Почему акции ВТБ такие дешевые и когда они могут подорожать
Акции ВТБ – одни из самых популярных у частных инвесторов. Согласно данным Московской биржи, в июле 2020 г. они занимали шестое место по востребованности среди всех российских эмитентов. Несмотря на это, максимально дорогими бумаги банка были в момент первичного размещения. Предлагаю сегодня разобраться в том, почему акции ВТБ такие дешевые, и есть ли у них перспективы роста.
История группы ВТБ
Я регулярно получаю много вопросов и специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора, в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать в различные активы. Рекомендую пройти, как минимум, бесплатную неделю обучения.
Если вам интересна практика и какие инвестрешения в моменте принимаю лично я, то вступайте в Клуб Ленивого инвестора.
История ВТБ началась в 1990 г. Первоначальной задачей было обслуживание внешних экономических операций страны. Сегодня группа представляет собой масштабную структуру, интересы которой простираются гораздо шире банковской сферы. В ее состав входит более двадцати дочерних компаний. Среди них финансовые организации, в т. ч. в других странах (Беларусь, Армения, Грузия и др.), пенсионный фонд, брокерская компания, депозитарий. Группе также принадлежат доли в ВТБ-Арена, АО Тандер (сеть Магнит) и Первого Канала.
Наиболее значимые слияния:
Самый известной историей, связанной с акциями ВТБ, по-прежнему остается народное IPO. Первичное размещение состоялось в 2007 г. и прошло по цене 13 коп. за акцию. Такими дорогими эти бумаги больше никогда не были. Этому есть несколько причин:
Клиринг на бирже: как он устроен и для чего нужен
Что такое клиринг на бирже и зачем инвестору о нём знать
Ниже приведен график котировок акций ВТБ за все время торгов:
Последняя попытка роста котировок в 2017 г. была вызвана тем, что ВТБ объявил о программе обратного выкупа акций по цене первоначального размещения. С тех пор бумаги постоянно дешевеют.
Структура акционеров имеет следующий вид:
Общая доля государства в уставном капитале превышает 92%. Сегодня ВТБ занимает второе место среди банков России по размеру активов и выданным кредитам. У брокерской компании третье место по числу активных клиентов на Московской бирже и второе на Санкт-Петербургской.
Особенности акций банковского сектора
В последние годы в России оживленно идёт передел рынка банковских услуг в пользу крупных игроков, прежде всего, с госучастием. Почти весь прирост активов приходится на первую двадцатку банков. Более мелкие участники рынка могут хоть как-то конкурировать только в розничном кредитовании. В остальных сферах они сокращают свои позиции.
Несмотря на значительный рост доли госбанков, нельзя утверждать, что российская банковская система набирает устойчивость. Госбанки также имеют свои риски. Связаны они, в основном, с тем, что их кредитоспособность почти не зависит от внутренней устойчивости. Она определяется в первую очередь готовностью государства оказывать поддержку. Поэтому такие компании получают возможность расти быстрее рынка, одновременно принимая на себя повышенные риски.
Это может приводить к финансовым проблемам вплоть до необходимости докапитализации со стороны государства. Например, через допэмиссию акций, которая негативно отражается на их доходности. К тому же, банк будет вынужден экономить на дивидендах, что и произошло с ВТБ в 2020 году. И наконец, долгосрочные инвесторы захотят избавиться от ненадежного актива. Комбинация этих факторов ведет к падению котировок.
Акции Сбербанка: экосистема и совок
Добавлять ли акции Сбербанка в долгосрочный портфель
Как купить бумаги ВТБ
Обыкновенные акции ВТБ обращаются на Московской бирже с тикером VTBR. Они входят в ТОП–25 наиболее ликвидных инструментов из индекса MOEX, поэтому сделки с ним ведутся не только в дневную, но и в вечернюю сессию. Купить эти бумаги можно с 10.00 до 23.50 МСК через любого российского брокера. В одном лоте 10 тыс. акций. На момент написания статьи для сделки потребуется иметь на счету менее 400 руб. Это один из самых дешевых лотов отечественных акций.
