Что такое привилегированные акции
Привилегированные акции (АП, префы, preferred stocks) — тип ценных бумаг, у владельца которых нет права голосовать на собрании акционеров, но есть привилегии. Основная — гарантия дивидендных выплат в первую очередь. Если у компании нет средств на то, чтобы выплачивать деньги держателям префов, такие акционеры получают возможность участвовать в голосовании на собраниях. Это право утрачивается с момента, когда выплаты произведены.
В чем привилегии таких акций?
Кроме стабильного дивидендного дохода, preferred stocks предоставляют акционерам и другие преимущества:
Ликвидационная стоимость, которая выплачивается держателям preferred stocks, прописывается в уставе компании.
Виды привилегированных акций
Префы подразделяются на кумулятивные, конвертируемые, некумулятивные, неконвертируемые, с покупкой доли и т. д.
Кумулятивные
Кумулятивные привилегированные акции предоставляют владельцам гарантированное право дивидендных выплат. Если у компании нет средств, дивиденды накапливаются до тех пор, пока не улучшится финансовое состояние компании, и выплачиваются в течение периода, определённого уставом. В период задержек владелец кумулятивных бумаг имеет право голоса.
Другие виды привилегированных акций
По возможности смены на бумаги другого статуса префы делятся на конвертируемые привилегированные и неконвертируемые. Первые могут быть конвертированы в АП другого типа или в обычные акции. Конвертация привилегированных бумаг в обычные должна быть предусмотрена уставом. Другие подвиды:
В основном компании выпускают привилегированные бумаги, чтобы привлечь средства, при этом владельцы не имеют права голоса, в отличие от обычных акционеров.
Преимущества и недостатки
У владельцев АП есть преимущество перед держателями обычных (простых) бумаг. Выплачивается фиксированный доход, не зависящий от размеры прибыли компании. Но если АО сработало в убыток, дивиденды не выплачиваются. Другие привилегии зависят от подвида акций. В уставе компании могут прописываться дополнительные права держателей префов.
Минусы привилегированных ценных бумаг:
Ставки по привилегированным акциям
Ставка дивидендов — это доход на одну акцию за установленный период. Может выражаться в числах или в процентах. Решение об увеличении или уменьшении ставок принимается с учётом таких факторов:
Молодые развивающиеся компании могут назначать минимальные ставки, чтобы направлять больше прибыли на развитие. Когда нужно привлечь инвесторов, этот показатель увеличивают.
Размер устанавливают на общем собрании акционеров. Поводом к изменению могут послужить заявления от участников собрания или других акционеров. Ставка начисляются только на размещённые и полностью оплаченные бумаги, т. е. на те, по которым владелец произвёл 100%-ную оплату.
Дивиденды привилегированных акций
В уставе или дивидендной политике прописывается минимальный размер дивидендов. Они могут быть привязаны к объёму прибыли, номиналу акции или установлены в фиксированной сумме. Так, «Сургутнефтегаз» направляет на выплаты 10% чистой прибыли, а «Сбербанк» гарантирует дивидендную доходность не менее 15% от номинальной стоимости акции, которая составляет 3 рубля.
Для справки: акция «Сбербанка» на «МосБирже» стоит около 300 рублей.
Формула просчёта ставки дивидендов
Чтобы рассчитать дивидендную ставку, используют формулу Rd = Div / P * 100%, в которой Div — сумма дивидендных выплат на одну акцию, P — её текущая стоимость.
Пример расчета
Держатель привилегированной акции приобрёл её за 3 000 руб. Выплаты по дивидендам составили 300 руб. Расчёт ставки: Rd = 300 / 3000 * 100%. Если известны ставка и стоимость акции, можно посчитать размер выплат: Div = P*Rdили Div = 3 000*10% = 300.
Дивиденды по префам Татнефти. Фото: investing.com
Ограничения
Ситуации, когда общество не может устанавливать ставку, начислять и выплачивать дивиденды:
Ставка по акциям не устанавливается, если они:
По таким ценным бумагам дивиденды не выплачиваются.
Сроки выплаты дивидендов
Сроки выплат могут определяться уставом акционерной компании или решением собрания. Во втором случае эмитент выплачивает дивиденды не позже 2 месяцев с того дня, когда было принято решение.
Чем выгодно отличаются привилегированные акции от обычных?
