АФК «Система» допустила выход на биржу «Медси», «Степи» и «Биннофарма»
АФК «Система» анонсировала возможный выход на биржу трех своих дочерних компаний. К тому, чтобы стать публичными, скоро будут готовы сеть клиник «Медси», агрохолдинг «Степь» и фармацевтическая компания «Биннофарм», которая достаточно агрессивно растет и развивается, сообщил президент АФК «Система» Владимир Чирахов на церемонии, посвященной старту торгов акциями Segezha Group на Московской бирже.
Торги акциями одной из дочерних компаний АФК «Система» — лесопромышленного холдинга Segezha Group — начались на Московской бирже 28 апреля. В рамках IPO компания разместила 3,75 млрд акций новых обыкновенных акций и привлекла ₽30 млрд ($400 млн). Цена размещения была установлена на уровне ₽8 за бумагу. Исходя из этой цены предложения, рыночная стоимость Segezha Group составила ₽125,5 млрд.
«IPO прошло очень успешно», — отметил председатель правления Segezha Group Михаил Шамолин. Интерес к компании и российскому рынку остается высоким, книга заявок была переподписана в ходе размещения в два раза, сообщил Шамолин. При этом 50% заявок на покупку акций поступило от иностранных инвесторов, в том числе из Великобритании, США и Скандинавии. Около 10% — это розничные инвесторы, и остальные участники — российские институциональные инвесторы, сообщил он.
В ноябре прошлого года еще одна дочерняя компания АФК «Система» — Ozon — провела IPO на NASDAQ. В тот же день бумаги компании начали торговаться на Санкт-Петербургской и Московской биржах. По версии Bloomberg, дебют Ozon на бирже тогда стал лучшим для российских компаний с 2011 года.
Портфель активов АФК «Система» состоит преимущественно из российских компаний, представляющих различные отрасли. Ключевой акционер АФК «Система» — Владимир Евтушенков с долей 59%. Помимо онлайн-ретейлера Ozon и лесопромышленного холдинга Segezha Group, активы компании включают телекоммуникационную компанию МТС, девелопера «Эталон», сеть медицинских клиник «Медси», агрохолдинг «Степь», фармацевтическую компанию «Биннофарм» и несколько других компаний.
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем аккаунте в Instagram
Медси акции
Сеть клиник «Медси» в III квартале увеличила выручку по МСФО на 25% — до 6,75 млрд.руб. Выручка возросла, в связи с возвратом в 3 квартале к плановому мед.обслуживанию, после ограничений
Сеть частных клиник «Медси», входящая в АФК «Система», приобрела 4 клиники группы компаний «Аспэк» в Ижевске. Сумму сделки стороны не раскрывают. Покупка клиник в Ижевске – часть стратегии развития «Медси», согласно которой она к 2023 г. должна удвоить свою сеть клиник. В «Медси» входит 39 клиник в восьми регионах: Москве, Санкт-Петербурге, Перми и др.
Сеть клиник «Медси» и специализирующаяся на биохакинге Bioniq Health-tech Solutions создали цифровую платформу для мониторинга здоровья. СП получит название «Байоник-Медси» и будет работать под брендом Bioniq. Его возглавит основатель Bioniq Health-tech Solutions Вадим Федотов. Инвестиции «Медси» в этот проект составят ₽500 млн.
Учитывая бум на российском фондовом рынке, это вполне логичная тенденция. Не хотелось бы забегать сильно вперед, но сам факт появления таких новостей весьма радует.
С какой целью компании идут на IPO? Во-первых, привлечь капитал для развития или каких-то иных корпоративных целей, о которых будет подробно рассказано в инвестиционных меморандумах. Это сегодня удобнее и дешевле, чем искать долговое финансирование в банках.
Во-вторых, компании становятся публичными в расчете на то, чтобы узнать себе реальную рыночную цену и впоследствии «продаться» крупному стратегическому инвестору. Вот это уже намного интереснее и дает повод рассуждать о том, что российский крупный и средний частный бизнес снова начинает быть заинтересованным в росте своей капитализации.
Группа Мать и дитя вышла на Московскую биржу. Стоит ли покупать акции
Мать и дитя — группа компаний, предоставляющая частные медицинские услуги для женщин и детей. Компания владеет 6 высокотехнологичными госпиталями и 36 клиниками. Большая часть медицинских учреждений находится в Москве и Московской области.