График котировок можно отслеживать на любом российском сайте для инвесторов, например:
Перспективы акций ВТБ
Мультипликаторы акций ВТБ уже много лет говорят, что банк сильно недооценен рынком. Сегодня его ключевые индикаторы заметно ниже, чем у конкурентов:
Это говорит о том, что низкие котировки фундаментально обоснованы. Главные финансовые показатели, по данным сервиса smart-lab, приведены на скрине из СмартЛаба:
Сильными сторонами эмитента можно считать:
Чистая прибыль стабильно растет на протяжении последних пяти лет. В пользу привлекательности инвестиций в бумаги ВТБ говорит и то, его рыночная капитализация существенно ниже объема собственных средств банка. Правительство РФ заявляет о планах по продаже 10% обыкновенных акций. Ожидается, что этот шаг будет сопровождаться ростом котировок. Но быть уверенным в том, что доля государства действительно снизится, нельзя. Все последние события в банковском секторе говорят об обратном.
Иностранные брокеры – их плюсы и минусы
Инвестирую через иностранного брокера: за и против
Также нельзя забывать и о слабых сторонах ВТБ:
Что касается планируемой коллаборации с Яндексом, то нет гарантий её успешности. У Яндекса нет большого опыта на финансовом рынке, а ВТБ имеет неоднозначную репутацию в сфере качества обслуживания. Сотрудничество двух компаний может оказаться кратковременным и неэффективным.
Что касается ближайшей перспективы, то в 2020 году из-за пандемии банк едва ли сможет продемонстрировать улучшение финансовых показателей по сравнению с предыдущими годами. Это значит, что ожидать хорошей дивидендной доходности в 2021 г. не следует. Возможно, дешевизна акций сыграет свою роль на более долгосрочном горизонте.
Выводы
Несмотря на сильную недооцененность ВТБ по мультипликаторам, я считаю, что в этом случае недостаточно опираться только на фундаментальные показатели. При открытии долгосрочных позиций нужно учитывать риски того, что банк и в последующие годы не оправдает дивидендные ожидания акционеров. Да и история взаимоотношений с миноритарными акционерами оставляет не самые тёплые воспоминания. Небольшое количество бумаг ВТБ я держу в рамках диверсификации. Но наращивать эту позицию считаю пока нецелесообразным и покупать бы сейчас не стал.
Расскажите в комментариях: есть ли в вашем портфеле акции ВТБ, ожидаете ли вы роста их котировок в ближайший год?
Несмотря на нашу нелюбовь к госам, ВТБ в моменте кажется привлекательным
Дата инициации: 22.07.2021
ВТБ по мультипликатору P/B стоит в 2 раза дешевле Сбера, по прогнозному мультипликатору имеет потенциал роста 58%, прогнозная дивидендная доходность в 2022 году >11%, ожидаемый рост чистой прибыли в 2021 к доковидному 2019 году +29%. Хороший момент для входа, так как цена на акции ВТБ на 14.2% ниже максимумов за 3 года, в то время как Сбер и Тинькофф находятся вблизи своих хаев.
Банк ВТБ – горячо обсуждаемая в российском инвест-сообществе компания. Наша задача – без предвзятости оценить справедливую стоимость акций и их потенциал роста.
Среднегодовой темп роста выручки за 3 года: +5.9%
Среднегодовой темп роста скорректированной чистой прибыли за 3 года: +4.5%
Чистая прибыль ВТБ зависит от того, сколько компания выделяет резервов на возможные кредитные убытки. В моменты повышенной неопределенности компания вынужденно наращивает объемы резервов, а в более спокойное время снижает их. Этим объясняются «слабые» результаты чистой прибыли в 2020 году (кризис, связанный с Covid-19) и резкий рост в 1 квартале 2021 (восстановление экономики).
Нами было принято решение – учитывать для анализа скорректированный показатель чистой прибыли с нормализованным объемом резервов под кредитные убытки, взятым, как среднее значение за 3 года, чтобы минимизировать влияние разовых факторов на чистую прибыль.