Выгода держателя привилегированной акции — в гарантированном получении дохода в виде выплат по дивидендам. В некоторых случаях размер выплат по АП меньше, чем по обычке, и тогда акционеры получают доплату.
Preferred stocks стоит приобретать тем, кого не интересует участие в управлении компанией, главное — получение дивидендов. Опытные инвесторы приобретают префы с высокой доходностью. Оценить выгоду от покупки ценных бумаг можно по совокупности параметров:
Привилегированные ценные бумаги могут быть голосующими, если это прописано в уставе. В таком случае держатель получает дополнительное преимущество от покупки префов.
Как компании выбрать дивидендную политику
Что такое дивидендная политика компании
Дивидендная политика компании — свод правил, определяющих механизм выделения части прибыли, выплачиваемой акционерам в виде дивидендов.
Дивидендная политика предприятия должна содержать ответы на следующие вопросы:
Проверьте, правильно ли вы распределяете и выплачиваете дивиденды с помощью Готового решения от КонсультантПлюс. Если у вас нет доступа к системе К+, получите пробный онлайн-доступ бесплатно.
Как выбрать дивидендную политику
Выбор дивидендной политики — один из наиболее важных вопросов, который нужно решить компании перед тем, как приступить к распределению имеющейся в ее распоряжении чистой прибыли.
Для этого стоит выявить и оценить следующие факторы, определяющие дивидендную политику:
Некоторые компании считают, что свободные средства стоит вкладывать в развитие предприятия — это обеспечивает стабильность его деятельности и устойчивое положение на рынке. Другие предприятия, напротив, стремятся привлечь как можно больше сторонних инвесторов, заинтересовывая их повышенными дивидендами — деньги, вырученные от продажи акций, они направляют на решение стратегических задач и расширение бизнеса.
При определении дивидендной политики важно понять, какой способ станет более выгодным в фактически сложившихся условиях и принесет собственникам наиболее эффективный результат.
Этапы формирования дивидендной политики
Дивидендная политика на предприятии формируется в следующей последовательности:
Дивидендная политика интересна не только самим предприятиям как ее непосредственным пользователям, но и сторонним инвесторам. У многих вкладчиков размер дивидендов, выплачиваемых компанией, является одним из основополагающих факторов для приобретения акций того или иного эмитента. Именно поэтому перед покупкой инвестору стоит изучить дивидендную политику выбранного предприятия — как правило, такая информация размещается в свободном доступе.
Типы дивидендной политики
В зависимости от применяемой схемы выплаты дивидендов выделяют следующие основные типы дивидендной политики:
Виды дивидендной политики
Помимо перечисленных выше типов политики по выплате дивидендов можно выделить общие виды дивидендной политики:
О том какие налоги платятся при выплате дивидендов, рассказали эксперты КонсультантПлюс. Получите пробный демо-доступ к системе К+ и бесплатно переходите в Путеводитель по сделкам.
Итоги
При формировании дивидендной политики необходимо обеспечить баланс между интересами компании и ее акционеров. С одной стороны, вложения в активы компании позволяют ей наращивать объемы производства и улучшать финансовые результаты; с другой — привлечение инвесторов регулярными дивидендами поможет ей получить дополнительные денежные активы за короткий период времени.
Как оценить акции, исходя из их дивидендов. Применяем метод DDM
Оценка справедливой стоимости акций или их внутренней стоимости — непростая задача, однако любому инвестору полезно уметь это делать, чтобы определить целесообразность инвестиций. С точки зрения оценки любая компания представляет собой актив, который в будущем будет генерировать денежные потоки (прибыль). Чем больше эти потоки, тем более ценной будет компания для инвесторов и дороже будут стоить ее акции.
Чтобы связать размер будущих денежных поступлений и их сегодняшнюю стоимость применяется метод дисконтирования. Это достаточно простая математическая операция, обратная расчету сложного процента. Ее смысл заключается в определении такой суммы, которая при размещении под актуальную процентную ставку сегодня была бы в будущем равноценна получаемому денежному потоку.
Пример: Через 1 год инвестор получит 100 руб. На текущий момент рыночная ставка равна 8%. Для того, чтобы через год получить 100 руб., сегодня необходимо разместить под 8% сумму 100/(1+0,08) = 92,59 руб. В данном случае мы продисконтировали денежный поток 100 руб. по ставке 8%. 92,59 руб. называется приведенной стоимостью денежного потока.
