», или «вытеснение», «выжимание» (миноритария из АО). Мажоритарий, сосредоточив крупный пакет акций в своих руках, может выкупить оставшиеся активы без согласия остальных инвесторов или позволить им самостоятельно выйти из общества. Например, в штате Делавэр принудительный выкуп возможен при консолидации 90% акций.

Стоимость выкупных активов определяет независимая экспертиза. Миноритарий может не согласиться с оценкой и тогда отстаивать свои права на справедливую цену он будет в суде. Американское законодательство в целом применяет строгие стандарты к принудительному выкупу акций и тендерному предложению цены, а также к защите мелких акционеров от давления и травли со стороны мажоритарного собственника. Хотя от случая к случаю ситуация может разниться.

Основное отличие в условиях принудительного выкупа акций между Россией и США: в последнем случае такой выкуп возможен только у закрытых корпораций (close corporations), и близких к ним обществ и товариществ с ограниченной ответственностью (limited liability companies / limited liability partnership ).

Обязательное предложение инвесторам делается в США в случае владения пакетом 35% + 1 акция. Публичные оферты по выкупу акций (тендерные предложения, tender offer) базируются на принятом в 1968 г. Williams Act, положения которого разъясняются регулятором SEC. Это требуется, поскольку тендерное предложение в американских судах трактуется по-разному; например, в одной из трактовок 1980-х годов цена выкупа должна «значительно превышать актуальную рыночную цену». Сюда также относятся best price rule, all-holders rule и др.

Законы отдельных штатов сходятся в том, что акционер имеет право требовать справедливую цену за акции, однако сама методика ее расчета прописана далеко не везде. Если акция в последние месяцы пребывала а глубокой просадке (из-за глобального или локального кризиса), то средняя рыночная цена последнего времени может оказаться сильно заниженной относительно ближайших перспектив. Тендерное предложение включается в повестку дня собрания акционеров советом директоров компании.

Отличие оферты от обратного выкупа

Обратный выкуп акций – это процесс, при котором АО выкупает часть акций у их держателей. Читайте о нем здесь. Обратный выкуп в наши дни часто является альтернативой дивидендным выплатам: вместо того, чтобы отдать деньги акционерам, компания выкупает на них часть собственных акций, переводя их на баланс в виде казначейских. Повышение спроса вызывает увеличение цены, что на руку инвесторам. Бизнес и собственники в общем случае не меняются.

Оферта по акциям построена на другом принципе, поскольку связана с перераспределением долей собственников и зачастую даже с изменением деятельности либо статуса компании. В рамках различных предложений (добровольного, обязательного, принудительного) идет консолидация акций в руках одного мажоритария или группы связанных лиц. Результатом может стать концентрация до 100% акций в одних руках, что позволяет упразднить собрание акционеров, вернувшись к монопольному управлению.

Источник

Оферта на выкуп акций у миноритариев

Об актуальных изменениях в КС узнаете, став участником программы, разработанной совместно с АО «Сбербанк-АСТ». Слушателям, успешно освоившим программу выдаются удостоверения установленного образца.

Программа разработана совместно с АО «Сбербанк-АСТ». Слушателям, успешно освоившим программу, выдаются удостоверения установленного образца.

Обзор документа

Информация Банка России от 25 января 2021 г. «Принудительный выкуп ценных бумаг у миноритариев: консультативный доклад Банка России»

Предварительный судебный контроль обеспечит баланс интересов всех участников данных правоотношений.

См. доклад в редакторе Adobe Reader

Обзор документа

Инициативы регулятора представлены в консультативном докладе «О реформировании подходов к осуществлению принудительного выкупа ценных бумаг публичных акционерных обществ».

Предварительный судебный контроль обеспечит баланс интересов всех участников данных правоотношений.

Источник

Кто такие миноритарии

И в чем их отличие от мажоритариев

Миноритарные акционеры — это владельцы акций, которые, в отличие от мажоритарного акционера, не являются контролирующими лицами общества. Например, мажоритарный акционер, которому принадлежит больше 50% акций компании, может сам решить, что компания не будет платить дивиденды. А миноритарный акционер будет вынужден с этим смириться.

Размер пакета акций и их вес

К тому, кого относить к миноритариям, два подхода. Одни относят к миноритариям тех, кто владеет менее чем 50% акций. Для нашего правопорядка это более актуально, поскольку в России большая часть уставного капитала концентрируется, как правило, у одного мажоритарного акционера.

Второй подход встречается в правопорядках с распыленной системой владения, где акционеров очень много. Например, почти 100% акций McDonald’s Corporation находятся в свободном обращении. Мажоритарным акционером при такой структуре владения может стать обладатель 20—30% акций, потому что остальные акции распределены среди слишком большого числа миноритарных акционеров, которым сложно согласовать общее решение.

Особенности статуса миноритарных акционеров

Миноритарии обладают меньшими возможностями по управлению компанией. Например, если мажоритарный акционер владеет 50% и еще хотя бы одной акцией и принял какое-то решение, то в большинстве случаев миноритарии не смогут заблокировать принятие этого решения.

Но это не означает, что мажоритарий всегда единолично принимает решения. По некоторым вопросам требуется квалифицированное большинство — 75 или 95% голосов — или вовсе единогласие. В этих случаях, если у миноритария больше 25 или 5% соответственно, решения, для которых требуется квалифицированное большинство, могут быть заблокированы.