Однако, несмотря на высокую волатильность объема выделяемых резервов под возможные кредитные убытки, позитивным фактом является увеличение коэффициента покрытия резервами кредитных убытков со 108% до 120% за 3 года. Это значит, что у банка есть определенный запас прочности в случае ухудшения экономической ситуации.
Ключевые доходы ВТБ показывают рост:
Чистые процентные доходы:
Чистые процентные доходы за три года выросли на 19.5%. Результат этой статьи доходов зависит от величины кредитного портфеля, объема размещенных средств клиентов в банке и процентной маржи.
Если к кредитному портфелю и средствам клиентов, среднегодовой темп роста которых за 5 лет составляет около 7% и 12% соответственно, нет вопросов, то к уровню процентной маржи – есть.
На уровень чистой процентной маржи в течение 2020 года положительно влияли смягчение денежно-кредитной политики в РФ и снижение стоимости обязательств, опережающее снижение доходности активов.
Согласно прогнозам компании, высокая инфляция в РФ и ужесточение денежно-кредитной политики в 2021 году снизит уровень процентной маржи на 30 б.п. до 3.5%
Чистые комиссионные доходы:
Чистые комиссионные доходы растут быстрее, чем процентные доходы на фоне более высоких объемов клиентских транзакций, а также существенного роста объема комиссий по брокерским операциям. Так в 2020 году у ВТБ насчитывалось 14.3 млн активных клиентов, из которых 64% пользовались транзакционными продуктами. К 2025 году менеджмент компании планирует нарастить количество активных клиентов до 30 млн.
В приложении «ВТБ Мои Инвестиции» в 2020 году количество пользователей выросло в 4 раза до 1.12 миллионов, и достигнут дневной оборот торгов в более 100 млрд рублей. Среднегодовой темп роста выручки с 2018 года составляет +41%
ВТБ прогнозирует в 2021 не только восстановление чистой прибыли к доковидным значения, но и рост +29% к 2019 году:
За 5 месяцев 2021 года (январь-май) компания уже заработала 134.7 миллиарда рублей чистой прибыли, что соответствует 52% от плановых значений. Показатель ROE за тот же период составляет 18%, пока даже выше целевого. Это внушает некую уверенность в то, что компания действительно выплатит хорошие дивиденды в 2022 году.
К тому же в конце 2016 года ВТБ составил стратегию развития банка на 2017-2019 года, одной из главных целей которой было достижение уровня чистой прибыли в 2019 году в размере 200 млрд. рублей. Фактическая чистая прибыль в 2019 году составила 201 млрд рублей.
Дивидендная политика компании. Дивидендная доходность в 2022 >11%
До 2018 года дивидендная политика банка была абсолютно непрозрачной, так как предполагала бо́льшие выплаты по привилегированным акциям, чем по обыкновенным, следовательно, большую часть прибыли получало государство.
С 2018 года ВТБ устанавливает выплаты по всем трем типам акций так, чтобы дивидендная доходность владельцев привилегированных и обыкновенных акций была равна. Государство по-прежнему получает большую часть прибыли, но уже через обыкновенные акции.
Так как привилегированные акции не торгуются на бирже, они учитываются по номиналу с целью определения суммарной капитализации.
*В расчетах мы полагаемся на то, что менеджмент сдержит свое обещание, и компания будет выделять на дивиденды 50% от чистый прибыли.
Таким образом, мы ожидаем значительное увеличение дивидендной доходности акций в 2022 году, если все пойдет по плану компании.
Компания сильно недооценена по отношению к своим конкурентам и прогнозным мультипликаторам.
ВТБ торгуется много дешевле, чем его прямые конкуренты в РФ. По коэффициенту P/B ВТБ оценен почти в 2 раза дешевле, чем Сбербанк. При этом ВТБ с 2002 в 4 раза увеличил свою долю на рынке и сократил отставание от Сбера. Но в последние годы доля рынка ВТБ в активах банковского сектора снижается, в 2017 доля составляла 17.2%, в 2020 — 16.1%.