Если бы 100 руб. ожидалось не через год, а через 2 года, то расчет выполнялся бы следующим образом: 100 / ((1+0,08)*(1+0,08)) = 85,73 руб. В общем виде формула дисконтирования выглядит следующим образом:
Для оценки стоимости компании по ее будущим доходам обычно применяются два основных метода: дисконтирование денежных потоков (discount cash flow — DCF) и дисконтирование дивидендных выплат (dividend discount model — DDM). О методе DCF мы подробно рассказывали в соответствующем материале Как посчитать справедливую стоимость компании по модели DCF. Этот метод является более универсальным и может использоваться почти для любых компаний, генерирующих положительные денежные потоки.
Но у него есть и свои минусы, главным образом высокая трудоемкость построения модели и зависимость от ряда допущений, принимаемых аналитиком. Поэтому для оценки некоторых предприятий используется модель дисконтирования дивидендов (DDM). Эта модель используется в случае выполнения следующих условий:
— Компания зарекомендовала себя, как дивидендная фишка. Имеет стабильную историю дивидендных выплат и прозрачную дивидендную политику, что позволяет предположить размер будущих выплат.
— Компания ведет стабильную деятельность и есть основания ожидать ее сохранения в будущем.
Идеей метода является то, что для акционеров таких компаний основным источником прибыли от акций являются дивидендные выплаты, в то время как курсовая стоимость колеблется в относительно узком диапазоне.
Тогда внутренняя стоимость может быть определена путем дисконтирования будущих выплат и на дистанции рыночная цена акций будет стремиться (теоретически) к этой величине. В общем виде формула расчета справедливой стоимости акции компании имеет следующий вид:
На практике эту формулу обычно адаптируют под конкретную задачу. Различают три основных модели DDM:
— однофазную
— двухфазную
— трехфазную
Однофазная модель или модель постоянного роста дивидендов
Самая простая модель DDM предполагает, что дивиденды компании будут расти стабильными темпами на определенную процентную величину каждый в год. В данном случае стоимость акции оценивается по следующей формуле (формула Гордона):
Если коэффициент выплат стабилен, то темпы роста дивидендов g можно приравнять к темпам роста того показателя, на основании которого рассчитывается дивиденд. Обычно это размер чистой прибыли по МФСО/РСБУ или свободного денежного потока (FCF) с поправкой на размер чистого долга. Если же компания придерживается фиксированного размера выплат, то темп роста принимается равным нулю.
Стоимость акционерного капитала (Cost of Equity) обычно рассчитывается по модели Шарпа CAPM, основанной на коэффициенте «бета».
Пример 1: Расчет стоимости акций ЛСР по модели DDM
Компания-девелопер ЛСР последние четыре года придерживается стабильных дивидендных выплат в размере 78 руб. на акцию. Рассчитаем справедливую стоимость акций исходя из предположения, что такая практика сохранится в будущем.
Размер дивиденда в будущем году равен 78 руб. Темпы роста нулевые. Стоимость акционерного капитала определим по модели CAPM.
В качестве бета-коэффициента воспользуемся значением отраслевых бета-коэффициентов по развивающимся рынкам капитала Асвата Дамодарана, известного профессора финансового дела в Stern School Business при Нью-Йоркском университете.
Безрычаговая бета (unlevered beta) для девелоперов равна 0,55. Это значение необходимо скорректировать на долю долга в структуре капитала компании по формуле Хамады:
Таким образом, получаем, что рычаговая бета (levered beta) равна 1,016.
В качестве безрисковой ставки возьмем доходность по 5-летним государственным облигациям США. В качестве бета-коэффициента воспользуемся значением отраслевых бета-коэффициентов по развивающимся рынкам капитала Асвата Дамодарана.
Значение страновой премии и ERP можно также взять на сайте Дамодарана. ERP для России равно 9,43%, а страновая премия — 3,47%.
Рассчитываем стоимость акционерного капитала: 2,49%+1,016*9,43%+3,47%=15,54%.
В итоге получаем внутреннюю стоимость акции ЛСР, рассчитанную по DDM, равную: 78/15,54%= 502 руб. Данный результат ниже актуальной рыночной цены, что говорит о переоценке акции, если оценивать ее исключительно по дивидендному фактору.