ГДР Мать и дитя с 2012 г. торгуются на Лондонской фондовой бирже. Одна ГДР соответствует одной обыкновенной акции. 9 ноября компания провела листинг депозитарных расписок на Московской бирже под тиккером MDMG. Давайте оценим, стоит ли покупать акции.
Акционеры
Крупнейшим акционером Мать и дитя является основатель компании и ее генеральный директор Марк Курцер — он контролирует 67,9% акций. Оставшиеся 32,1% бумаг находятся в свободном обращении. Среди миноритарных инвесторов на конец 2019 г. значились: РФПИ (5,5%), Prosperity Capital (2,8%), Norges Bank (1,4%).
Вывод: Марк Курцер, помимо того, что он занимает пост генерального директора, является академиком РАН и практикующим врачом. Это можно расценивать как позитивный момент, поскольку это предполагает глубокое погружение менеджмента в деятельность компании.
Бизнес и финансовые результаты
Бизнес Мать и дитя представлен четырьмя основными направлениями: акушерство и гинекология, ЭКО, педиатрия и прочие медицинские услуги. Выручка компании складывается из количества предоставленных услуг ЭКО и родов, койко-дней и амбулаторных посещений, а также прочих услуг.
На конец III квартала 2020 г. структура выручки Мать и дитя была представлена следующим образом:
В географической разбивке около 60% выручки приходится на Москву и Московскую область, 40% — на прочие регионы.
Мать и дитя под влиянием COVID-19
Тем не менее уже в III квартале ситуация начала стабилизироваться, возвращаясь к «нормальным» уровням.
С другой стороны, компания смогла компенсировать выпадающие объемы за счет роста количества койко-дней во II квартале на 38,7% г/г. Ключевым драйвером роста стал клинический госпиталь «Лапино», боровшийся с пандемией COVID-19. Количество койко-дней в медучреждении выросло на 341% по итогам 6 месяцев 2020 г. Также поддержку оказал рост загрузки госпиталей в Новосибирске, Уфе, Тюмени.
Направление «Роды» оказалось самым устойчивым к влиянию COVID-19 — общее количество принятых родов за II квартал увеличилось на 2,8% г/г.
Совокупная выручка по итогам II квартала снизилась на 3,3% г/г, а за I полугодие выросла на 1,9% г/г. При этом чистая прибыль Мать и дитя за 6 месяцев 2020 г. выросла на 18,8% г/г в основном за счет получения госпиталем «Лапино» компенсации затрат, вызванных пандемией COVID-19.
Вывод: Компания устойчива к влиянию коронавируса. Некоторые сегменты пострадали от пандемии, но диверсифицированный профиль группы способствовал росту показателей отдельных направлений. В результате выручка Мать и дитя снизилась незначительно, а чистая прибыль даже выросла.
Финансовые показатели
В динамике выручка Мать и дитя стабильно растет, хотя темпы роста последовательно снижаются. В основном это связано с эффектом растущей базы. Замедление темпов роста выручки в I полугодии до рекордно низких уровней носит временный характер, уже по итогам III квартала компания сообщила о росте выручки на 17,7% г/г.
В будущем темпы роста выручки могут ускориться, что связано с запуском в III квартале 2020 г. второй очереди госпиталя «Лапино» («Лапино-2»).
«Лапино-2» представляет собой 6-этажный хирургический корпус площадью более 18,5 тыс. кв. м., рассчитанный на 12 000 операций, около 40 000 койко-дней и более 180 000 амбулаторных посещений в год. Расчетный прирост годовой выручки от запуска проекта ожидается на уровне 3 млрд руб. в год при рентабельности EBITDA около 33%.
Для сравнения 3 млрд руб. соответствует 18,4% от годовой выручки за последние 12 месяцев с I полугодия 2020 г., а при рентабельности EBITDA на уровне 33% «Лапино-2» сможет обеспечить рост EBITDA группы на 20,8%.
Планируется, что госпиталь достигнет полной загрузки в течение 6 лет, поэтому одномоментного роста ожидать не стоит. Тем не менее это неплохой долгосрочный драйвер для улучшения финансовых показателей.
С точки зрения динамики EBITDA и чистой прибыли финансовые метрики стабильно растущие.
Рентабельность EBITDA в последние годы колеблется в узком диапазоне 27–32%. Это подчеркивает устойчивость бизнеса Мать и дитя и низкую зависимость от внешних факторов.