Стоит признать, что определенная недооценка сохраняется исторически ввиду того, что у компании меньший показатель ROE и высокая доля акционерного капитала под контролем государства.
Однако, если ВТБ выполнит план и получит в 2021 году 260 млрд руб. чистой прибыли, форвардный P/E составит 4.1х
В таком случае потенциал роста составляет +57.69%
На данный момент мы позитивно смотрим на акции ВТБ по следующим причинам:
Риски:
С наилучшими пожеланиями,
Команда Усиленных Инвестиций
Инвестиционная идея
ВТБ является крупной российской финансовой группой, включающей в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков РФ.
Мы рекомендуем «Покупать» акции ВТБ с целевой ценой на горизонте 12 мес. на уровне 0,0485 руб., что предполагает потенциал роста 28,4%.
Описание эмитента
Основные показатели
обыкновенных акций
Число обыкновенных акций
Структура капитала. Главным акционером ВТБ является Росимущество, которому принадлежит 60,9% обыкновенных акций банка. Долю обыкновенных акций в свободном обращении можно оценить примерно в 27%.
Между тем особенность ВТБ в том, что значительная часть его капитала существует в виде привилегированных акций двух типов. «Префы» первого типа на сумму 214 млрд руб. были размещены в пользу Минфина в рамках конвертации суборда, выданного банку в кризис 2009 г. из средств ФНБ. А «префы» второго типа объемом 307,4 млрд руб. были выпущены в пользу Агентства по страхованию вкладов (АСВ) в рамках программы докапитализации в 2014–2015 гг. С учетом привилегированных акций под государственным контролем находится 92 % акционерного капитала ВТБ.
Такая сложная структура капитала представляет собой определенную проблему. Дело в том, что дивиденды по привилегированным акциям являются переменной величиной и определяются каждый год отдельно, кроме того, наличие неторгующихся «префов» затрудняет расчет ряда финансовых мультипликаторов. Все это отрицательно сказывается на инвестиционной привлекательности обыкновенных акций.
Мультипликаторы
Финансовые показатели, млрд руб.
Финансовые коэффициенты
Здесь надо отметить, что в ВТБ осознают данную проблему и пытаются ее решить. В частности, менеджмент банка предложил Минфину в течение 7 лет направлять дивидендные выплаты по «префам» на обратный выкуп этих бумаг. При этом банк сохранил бы принцип регулярных 50-процентных дивидендных выплат и равной дивидендной доходности. Однако Минфин пока не соглашается с такой схемой, поэтому сложная структура капитала ВТБ с несколькими типами акций, вероятно, сохранится в обозримом будущем.
Финансовые результаты
ВТБ: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2020 г. (млрд руб.)
4К20
4К19
Изменение
2020
2019
Изменение
Чистый процентный доход
Чистый комиссионный доход
Расходы на резервирование
Чистая процентная маржа
Источник: данные компании
Между тем чистый процентный доход ВТБ за 2020 г. увеличился на 20,7%, до 531,7 млрд руб., в результате роста объемов кредитования и увеличения чистой процентной маржи. Чистый комиссионный доход вырос на 12,5%, до 136,8 млрд руб., на фоне высокой транзакционной активности и развития новых сегментов. В частности, поддержку динамике показателя оказали существенный рост комиссий по операциям с ценными бумагами и операциям на рынках капитала, чему способствовало увеличение масштабов бизнеса ВТБ Капитал Инвестиции, а также комиссии за распространение страховых продуктов.
Расходы на резервирование в ВТБ в 2020 г. выросли более чем в два раза и достигли 249,8 млрд руб., при этом стоимость риска повысилась до 1,9%, с 0,8% годом ранее. В то же время банку удалось сдержать рост операционных расходов, которые по итогам года увеличились лишь на 6,2%, то есть немногим быстрее темпов инфляции в стране. Коэффициент операционной эффективности (cost-to-income, или C/I) ухудшился до 44,3%, с 41,6% в 2019 г., однако за вычетом расходов, связанных с переоценкой нефинансовых активов, показатель снизился на 4,4 п. п., до 36,7%.