Пример 2: Расчет стоимости акций Ростелеком-АП по модели DDM
Прогноз по дивидендам на 2019 г. составляет 5 руб. на акцию. Предположим, что на долгосрочном периоде рост дивидендов не будет превышать 6,5% в год (среднее значение за последние 5 лет). Остальные параметры модели рассчитаем по аналогии с предыдущим примером.
Внутренняя стоимость акции будет равна: 5/(14,3%-6,5%) = 63,8 руб. Данный результат выше актуальной рыночной цены, что говорит о недооценке акции, если оценивать ее исключительно по дивидендному фактору.
При этом стоит отметить высокую чувствительность результата к прогнозному значению параметра роста дивидендов g. Если понизить его всего на 1%, до 5,5%, то оценочная стоимость акции снижается до 56,6 руб. Поэтому параметр g следует подбирать наиболее тщательно, придерживаясь при этом умеренно консервативного подхода.
Двухфазная модель DDM
В однофазной модели делается предположение о некотором постоянном темпе роста дивидендов, который экстраполируется на неограниченный период времени. Такой подход будет адекватен лишь в том случае, если коэффициент выплат стабилен, а темпы роста компании близки к номинальным темпам роста экономики или ниже их. Предполагать, что компания будет неограниченно долго расти быстрее экономики будет не совсем логично.
Этот недостаток устраняется в двухфазной модели, которая получила наибольшее распространение среди аналитиков. Здесь в формулу добавляется еще одно слагаемое, которое описывает период активного роста на некотором прогнозном периоде. Длительность прогнозного периода определяется индивидуально, в зависимости от конкретного кейса.
Эта модель по сути идентична двухфазной модели DCF, только вместо денежных потоков здесь используются дивидендные платежи, а ставка дисконтируется по стоимости только акционерного капитала, без учета долга.
Пример: Оценим по DDM акции НЛМК
Прогноз по дивидендам на 2019 г. составляет 17,5 руб. на акцию. Среднегодовой рост дивидендов за последние 3 года составляет 65%. Разумеется, поддерживать такой высокий темп роста в долгосрочной перспективе не представляется возможным. Компания уже выплачивает до 100% свободного денежного потока и рост выплат может быть обеспечен исключительно за счет роста самой компании.
В среднем за 4 последних года (после скачка USD/RUB) денежный поток компании рос на 17% в год. Предположим, что в 2020-2022 гг. компания сможет поддерживать темп роста дивидендов на высоком на аналогичном уровне, а потом перейдет к стабильной фазе с темпами 5% в год. Ставку дисконтирования рассчитаем по формуле CAPM.
Рассчитанная цена оказалась незначительно выше рыночного значения (158,5 руб.), что говорит о справедливой оценке акции с точки зрения дивидендного фактора.
Двухфазная модель также весьма чувствительна к ставке долгосрочного роста. В данном случае ее уменьшение с 5% до 3% влечет за собой переоценку справедливой стоимости с 159,8 до 144,5 (-8,8%) существенно изменяя картину. Рекомендуется придерживаться консервативного взгляда на этот показатель и регулярно переоценивать долгосрочные перспективы отрасли, в которой ведет деятельность компания. Это поможет сформировать более корректную оценку.
Трехфазная модель DDM
В двухфазной модели переход от периода активного роста к стабильному является резким, что на практике, как правило, не встречается. В трехфазной модели включается еще одно слагаемое, характеризующее переходную фазу от краткосрочных темпов роста выплат к долгосрочным.
Эта модель является максимально детализированной в отличие от предыдущих двух, что имеет как свои плюсы, так и свои минусы. С одной стороны, более подробная модель должна теоретически наиболее точно отражать внутреннюю стоимость акции с учетом всех факторов. С другой стороны, высокая детализация делает ее крайне чувствительной к качеству прогнозов. Небольшая ошибка в прогнозе темпов роста приведет к существенному искажению результатов модели.
Преимущества и недостатки модели DDM
DDM может использоваться как самостоятельно, так и в качестве дополнительного индикатора при принятии инвестиционных решений наряду с DCF и другими методами анализа. Этот метод позволяет получить дополнительную оценку внутренней стоимости акции и сравнить ее с другими дивидендными историями. Также среди преимуществ можно отметить сравнительно невысокую трудоемкость расчетов.
Недостатком является узкая сфера применения метода. Он хорошо подойдет для зрелых, стабильных компаний с четкой дивидендной политикой. Для других эмитентов фактический размер будущих дивидендов будет с большой вероятностью значительно отличаться от прогнозных значений, что приведет к искажению результатов.