Чистая прибыль в I полугодии 2020 г. выросла на 18,8% г/г. Улучшение показателя при замедлении темпов роста выручки обусловлено ростом прочих доходов — компания получила компенсации затрат, связанных с пандемией COVID-19.
С точки зрения инвестиционной программы пик был пройден в 2017–2019 гг. в связи с расширением сети клиник и строительством «Лапино-2». Суммарный capex последнего проекта составил 3,9 млрд руб.
На текущий момент ГК Мать и дитя насчитывает 42 медицинских организации в 27 городах России. В 2021–2022 гг. планируется открывать по три новых клиники в год. Компания не дает прогнозов по капитальным затратам, но так как крупных проектов в ближайшие 2 года не ожидается, можно предположить, что инвестпрограмма стабилизируется на более низких, чем в 2017–2019 гг. уровнях.
Свободный денежный поток снижался в 2017–2019 гг. в связи с ростом капзатрат, но уже в 2020 г. вышел на положительную территорию. В свете отсутствия крупных инвестпроектов в ближайшее время показатель может продолжить рост.
Долговая нагрузка Мать и дитя низкая — 0,5х чистый долг/EBITDA на конец I полугодия 2020 г. Рост долга в 2018–2019 гг. связан с привлечением средств для финансирования инвестпрограммы. С завершением строительства кредитная нагрузка начала снижаться.
Вывод: Финансовое состояние Мать и дитя стабильное, ключевые метрики растут. Темпы роста выручки сравнительно невысокие и постепенно замедляются. Однако в ближайшие годы ситуация может измениться в связи с запуском крупного проекта — «Лапино-2». Показатели EBITDA и чистая прибыль отличаются высокой стабильностью, рентабельность EBITDA колеблется в узком диапазоне 27–32%, что характеризует бизнес как низковолатильный и слабовосприимчивый к внешним негативным факторам. Свободный денежный поток нестабилен из-за роста капитальных затрат в последние годы. Тем не менее в ближайшем будущем инвестпрограмма может снизиться, что поддержит рост FCF.
Дивиденды
Четко определенной дивидендной политики у Мать и дитя нет. На практике в последнее время на дивиденды направляется 50% от чистой прибыли по МСФО.
C 2016 г. компания стремится выплачивать дивиденды дважды в год: по итогам 6 месяцев и всего года. Тем не менее в 2018–2019 гг. промежуточных дивидендов не было. Вероятно, это связано с расширением инвестиционной программы. В 2020 г. Мать и дитя вернулась к выплате промежуточных дивидендов — совет директоров рекомендовал выплатить 9,8 руб. на акцию по итогам I полугодия 2020 г., что соответствует 2,2% дивидендной доходности.
На последнем конференц-колле менеджмент отметил, что, учитывая текущее финансовое состояние, компания сможет направлять на дивиденды до 50% от чистой прибыли. Дивидендная доходность акций Мать и дитя для российского рынка сравнительно невысокая — 4,4% по итогам 2019 г.
Вывод: Базовым сценарием по размеру дивидендов в ближайшие годы является 50% от чистой прибыли по МСФО. Дивидендная доходность находится ниже среднерыночных уровней. Отчасти это компенсируется высокой стабильностью финансовых результатов и устойчивым состоянием компании, а также сохраняющимися перспективам дальнейшего развития.
Мультипликаторы
Публичных аналогов Мать и дитя на российском рынке нет. Похожих компаний также мало на схожих с Россией развивающихся рынках. Поэтому рассмотрим мультипликаторы компании в сравнении с конкурентами на европейском рынке.
По превалирующему большинству ключевых показателей компания оценена дешево относительно аналогов из развитых стран. Однако нужно понимать, что недооценка в данном случае связана со страновым фактором — это естественная ситуация, когда акции EM стоят дешевле, чем конкуренты с развитых площадок.
Если сравнивать мультипликаторы в целом с российским рынком, то недооценка не очевидна, особенно учитывая низкую дивидендную доходность. При этом бизнес компании выделяется устойчивостью финансовых результатов, высокой степенью диверсификации.
Вывод: Относительно конкурентов с развитых площадок акции Мать и дитя выглядят недооцененными, однако в российских реалиях стоимость бумаг можно назвать справедливой. Важной особенностью кейса компании можно назвать сравнительно низкую дивидендную доходность для российского рынка. При этом нужно понимать, что компания сохраняет потенциал дальнейшего роста, а ее бизнес отличается высокой стабильностью — это частично компенсирует фактор невысоких дивидендов.