ВТБ: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)
Показатель
31.12.2020
30.09.2020
31.12.2019
Изм. к/к.
Изм. YTD
Доля проблемных кредитов (NPLs)
Общий уровень достаточности капитала
Источник: данные компании
Объем активов ВТБ на конец IV квартала 2020 г. достиг 18,1 трлн руб., увеличившись на 4,1% относительно предыдущего квартала и на 16,9% с начала года. Совокупный кредитный портфель банка за прошлый год вырос на 14,8%, до 13,2 трлн руб. (без учета валютной переоценки рост составил 9,2%). Портфель кредитов физлицам в 2020 г. вырос на 14,6%, в основном за счет роста ипотечного кредитования на 24,3%, что было частично компенсировано снижением объема автокредитов. При этом доля обеспеченных кредитов (ипотеки и автокредитов) в розничном портфеле ВТБ на конец 2020 г. достигла 55,2%, увеличившись за год на 3,4 п. п. Корпоративный кредитный портфель вырос в прошлом году на 14,9% (на 7,2% без учета валютной переоценки), в основном благодаря расширению корпоративного кредитования в III и IV кварталах на фоне улучшения ситуации в экономике.
Что касается качества кредитного портфеля, доля NPLs (просрочка 90 дней и более) выросла до 5,7%, с 4,7% по итогам 2019 г. Норматив общего уровня достаточности капитала ВТБ (Н20) на начало 2021 г. составил 11,8%, при минимуме 11,5% для системно значимых банков.
Из позитивных моментов отчетности отметим существенный прогресс банка в развитии платформы инвестиционных продуктов ВТБ Капитал Инвестиции. Общее количество клиентов платформы за 2020 г. увеличилось в 1,6 раза, до 1,2 млн физических и юридических лиц, а совокупный объем клиентских активов подскочил на 74%, до 3,4 трлн руб.
Источник: данные компании
Нормализованная стоимость риска с учетом резервов по итогам 2021 г., прогнозируют в ВТБ, опустится примерно до 0,9%, с 1,9% в прошлом году. Кроме того, банк планирует распустить резервы, созданные в рамках макропоправки по стандарту МСФО 9 (совокупно 16 млрд руб.), что снизит стоимость риска еще на 0,1 п. п. Показатель NPLs к концу года должен будет составить «чуть выше 5%», против 5,7% по итогам 2020 г.
В руководстве ВТБ также ожидают, что в этом году темпы роста операционных расходов ускорятся до 10% (против роста на 6,2% в 2020 г.) из-за повышенных трат на цифровую трансформацию. Однако при этом банк таргетирует показатель C/I в пределах 40%.
По нашему мнению, прогнозы ВТБ на 2021 г. выглядят слишком амбициозно, и банку, в частности, будет крайне непросто достичь целей по чистой прибыли, учитывая уязвимую позицию в части капитала и другие риски. На данный момент мы предпочитаем придерживаться более консервативного прогноза и ожидаем роста прибыли ВТБ в этом году примерно до 180 млрд руб. при снижении стоимости риска до 1,5% (что соответствует прогнозу данного показателя у лидера сектора, Сбера). При этом мы будем внимательно следить за промежуточными отчетностями ВТБ и скорректируем наши оценки в случае необходимости.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Выплаты акционерам
Стратегия ВТБ предусматривает дивидендные выплаты в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. Между тем по итогам 2019 и 2020 гг. банк отходил от этой политики, ссылаясь на проблемы с уровнем капитала. В частности, по итогам 2019 г. на дивиденды было направлено лишь 10% годовой прибыли.
Руководство ВТБ заявило, что будет рекомендовать Наблюдательному совету утвердить дивиденды за 2020 г. в размере 50% от чистой прибыли. Таким образом, по итогам работы в прошлом году банк может направить на дивидендные выплаты почти 37,65 млрд руб. на все типы акций (против 20,12 млрд руб. по итогам 2019 г.). В результате, по нашим оценкам, размер дивиденда может составить 0,0014 руб. на обыкновенную акцию (рост на 80% к показателю за 2019 г.), что соответствует дивидендной доходности на уровне 3,7%.