Кроме того, для акций, где помимо дивидендного фактора актуальны другие драйверы, этот метод малопригоден, ведь нет оснований считать, что рыночная цена в этом случае будет стремиться к рассчитанной внутренней стоимости. Также DDM в чистом виде не позволяет учесть вознаграждение инвесторов в виде программ buyback.
БКС Брокер
Последние новости
Рекомендованные новости
Итоги торгов. Рост продолжается, Газпром снова в лидерах
Запасы нефти в США за неделю снизились на 4,7 млн барр
Что по-настоящему защищает от инфляции. И это не золото
Российские акции. Лидеры в каждом секторе в 2022
Доходности по вкладам продолжают расти. Когда будет разворот
Что происходит с ценами на газ. Какие последствия
Делистинг без выкупа акций. Что это значит для тех, кто инвестирует в Китай
Илон Маск закончил продажу акций Tesla. Что дальше
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Что выгоднее: высокие дивиденды или стабильный рост выплат
Сравниваем дивидендные стратегии
Легко сказать «инвестируйте в дивидендные компании», труднее — выбрать, в какие именно.
Благодаря дивидендам инвестор получает сразу несколько факторов роста портфеля — за счет роста стоимости актива и от реинвестирования выплат, что в долгосрочной перспективе может составить весомую часть прибыли.
Например, с 1970 по 2020 год 84% от полной доходности индекса S&P 500 пришлось на реинвестирование дивидендов и связанный с этим эффект сложного процента: если представить, что дивидендов не было, индекс потерял бы большую часть стоимости. А в период с 1999 по 2009 год, когда акции США давали убыток, инвестор мог получать 1,8% годовых дивидендами.
Курс о больших делах
Сейчас, в условиях низких ставок, когда облигации развитых стран предлагают околонулевую и даже отрицательную доходность, качественные дивидендные бумаги становятся удачной альтернативой. Они дают предсказуемый пассивный доход и менее волатильны, чем широкий рынок акций.
А еще по мере восстановления мировой экономики и роста инфляции прибыли компаний будут увеличиваться — размер дивидендов тоже. А вот облигации с фиксированным купоном при повышении ключевой ставки подешевеют. В такой ситуации многие инвесторы обращают внимание на дивидендные истории.
Не все дивиденды одинаково полезны
Многие инвесторы охотятся за акциями, предлагающими высшую дивидендную доходность среди конкурентов. Это не всегда эффективная стратегия, так как высокий процент выплат часто предлагают компании с шаткими фундаментальными показателями.
Например, высокий процентный уровень дивидендов может быть вызван падением котировок акций — когда инвесторы видят опасность в бумаге и активно ее распродают. Например, это может происходить, когда коэффициент Payout ratio у эмитента выше 100% — это значит, что компания отдает акционерам больше денег, чем зарабатывает. Нередко картина сопровождается высоким долгом на балансе компании, так как она вынуждена брать в долг.
Яркий пример — американская телекоммуникационная компания Lumen Technologies (LUMN), ранее известная как CenturyLink. В августе 2021 года ее дивидендная доходность составляет заманчивые 8,49% годовых в долларах.
Но при этом компания работает в убыток и наращивает долг. В феврале 2019 года компании уже пришлось урезать дивиденды на 54% — это обрушило котировки на 10%. Вероятно, в скором времени компания снова будет вынуждена снизить выплаты.
Мы видим, как излишне щедрая дивидендная политика в совокупности со слабой бизнес-моделью влечет повышенную нагрузку на баланс компании — и она постепенно превращается в «зомби»: все ее свободные средства уходят на обслуживание долга и выплаты акционерам.
Исследования на эмпирических данных показывают, что компании с самыми щедрыми дивидендами — не лучший выбор.
Исследование «Сила дивидендов» от Hartford FundsPDF, 3,84 МБ
Чтобы убедиться в этом, разделим все дивидендные акции США на квинтили — пять групп в зависимости от уровня выплат. В первый квинтиль войдут 20% бумаг с самыми высокими дивидендами. Во второй — 20% бумаг с дивидендами чуть ниже и так далее. Соответственно, в пятый квинтиль попали эмитенты с самыми скудными выплатами.