Подводя итоги
Мать и дитя — редкая для российского рынка компания из сектора здравоохранения. Уже как минимум это делает ее акции интересными с точки зрения диверсификации инвестиционного портфеля. Еще одним значительным плюсом можно отметить отличное финансовое состояние: растущие операционные метрики, продолжающееся развитие бизнеса, низкая долговая нагрузка.
На Мать и дитя оказал влияние коронавирус: показатели некоторых направлений просели в острую фазу пандемии. При этом диверсифицированная структура бизнеса помогла компании пройти этот этап безболезненно, даже более того, финансовые метрики улучшились, так как группа принимала участие в лечении больных COVID-19.
Дополнительно стоит учесть стабильные дивидендные выплаты, а также перспективы улучшения финансовых показателей в ближайшие годы в связи с запуском «Лапино-2».
Из слабостей можно отметить, что, хотя компания стоит дешевле аналогов с развитых рынков, оценка для российского актива относительно справедлива. Сдерживающим фактором для некоторых инвесторов также может стать сравнительно низкая дивидендная доходность и невысокая ликвидность торгов.
В итоге можно сказать, что потенциала кратного роста капитализации у Мать и дитя в ближайшие годы нет, но постепенный подъем котировок на длинной дистанции вполне возможен. При этом финансовый профиль компании устойчивый, а бизнес диверсифицированный и в какой-то степени «защитный». Дивиденды в ближайшие годы могут увеличиться, но о сильном росте речи не идет. Вероятно, уровни дивидендной доходности на обозначенном горизонте будут ниже среднерыночных значений.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Итоги торгов. Еще одна неделя в минусе
Прогноз по S&P 500 на 2022
Рынок нефти 2022. Сколько будет стоить баррель в новом году
Как зарабатывать на облигациях в период изменения ставок
Главное за неделю. Скок-отскок
Банк России повысил ключевую ставку до 8,5%
Акции, которые обеспечат будущее вашим детям
В погоне за трендами. Роскосмос тянется к IPO?
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Как АФК «Система» зарабатывает на медицине с помощью «Медси»
Мы продолжаем цикл статей про АФК «Система» — российский холдинг, который покупает доли в других бизнесах, развивает их и выводит акции на фондовый рынок.
Если вы пропустили предыдущие материалы про АФК «Система» и ее активы, то вот они:
Сегодня рассмотрим медицинский бизнес компании — сеть «Медси». Компания оказывает полный комплекс услуг: выявляет заболевания, лечит их и проводит профилактику. У «Медси» есть как мелкие медицинские учреждения, так и крупные центры, в которых проводят сложные операции.
Обзор отрасли
Платная медицина может оказаться весьма перспективной отраслью. Вот несколько причин, почему эта сфера интересна «Системе».
Проблемы государственной медицины. Руководство АФК «Система» считает, что рынок платной медицины вырастет из-за проблем в государственной системе медицинской помощи.
Последние несколько лет у системы обязательного медицинского страхования (ОМС) дефицит бюджета. Из-за этого сокращается финансирование медицинских учреждений. Государственным клиникам труднее лечить сложные заболевания, требующие высокотехнологичного оборудования. Уровень сервиса падает: сложнее добиться медицинской услуги в момент обращения, а не через несколько месяцев.
Проблемы государства в медицине увеличивают спрос обычных граждан на платную медпомощь в более зажиточных регионах страны. Сейчас частные обращения граждан в «Медси» приносят компании до 30% выручки. Она и дальше планирует развивать услуги для привлечения простых граждан.
Устойчивость к финансовым кризисам. Объем рынка не падал в 1998, 2008 и 2014—2015 годах. Это не значит, что конкретно у «Медси» не упадут выручка и прибыль в кризисные годы, — но ее финансовые показатели снизятся меньше, чем у сырьевых или добывающих компаний.
АФК «Система» владеет долей в «Детском мире», и в отрасли товаров для детей аналогичная ситуация: на детях экономят в последнюю очередь. В меньшей степени это относится к другому активу «Системы» — МТС. В случае очередного финансового кризиса можно предполагать, что АФК «Система» его переживет за счет стабильности своих активов и возможности выкачивать дивиденды из компаний.
У «Медси» есть хотя бы одна клиника в шести федеральных округах, кроме Дальневосточного и Северо-Кавказского. В текущих регионах есть план развития, а заходить в новые федеральные округа пока не планируют. Возможно, они появятся через продажу франшизы.