Что же касается будущих дивидендных выплат, то ситуация здесь весьма неопределенная. Руководство ВТБ заявило, что в предстоящие годы хотело бы продолжать направлять на дивидендные выплаты 50% от ожидаемой существенно более высокой прибыли банка, однако ситуация с невысокими коэффициентами достаточности капитала может помешать это сделать. Тем не менее намерение менеджмента выплачивать как можно больше средств акционерам можно только приветствовать.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы оценили ВТБ сравнительным методом, взяв в качестве компаний-аналогов банки развивающихся стран. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликатору P/E 2021П и дивидендной доходности. Кроме того, чтобы учесть существенно меньший размер ВТБ по отношению к аналогам и страновые риски РФ, к полученной оценке мы применили дисконт в размере 30%.
BV привилегированных акций, млрд руб.
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млрд руб.
Акции ВТБ. Как правильно считать мультипликаторы.
Всем хорошо знакомы обыкновенные акции банка ВТБ.
Они торгуются на Мосбирже.
Но не все помнят, если вообще знают, о том, что помимо обыкновенных, есть ещё привилегированные акции ВТБ.
Эти акции нигде не торгуются, но их владельцы получают по ним дивиденды, которые примерно в два раза больше, чем по обыкновенным.
Итак, обыкновенных акций эмитировано 12960541 млн штук.
А привилегированных намного больше, 52142847 млн штук.
За 2020 год размер дивидендов на одну акцию был 0.0014 и 0.0031 руб соответственно.
Поэтому, будет логичным, для простоты вычислений считать цены об и преф акций равными.
И общее число акций будет равным 65 103 388 млн штук.
Умножим это число на сегодняшнюю цену одной акции 0.053 руб и получим капитализацию 3451 млрд руб.
Ожидаемая чистая прибыль за 2021 равна 270 млрд руб, что является неплохим результатом.
Соответственно, мультипликатор Р/Е будет равен 12,78, что является средним значением.
Мультипликатор Р/В при собственном капитале банка ВТБ 1988 млрд руб будет равен 1.74, что тоже является средним значением.
Другими словами, акции банка ВТБ не являются недооцененными, в чём нас пытаются убедить аналитики, либо вообще не учитывающие преф акции, либо учитывающие их по заниженной цене.
Для сравнения, эти мультипликаторы у банка Сбербанк равны 6.65 и 1.43 соответственно.
Т. е. акции Сбера выглядят более привлекательными даже при актуальных ценах, и даже без учёта того, что дивидендная доходность акций Сбера за прошлый год выше примерно в два раза.
При этом, для рассчётов, для Сбера взята актуальная прибыль, а для ВТБ будущая.
.
В общем, разобрался.
Данные были взяты мной со смартлаба и они не везде верные.
Тимофей забыл один нолик после запятой в дивах по префам.
С учётом этого нолика префы надо считать по номиналу.
Поэтому весь мой топик идёт в топку.
Соответсвенно, в топку идут данные на смартлабе, ибо они содержат ошибки и их надо постоянно перепроверять, чтобы ими можно было пользоваться.
В итоге, у Тимофея мультипликаторы оказались посчитаны правильно, и акции ВТБ действительно стоят дёшево.
ИТОГ.
АКЦИИ ВТБ СТОЯТ ДЁШЕВО, ИХ МОЖНО ПОКУПАТЬ С ЦЕЛЬЮ 8 КОП. И МИНИМУМ 6 КОП.
НО Я ИХ ПРОДАЛ, ИБО МНЕ ПОКАЗАЛОСЬ, ЧТО ОНИ НАСТРОЕНЫ НА КОРРЕКЦИЮ.
СПАСИБО ВСЕМ УЧАСТНИКАМ ОБСУЖДЕНИЯ ЗА КРИТИКУ И ПОМОЩЬ.