Результаты на историческом отрезке с 1930 по 2020 год — а это восемь полноценных десятилетий — показали вот что:
Критическим показателем, объясняющим преимущество второго квинтиля перед первым, стал вышеупомянутый коэффициент Payout ratio. Если смотреть с 1979 года, то у самых щедрых компаний он составил в среднем 74% — против 41% во втором квинтиле.
Другими словами, чрезмерные дивиденды приводили к тому, что выплаты не всегда были стабильными. Если у компании случалось резкое падение прибыли, какое испытал бизнес во время карантинных ограничений в 2020 году, у эмитентов с высоким уровнем дивидендов попросту не оставалось свободных денег — их Payout ratio легко уходил за 100%, что могло приводить к заморозке или сокращению дивидендов. В то же время у компаний с низким коэффициентом выплат был запас прочности — они продолжали выплаты.
Подведем подытог: при выборе дивидендных плательщиков на первый план выходит качество эмитента и стабильность выплат, а не текущий уровень дивидендов.
Как росли дивидендные акции по квинтилям с 1929 по 2020 год
| Период | S&P 500 | Квинтиль 1 | Квинтиль 2 | Квинтиль 3 | Квинтиль 4 | Квинтиль 5 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1930-е | −0,20% | −2,36% | 0,61% | −2,34% | −0,38% | 2,07% |
| 1940-е | 9,51% | 13,92% | 13,06% | 10,26% | 8,63% | 6,83% |
| 1950-е | 18,33% | 18,52% | 20,31% | 18,47% | 16,57% | 19,81% |
| 1960-е | 8,26% | 8,82% | 8,90% | 6,46% | 7,97% | 9,30% |
| 1970-е | 6,05% | 9,67% | 10,22% | 7,00% | 7,57% | 3,94% |
| 1980-е | 16,80% | 20,23% | 19,62% | 17,20% | 16,19% | 14,65% |
| 1990-е | 17,96 | 12,37% | 15,54% | 15,06% | 18,10% | 18,93% |
| 2000-е | −0,44 | 5,57% | 4,15% | 4,21% | 1,99% | −1,75% |
| 2010-е | 13,65 | 12,98% | 13,25% | 14,15% | 13,68% | 10,85% |
| 2020 год | 18,40 | −4,90% | 4,70% | 5,28% | 32,50% | 24,87% |
В каждом следующем квинтиле дивидендная доходность уменьшается. Напоминаю, что исторические данные не гарантируют повторения результатов в будущем. Но служат хорошей базой при планировании инвестиционной стратегии. Источник: Hartford Funds
Как дивидендная политика влияет на доходность акций
В той же работе Hartford Funds исследователи сравнили эффективность компаний с их дивидендной политикой.
Все компании США разделили на «плательщиков» и «неплательщиков»: в первую группу попали те, кто платил дивиденды в течение предыдущих 12 месяцев.
Затем «плательщиков» распределили еще по трем группам в зависимости от их поведения в предыдущие 12 месяцев:
Классифицируемые таким образом компании оставались в своей категории в течение следующих 12 месяцев или до тех пор, пока не произошло какое-то изменение в их выплатах.
Итого мы получили пять групп компаний в зависимости от их дивидендной политики: две категории — плательщики и неплательщики плюс три подкатегории плательщиков. Сравним их показатели на исторических данных.
Результаты на историческом отрезке с 1973 по 2020 год показали, что компании, сокращавшие свои дивиденды, пострадали от негативных последствий. Их доходность самая маленькая — 10,2% годовых, а волатильность наибольшая среди всех категорий дивидендных акций — 24,47% при значении бета 1,18. Последнее означает, что акции более чувствительны, чем бенчмарк: при движении S&P 500 на 10% их котировки прыгали на 11,8%.
В то же время компании, увеличивающие выплаты, показали лучшие результаты по всем трем параметрам: среднегодовая доходность — 13,2%, волатильность — 16,08%, бета — 0,88.
Из этого можно сделать вывод, что ядром дивидендного инвестиционного портфеля должны быть качественные акции, чья политика направлена на планомерное увеличение дивидендов.
Такими бумагами, например, являются дивидендные аристократы — компании из индекса S&P 500, которые увеличивают выплаты год от года на протяжении минимум 25 лет. Подробнее об этом дальше.