Рынок добровольного медицинского страхования (ДМС) зависит от экономической ситуации в стране. Чем хуже обстоят дела у бизнеса, тем меньше компании приобретают ДМС для сотрудников или ограничивают количество услуг. Ключевой регион на рынке ДМС — Москва, у которой рыночная доля составляет 60—70%. В Москве сконцентрированы офисы крупных компаний. Когда рынок ДМС по России падал, то Москва показывала рост.
Нет крупных игроков на рынке. 10 крупнейших медицинских компаний, работающих в России, занимают около 11% рынка легальных медицинских услуг. У руководства АФК «Система» и «Медси» есть возможность постепенно захватить большую часть рынка, скупая конкурентов и оказывая полный комплекс услуг: от приема пациента до сложных операций. Захвату рынка может помочь постоянное повышение требований страховых компаний к медицинским учреждениям.
Развитие медицинского туризма. В 2014 году рубль упал по отношению к доллару, евро и китайскому юаню почти в два раза. С одной стороны, богатым иностранцам стал выгоден медицинский туризм: цены могут отличаться в несколько раз. У иностранцев больший средний чек, который может достигать 60—200 тысяч рублей. С другой стороны, таких туристов не очень много.
В 2017 году рынок медицинского туризма в России составил около 15 млрд рублей — это 3% от общего объема легального рынка платных медицинских услуг. Один из пунктов майских указов 2018 года президента России — увеличить объем рынка медицинского туризма до миллиарда долларов, или до 64 млрд рублей, к 2024 году.
Как планируют увеличить доходы
В планах АФК «Система» вывести акции «Медси» на фондовый рынок. Вероятно, это произойдет, когда OIBDA «Медси» достигнет 10 млрд рублей. По мнению руководства «Системы», при меньшем показателе нет смысла выходить на биржу.
OIBDA — операционная прибыль компании до амортизации.
Операционная прибыль — доходы компании от бизнеса за вычетом расходов на его ведение
«Система» в своих активах пытается выстроить вертикальную интеграцию: в рамках собственного бизнеса предоставить клиенту весь спектр услуг. В «Медси» это выглядит так: первичный прием в клиниках → расширенная диагностика в центрах → лечение в больнице.
Включение в федеральный перечень медицинских организаций, оказывающих высокотехнологичную медицинскую помощь. Пока в перечень входят только государственные учреждения. Если «Медси» войдет в список, компания сможет оказывать высокотехнологичные медицинские услуги в стационарах за счет государства. А «Медси» лечит пациентов с помощью роботов и генной инженерии.
Экспансия в перспективные регионы. Цель компании — стать федеральной сетью. В 2017 и 2018 годах «Медси» приобрела конкурентов в Санкт-Петербурге и Перми и, вероятно, купит или построит новые клиники в этих городах, чтобы создать полную цепочку медицинских услуг.
Сейчас «Медси» присутствует лишь в десятке городов, причем большинство клиник и центров сосредоточено в Москве и Московской области. Компании есть куда расти.
«Европейский медицинский центр» (ЕМС) стал новым «единорогом» на Московской бирже
Мой пост в УК ДоходЪ про Европейский медицинский центр
15 июля 2021 года на Московской бирже начали торговаться Глобальные депозитарные расписки (GDR) кипрской компании United Medical Group CY PLC, которая является материнской структурой одной из крупнейших частных медицинских сетей России – «Европейского медицинского центра» (ЕМС). Бумаги включены в котировальный список первого уровня, торги и расчеты осуществляются в рублях, тикер: GEMC. Одна ГДР включает в себя одну акцию компании.
Главное
О компании
Европейский медицинский центр (EMC) — является ведущим российским провайдером медицинских услуг премиум-класса и лечению онкологических заболеваний. Сеть медицинского холдинга включает семь многопрофильных медицинских центров, один родильный дом и один реабилитационный центр (общей площадью около 87 тысяч квадратных метров), а также три гериатрических центра (уход за пожилыми людьми, общая площадь около 14 тыс. кв. м). Компания оказывает широкий перечень медицинских услуг (в том числе неотложную медицинскую помощь).
ЕМС осуществляет свою деятельность в Москве и Московской области. Эта территория является основной городской агломерацией России с населением более 20 млн человек и самой высокой средней заработной платой в стране. Кроме того, здесь проживает наибольшее количество состоятельных частных лиц, которые и являются основными клиентами Группы ЕМС.