Некоторые права у миноритариев возникают только при достижении определенного количества акций. Например, по п. 5 ст. 91 закона «Об акционерных обществах» акционер должен владеть не менее чем 25% голосующих акций общества, чтобы запросить документы бухгалтерского учета.

Какими бывают миноритарии

Чем различаются мажоритарные и миноритарные акционеры

Как было сказано выше, мажоритарные акционеры могут в большей степени влиять на принятие решений в обществе. Но это не значит, что миноритарии вообще не участвуют в управлении. В некоторых случаях, например, требуется квалифицированное большинство для принятия решения, а иногда мажоритарий вообще отстраняется от голосования.

В чем конфликт между мажоритариями и миноритариями. Интересы мажоритария и миноритария могут как совпадать, так и вступать в противоречие. Миноритарий может стремиться к получению сиюминутной прибыли в виде больших дивидендов, а мажоритарий, наоборот, может быть заинтересован в долгосрочном развитии — и решит перенаправить прибыль на открытие новых направлений.

Иногда мажоритарий заинтересован в том, чтобы миноритарий получил меньше, чем должен получить. Для этого мажоритарий может инициировать заключение сделки между обществом и другим подконтрольным мажоритарию юридическим лицом. Такие сделки называются сделками с заинтересованностью и заключаются при соблюдении определенной процедуры.

Права миноритарных акционеров

Объем прав зависит от того, какими акциями и в каком количестве владеет акционер.

Обыкновенные акции. Одна акция предоставляет право требовать выкупа акций обществом в определенных случаях, запрашивать годовые отчеты, протоколы общих собраний акционеров, утвержденные общим собранием акционеров внутренние документы общества, регулирующие деятельность его органов и т. д. Полный перечень того, что может запросить акционер с одной акцией, указан в п. 1 ст. 91 закона «Об акционерных обществах».

Владение 1% акций позволяет запрашивать список лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, подавать иск о признании крупной сделки или сделки с заинтересованностью недействительной, требовать получения согласия на совершение таких сделок, запрашивать о них информацию, в том числе отчеты оценщиков об оценке имущества, в отношении которого обществом совершались эти сделки, протоколы заседаний совета директоров.

Владение 2% акций предоставляет право вносить вопросы в повестку дня, выдвигать кандидатов в совет директоров, коллегиальный исполнительный орган, ревизионную комиссию и счетную комиссию общества.

Владение 10% акций позволяет требовать созыва внеочередного общего собрания акционеров.

Владение 25% акций дает право получать протоколы заседаний коллегиального исполнительного органа общества и документы бухгалтерского учета.

Привилегированные акции. Владельцы привилегированных акций обычно не имеют права голоса на общем собрании акционеров, но есть исключения. Например, владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о внесении в устав общества изменений, ограничивающих права акционеров, реорганизации, ликвидации общества.

В уставе общества должны быть определены размер дивидендов и/или стоимость, выплачиваемые при ликвидации общества по привилегированным акциям каждого типа.

Размер дивиденда и ликвидационная стоимость могут быть выражены в установленной денежной сумме, в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций или в процентах от чистой прибыли. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на дивиденды наравне и в равном размере с владельцами обыкновенных акций.

Определение размера дивидендов в уставе не всегда гарантирует их получение. Например, в одном из определений Конституционный суд РФ указал, что даже если у общества в уставе определен размер дивидендов, подлежащих выплате, и общество получило прибыль, то это не подразумевает обязанность выплатить дивиденды.

Риски миноритарных акционеров

Принудительный выкуп акций у миноритариев. В некоторых случаях акции могут принудительно выкупить без согласия их владельца. Например, если мажоритарный акционер выкупил в результате добровольного предложения 10% акций и стал в итоге владельцем 95% акций.

Корпоративный шантаж миноритариев может преследовать разные цели. Например, миноритариев могут вынудить продать акции по заниженной цене: не платить дивиденды, размыть их долю в уставном капитале или угрожать выводом активов подконтрольным лицам.

Но и миноритарии могут намеренно создавать препятствия работе общества, чтобы общество или мажоритарий выкупили их акции по завышенной стоимости, — это называется гринмейлом.

Гарантии интересов миноритариев

При реорганизации АО в ООО. При любой реорганизации, в том числе в форме присоединения, акционер имеет право требовать выкупа своих акций. Есть условие: нужно проголосовать против или не участвовать в общем собрании акционеров, на котором принимается решение о реорганизации.

Общество обязано проинформировать акционеров о возможности требовать выкупа. Цена выкупа не может быть ниже рыночной и определяется оценщиком.

Если акционер хочет остаться в бизнесе, то он может обменять акции на долю в ООО в том порядке, что определен в решении о реорганизации.

При присоединении у акционеров действует то же право требовать выкупа своих акций. Если миноритарии не требуют выкупа, то их акции конвертируются в акции общества, которое осуществляет присоединение. Порядок и коэффициент конвертации определяются договором о присоединении, который заключается между реорганизуемыми обществами.

При консолидации и дроблении акций. В результате этих процедур меняется количество акций — увеличивается или уменьшается. Например, в обществе 10 000 акций номинальной стоимостью 1 рубль каждая. При консолидации можно уменьшить количество акций, увеличив номинальную стоимость акции. Допустим, теперь она составляет 2 рубля — тогда количество акций сократится в два раза. Или можно уменьшить номинальную стоимость и увеличить количество акций. Доля в уставном капитале при этом не меняется.

Последствия конфликтов между акционерами

Источник