Показатели пяти категорий компаний в зависимости от их дивидендной политики в период с 1973 по 2020 год
| Категория | Среднегодовых | Бета | Волатильность |
|---|---|---|---|
| Рост дивидендов | 13,20% | 0,88 | 16,08% |
| Плательщики | 12,83% | 0,94 | 16,81% |
| Без изменений | 10,97% | 1,00 | 18,58% |
| Неплательщики | 12,18% | 1,18 | 22,12% |
| Уменьшение дивидендов | 10,20% | 1,18 | 24,47% |
| Равновесный S&P 500 | 12,57% | 1,00 | 17,41% |
В своем обзоре дивидендных стратегий O’Shares приводит следующие данные. Если все дивидендные компании из S&P 500 разбить на четыре группы — квартили — по пятилетним темпам прироста дивидендов, то 25% компаний из верхнего квартиля, то есть тех, что активно повышают дивиденды, показали доходность 20,3% среднегодовых в течение следующих пяти лет. Компании из последнего квартиля, которые сокращали дивиденды, дали лишь 7,7% годовых. Вот полная выкладка.
Взгляд на дивиденды: тренды и стратегии в акциях — O’SharesPDF, 8,98 МБ
Дивидендные плательщики с растущими выплатами превосходят S&P 500 и другие группы плательщиков
| Квартили (25% выборки) | Рост выплат за 5 лет | Доходность в последние 5 лет |
|---|---|---|
| Первый | 23,2% | 20,3% |
| Второй | 9% | 16,1% |
| Третий | 4,3% | 10,1% |
| Четвертый | −5,6% | 7,7% |
Преимущества стратегии роста дивидендов
Мы выяснили, что ставка на качество, а именно акции с историей роста дивидендов — привлекательная инвестиционная стратегия.
Как будет показано ниже, это касается не только эмитентов с большой капитализацией — это справедливо для малых и средних компаний, а также применимо к международным акциям.
Рассмотрим главные преимущества стратегии роста дивидендов.
Для этого возьмем индекс S&P High Yield Dividend Aristocrats, отслеживающий дивидендных плательщиков, которые непрерывно выплачивали и повышали дивиденды в течение минимум 20 лет. При этом выборка компаний осуществляется из индекса S&P Composite 1500, объединяющего 500 компаний крупной капитализации, 400 — средней и 600 — малой, тем самым охватывая 90% американского рынка акций.
Фактически это расширенный набор аристократов в сравнении с классическим S&P 500 Dividend Aristocrats — там порогом входа служит 25-летняя история повышения дивидендов и дополнительные требования по капитализации, ликвидности и обязательному нахождению в S&P 500.
Противопоставлять расширенному списку аристократов мы будем индекс S&P High Dividend — равновесный индекс из 80 представителей S&P 500 с самыми щедрыми дивидендами. Это те эмитенты, которые подкупают инвесторов высокими выплатами.
Качество. Бумаги с растущими дивидендами, как правило, более качественные с точки зрения финансовых показателей и долговой нагрузки. Об этом говорит более низкий показатель Payout ratio, а также то, что среди аристократов преобладают компании с кредитным рейтингом не ниже А−.
Это логично: если компания способна десятилетиями увеличивать свои дивиденды, значит, у нее грамотный менеджмент, устойчивая бизнес-модель и запас прочности. На своем веку она пережила уже не одну рецессию и даже в тяжелые времена не снижала дивиденды.
В расширенном списке аристократов средняя продолжительность непрерывного роста дивидендов составляет 37 лет. При этом есть восемь долгожителей, которые увеличивают дивиденды 58 лет подряд.
С другой стороны, компании с высоким уровнем дивидендов не всегда качественные. Ведь нередко проблемные компании привлекают акционеров сочными выплатами и для этого залезают в долги.
По состоянию на начало 2021 года у «аристократов» коэффициент Debt / Equity — соотношение долга к собственному капиталу — равен 71,5%, в то время как у щедрых плательщиков — 87,4%, а у широкого рынка — 100,1%.
Таким образом, компании с высокими дивидендами используют больший финансовый рычаг, они менее прибыльные. Все это чревато проблемами в случае кризиса, когда продажи падают, а рентабельность бизнеса недостаточна, — компания легко становится убыточной.
В экономически трудные времена вроде рецессии 2008 и 2020 годов многие компании с высокими дивидендами были вынуждены сократить их.
Например, 29 участников индекса высоких дивидендов, то есть примерно 36,1% индекса, в 2020 году сократили дивиденды относительно 2019 года. В то же время у расширенного списка аристократов этот показатель лишь 7,2%. Таким образом, аристократы надежнее в кризис.