По состоянию на 31 марта 2021 г. в ЕМС работает 2593 сотрудника, включая 752 врача, в том числе из Западной Европы, США и Израиля, 1472 медсестры и другого медицинского персонала, а также 369 административного и вспомогательного персонала.
История компании
Своё начало Европейский медицинский центр (ЕМС) берёт в 1989 году с поликлиники №6 – так называемой «поликлиники Интуриста», обслуживавшей иностранцев (позже на основе той же самой поликлиники Владимир Евтушенков создаст группу «Медси»). В начале 90-х EMC состоял из нескольких кабинетов, где европейские врачи обслуживали иностранцев. В 1994-м убыточную компанию выкупил французский рентгенолог с русскими корнями Андре Кобулофф. В 2001-м он снял в аренду особняк в Спиридоньевском переулке, где обустроил стационар, две операционные и стоматологию.
Через три года Кобулофф позвал главврачом Леонида Печатникова — главного терапевта Центральной республиканской больницы и основателя советско-французского медицинского СП «Сана». Печатников набрал штат звезд европейской медицины, которые сами полностью вели пациента от первичного осмотра до выздоровления — нестандартная тогда для российских клиник схема. При желании врачи могли создавать собственные клиники внутри ЕМС под этим же брендом и становиться партнерами головной компании, разделяя с ней доходы.
Романа Абрамовича, Виктора Харитонина и Егора Кулькова связывает давнее партнерство. Кульков и Харитонин были однокурсниками в Новосибирском государственном университете, оба, по данным системы СПАРК, владеют по 18,2% Аресбанка. Вместе с Романом Абрамовичем (и другими акционерами «Сибнефти») бизнесмены выкупили у ICN Pharmaceuticals пять заводов, которые вместе с «УфаВита» сформировали «Фармстандарт». Позже Абрамович и его партнеры продали свои доли, в итоге в 2018 году Харитонин консолидировал весь бизнес компании. Структуры Романа Абрамовича также выступали партнером «Фармстандарта» в сделке по покупке 70% акций биотехнологической компании Biocad у основателя Дмитрия Морозова и Газпромбанка.
В 2010 году в жизни EMC наступил новый этап – по предложению нового мэра Москвы Сергея Собянина руководитель ЕМС Леонид Печатников возглавил московский городской департамент здравоохранения. «Мощнейшая административная поддержка» Печатникова была важным фактором дальнейшего роста EMC. Структуры, близкие к компании, действительно стали получать госконтракты мэрии — по данным «Ведомостей», только в 2016 году несколько связанных между собой фирм, в прошлом близких к владельцам EMC, получили почти треть всех столичных заказов в сфере здравоохранения на 14,7 млрд руб. Самый известный пример – поставки томографов. Сам Печатников рассказывал: придя в мэрию, он увидел, что несколько поставщиков тасуют тендеры между собой, а их цены в несколько раз выше тех, по которым их закупала ЕМС, — и предложил сети поставлять томографы Депздраву по своим каналам. При этом, как говорил Печатников Forbes, он предупредил о конфликте интересов Собянина, антимонопольную службу и контрольное управление президента. Но «все сказали: пусть хоть сам дьявол будет, лишь бы этот криминальный рынок раздолбить».
В 2013 году на Трифоновской улице открылась детская клиника ЕМС и ЕМС приобрела 50,15% акций Senior Group, российского оператора домов престарелых. В 2014 году на улице Богданова в районе Солнцево в Москве открылся Семейный медицинский центр. В том же году в EMC пришла новая команда топ-менеджмента. В 2015 году ЕМС открыла Институт онкологии в составе многопрофильного центра ЕМС Щепкина, в котором имеется отделение радионуклидной диагностики со сканерами ПЭТ/КТ и ОФЭКТ-КТ, а также циклотронный и радиохимический лабораторный комплекс для синтеза радиофармпрепаратов.
В 2017 году ЕМС открыла родильный дом на улице Правды в Москве. Senior Group открыла дом престарелых в Малаховке. В 2018 году ЕМС открыла реабилитационный и гериатрический центр в Жуковке.
В апреле 2020 года ЕМС открыла Московский международный онкологический центр на базе больницы №63 (концессия на 49 лет). Вместимость нового онкологического центра составит 45000 ПЭТ/КТ-обследований, 25000 сеансов химиотерапии, 2000 хирургических операций, до 10000 облучений. На базе Центральной районной больницы в г. Коломна (Московская область) был открыт новый онкологический центр в июне 2020 года. В центре проводится химиотерапия, ожидается, что он будет онкологическим центром полного цикла с возможностями лучевой терапии и хирургии.
Акционеры
Основными бенефициарами United Medical Group на момент IPO являлись Игорь Шилов (71,19%), а также бывший партнер Виктора Харитонина по «Фармстандарту» Егор Кульков и миллиардер Роман Абрамович (20,83 и 6,94% соответственно).
Citigroup Global Markets Limited, J.P. Morgan AG и VTB Capital plc выступили Совместными глобальными координаторами и Совместными букраннерами в рамках IPO.
Бизнес-модель компании
ЕМС охватывает полный спектр медицинских услуг. Основные направления – онкология, женское здоровье и терапия. ЕМС – это ультра премиальный сегмент, основными клиентами являются жители Москвы и Московской области с высокими доходами (по итогам 2020 года доля Московской агломерации составляла 84% от всех клиентов).
Для сравнения, консультация доктора в ЕМС обойдется в 14,9-21,7 тыс. руб. за визит, а у «Мать и дитя» — от 3,1 до 21,4 тыс. руб. или у «Медси» 2,0-7,5 тыс. руб., а обследование на МРТ будет стоить в ЕМС 18,3-55,6 тыс. руб. и конкурентов 6,6-28,2 тыс. руб. и 5,8-29,4 тыс. руб. соответственно.
Выручка компании деноминирована в евро (относится к стационарному и амбулаторному лечению (кроме ОМС), уходу на дому и аптечным продажам), что позволяет компании спокойно переживать регулярные девальвации рубля.
Отметим, что компании, оказывающие медицинские услуги не платят налога на прибыль.
ЕМС удается выставлять премиальные цены на свои услуги по сравнению с другими российскими клиниками благодаря высочайшему качеству медобслуживания (в соответствии с международными стандартами). ЕМС является привлекательной альтернативой международным клиникам, как для выезжающих медицинских туристов, так и для иностранцев.
Согласно презентации компании, основное направление для медицинского туризма является сегмент онкологии. Компания указывает, что стоимость лучевой терапии, например, в Германии в 3,5 раза выше.
Кроме того, ЕМС была пионером на российском рынке телемедицины, запустив комплексный пакет медицинских услуг для своих клиентов на базе мобильного приложения (360 Health).
Платформа Здоровье на 360° сочетает в себе индивидуальные медицинские консультации, основанные на всестороннем сборе данных пациента с носимых устройств, образа жизни и привычек питания, а также генетические тесты, медицинские осмотры и лабораторные исследования.
Стратегия и перспективы развития
ЕМС считает, что текущее состояние российского здравоохранения, где наблюдается недостаточное финансирование здравоохранения из федерального бюджета, дефицит услуг как в стационарном, так и в амбулаторном сегментах, а также недостаточное количество услуг в сфере онкологии и недоосвоенность этого сегмента рынка, создает значительный потенциал для расширения и увеличения доли рынка для ЕМС.
По данным NEO Center, рынок частных медицинских услуг в будущие 5 лет в среднем будет расти на 10% ежегодно. При этом в 2025 г. уровень проникновения частной медицины вырастет с 8% в 2021 г. – до 11% в 2025 г. на фоне роста общего рынка медицинских услуг.
EMC стремится поддерживать устойчивое и прибыльное развитие бизнеса, и увеличивать доходы, за счет реализации ряда стратегических приоритетов. Компания приводит в своей презентации пять главных принципов устойчивого развития, за счет которых ЕМС планирует добиться удвоения EBITDA за ближайшие 3-4 года:
Предполагается, что рост EBITDA будет достигнут за счет реализации данных принципов устойчивого развития, а именно расширения сегмента сложных медицинских услуг, усиления онкологического направления, развития цифровых платформ и телемедицины, более активного сотрудничества с государством и повышения операционной эффективности. Данные действия носят качественный, а не количественный характер развития и не потребуют крупных капитальных затрат.
В целом компания прогнозирует, что к 2025 году сектор медицинских премиум-услуг в России вырастет в два раза, что поможет ей в реализации ее амбициозных планов.
Финансовые результаты
Выручка компании в 2020 году составила свыше €259 млн (21,3 млрд руб., рост в рублях более чем на 20% к предыдущему году), EBITDA — €99,3 млн. С 2017 года выручка компании более чем удвоилась. В структуре выручки 62% приходится на оплату услуг наличными напрямую, а оставшиеся 38% — на ОМС и ДМС. По итогам 2020 года средний чек за поликлинический визит составил около 282 евро (с учетом ОМС), за стационарное лечение — 5327 евро.
ЕМС по выручке в 2020 году обогнала ГК «Мать и дитя» (19,1 млрд руб.), выйдя на второе место за компанией Медси (25 млрд руб.). Рентабельность компании по EBITDA по итогам 2020 года составила 40,3%. Для сравнения, показатели российской сети «Мать и дитя» (31%) и зарубежных компаний – турецкой MLP Care 26% и румынской Medlife – 20%.
Скорректированная консолидированная выручка (без учета строительства) ЕМС в первом полугодии 2021 года выросла на 18,3% и составила 134,3 млн евро, основной рост пришёлся на направления лучевой терапии, онкологии, радионуклидной диагностики, а также травматологии и офтальмологии. При пересчёте в рубли скорректированная консолидированная выручка ЕМС составила 12 млрд руб., что на 40,2% выше первого полугодия 2020 года.
Выручка от услуг поликлиники и оказания помощи на дому в первом полугодии 2021 года составила 76,8 млн евро (+27,7%), в первую очередь за счёт значительного роста количества обращений пациентов, а выручка от услуг стационара составила 51,9 млн евро (+11,7%) за счёт более высокого среднего чека, обусловленного увеличением доли комплексных услуг.
Долг и свободный денежный поток
Долговая нагрузка Группы ГМС находится на комфортном уровне. Чистый долг Группы по состоянию на конец 2020 года составил 98 млн евро. При этом соотношение Чистый долг/EBITDA составило 1,2x.
Долг ЕМС на 2/3 в евро, что является нормальным при номинированной в евро тарифах, основные кредиторы — Raiffeisen Bank и Сбербанк. Компания стремится иметь минимальный краткосрочный долг.
Ожидается, что текущий уровень долговой нагрузки ЕМС при возможности роста, не требующие больших капиталовложений, и высокий уровень генерирования денежного потока обеспечат компании значительную гибкость при распределении дивидендов.
EMC управляет эффективной базой активов, общий объем инвестиций в развитие которой превысил 440 млн евро в период с 2008 по 2020 год. Значительная часть объектов была построена «с нуля» с учетом потребностей ЕМС, что повышает эффективность их эксплуатации. Около 30% общей площади всех объектов (включая флагманские медицинские центры EMC на Щепкина и в Орловском переулке) находится в собственности, еще 50% – в концессии на 49 лет без арендных платежей. Компания не заявляет о крупных капитальных вложениях в ближайшем будущем.
Дивиденды
До проведения IPO у компании ЕМС четкой дивидендной политики не было. Согласно предоставленной компанией информации за последние три года (2018-2020 гг.) были осуществлены дивидендные выплаты в сумме 140 млн евро.
По новой дивидендной политики United Medical Group видит возможность ежегодно направлять до 100% чистой прибыли на выплату дивидендов, чему способствует устойчивая позиция компании на рынке и отсутствие планов по осуществлению новых крупных инвестиций. Планируемые дивидендные выплаты в 2021 году обозначены на уровне 114 млн евро — 76 млн евро за отчетный 2020 год и 38 млн евро за 1 полугодие 2021 года. Наш прогноз по дивидендам на ближайшие годы находится на уровне 95-125 руб. на расписку. Ожидаемая дивидендная доходность в ближайшие 12 месяцев составляет 10,4%.
Оценки и мультипликаторы
Даже с учетом ожидаемого роста финансовых результатов в будущем, по нашему мнению, медицинская сесть ЕМС оценена в данный момент на справедливом уровне, но без особенного потенциала краткосрочного роста. Отметим, что данные бумаги могут быть интересны инвесторам, направленным на получение крупных дивидендных выплат.
Имея высокую относительную оценку и отличные показатели рентабельности, депозитарные расписки компании претендуют на попадание в наш портфель Smart Estimate (эффективных и относительно недооцененных компаний). Препятствием для попадания расписок United Medical Group в портфель дивидендных акций является низкий уровень индекса стабильности дивидендов (DSI) ввиду отсутствия публичной истории. В будущем высокий уровень дивидендов дает большие шансы на попадание в дивидендный портфель. По модели долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем низкий рейтинг – оценка 5 из 20.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
